保险：投资收益有望大幅提升 荐2股保险投资:2

产险保费增速明显回落，但盈利水平显著提升。1）上半年汽车销量下滑，车险保费增速回落明显，PICC、平安和太保产险保费分别实现10.7%、18.5%和0.4%的增长。2）综合成本率涨跌互现，分别为94.7%、93.6%和99.5%。3）利润增速分别为85%、94%和122%，主要是因为投资收益的大幅提升。4）我们预计人保财险和平安产险依靠其渠道、产品、成本、数据等优势，通过发展强势非车险险种，仍将维持较高的承保盈利；太保产险业务未来改善空间较大。

加仓权益投资，年化总投资收益率达8.5%，未来将加大配置高收益固定收益产品。2015年上半年，保险公司持续下调定期存款和债券配置，增加权益类和非标资产投资。净投资收益率保持平稳，简单平均4.8%；受益于股票市场大幅上涨，总投资收益率超过8%。预计未来年保险公司将持续加大非标和高收益债券配置，投资收益率有望维持高位。

寿险销售显著改善，个险保费和价值实现双重高增长，新业务价值增速创历史新高。2015年各家公司仍渠道结构、产品结构和期限结构改善目标：1）国寿、平安、太保、新华2015年上半年个险渠道保费占比分别达到58.9%、89.8%、83.1%和98.8%，营销渠道重要性进一步提升。2）营销员大幅增员，四家上市险企上半年代理人数量合计增长达24%；3）新业务价值增速远超预期，四公司NBV增速分别为38.5%、44.3%、38.2%和43.2%。3）预计2015年下半年营销员渠道保费和价值稳定增长，银保渠道着力价值转型，总体新业务价值增速略低于上半年，但仍保持较高增长。

不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

投资要点：上半年保险公司业绩远超预期：净利润提升67%，新业务价值增40%左右创历史新高。目前公司估值处于历史低位，具有较高安全边际；寿险、产险行业景气度持续提升。给予“增持”评级，推荐中国平安和中国太保。

估值处于历史低位，具有较高安全边际；行业景气度持续提升，首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策”三轮驱动，估值处于历史低位，具有较高安全边际，给予“增持”评级，推荐中国平安和中国太保。行业基本面持续乐观：1）期待养老和健康产业支持政策，养老保险税收递延预计下半年试点。2）保费/投资基本面持续好转，进入良性循环区间，个险新单增速持续超预期。3）累积大量浮盈，利好未来业绩。

2015年上半年保险公司业绩远超预期：净利润提升67%，新业务价值增速40%左右创历史新高。1）四家上市保险公司合计净利润同比增长67%。受投资收益大幅增加的影响，寿险利润总体同比增长66%；产险同比增长92%。2）受益于股票市场的大幅上涨，上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长10%以上。