中金：预计A股在今年两会前后的表现或相对平稳

中金：预计A股在今年两会前后的表现或相对平稳晨阳电视剧 2021年两会几大看点 政协第十三届全国委员会第四十七次主席会议和十三届全国人大常委会第二十四次会议分别建议/确定将于3月4日和3月5日召开全国政协十三届四次会议和十三届全国人大

2021年两会几大看点

政协第十三届全国委员会第四十七次主席会议和十三届全国人大常委会第二十四次会议分别建议/确定将于3月4日和3月5日召开全国政协十三届四次会议和十三届全国人大四次会议（简称“两会”）。结合当前的国内外增长和政策环境，我们认为在两会期间主要关注以下几大看点：

1) 十四五规划和二〇三五年远景目标纲要：从1995年到现在的两会期间资本市场经验来看，在发布五年规划纲要的年份，相关领域一般都会成为两会期间的结构性热点。如2016年两会期间发布的十三五规划纲要重点涉及到的创新驱动发展、农业现代化、新型城镇化包括棚户区改造、生态环境相关的领域，以及纲要中的重点项目工程涉及的相关板块当时受到了市场的广泛关注。结合去年11月五中全会时期发布的《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，相关领域可能将成为本次两会期间探讨的焦点。

2) 政策基调：2月26日召开的中央政治局会议与去年年底的中央经济工作会议在政策定调上基本保持一致。强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，以及积极的财政政策和“灵活精准、合理适度”的货币政策。财政赤字目标是今年两会的重点关注点之一。

3) 全年重点任务的落实部署。政府工作报告及各部委表态是历年两会关注的重点，结合中央经济工作会议及近期各部委的工作安排，我们认为科技创新、产业自主、扩大内需（消费）、收入增长与收入分配、碳中和与绿色发展等几大领域，以及强化反垄断和防止资本无序扩张等政策操作如何落地也将是本次两会期间关注的重点。

资本市场在今年两会前后表现或相对平稳，重点关注结构性机会

今年资本市场在两会前后的整体表现或相对平稳，港股有望好于A股。从1995年至今的两会前后及期间表现来看，A股和港股在两会前后往往有相对不错的表现。特别在有五年规划的年份，A股市场整体在两会前一个月和后一个月的平均表现分别为3.8%/5.9%，高于历史平均涨幅（2.8%/5.2%）。港股在有五年规划年份的两会时期前一个月和后一个月的平均表现分别为3.0%/5.0%，也持平略高于历史平均涨幅（1.9%/5.3%）。从历史情况来看我们认为“两会行情”和两会前后的政策改革预期及后续的施行方向密切相关，有政策宽松预期的年份“两会行情”一般较为明显，比较典型的如2009、2015、2019年等，但今年的情况可能有所不同。综合来看，今年疫情影响有望“渐行渐远”、经济逐步回归正常化的背景下，两会期间的政策方向也或逐步向正常化回归；前期市场自疫情后的低点反弹累计获利幅度不低；市场整体估值不低，结构性估值处在历史高位；场内投资者仓位普遍不低，等等，我们预计A股在今年两会前后的表现或相对平稳，估值略低且受国内政策影响相对小的港股市场表现可能会好于A股市场。

重点关注结构性机会，五条主线布局。虽然我们认为市场整体在两会期间表现或相对平稳，但不乏结构性的机会，历史上看有政策和改革预期的行业和主题在两会期间往往受到较多关注，我们认为今年两会期间可以重点关注需求修复、科技创新、产业自主、释放内需（消费）、绿色发展与碳中和等可能的热点主题（具体标的请参见中金发布的报告原文），中长线我们依然看好中国消费升级与产业升级的大趋势，中金A股和港股模拟组合请见报告原文，供参考。

正文

2021年两会前瞻

政协第十三届全国委员会第四十七次主席会议和十三届全国人大常委会第二十四次会议分别建议/确定将于3月4日和3月5日召开全国政协十三届四次会议和十三届全国人大四次会议（简称“两会”）。

两会可能的流程参考及重要时间点

去年两会时间安排和流程相对特殊，一方面受疫情影响在5月份召开（历史上两会召开时点一般在3月初），另一方面在召开时长上也相较以往两会有所缩短。

我们认为今年的两会流程可以参考此前几年的经验（如2019年两会），重点关注以下几个时点：

1） 开幕期：3月5日十三届全国人大四次会议开幕会，期间可能的安排包括国务院总理关于政府工作的报告，以及国民经济和社会发展第十四个五年规划及二〇三五年远景目标纲要草案，等等。

2） 会议期间：可能的流程包括代表团全体和小组会议审查“十四五”规划及二〇三五年远景目标纲要草案等，以及期间可能召开的各部委新闻发布会，或涉及今年的重点工作部署。

3） 闭幕期：可能的安排及关注的重点或包括政府工作报告的决议草案、“十四五”规划及二〇三五年远景目标纲要的决议草案、总理答中外记者问，等等。

另外在疫情影响下，今年的两会在具体安排上可能也会有类似去年“线上”与“线下”相结合的方式。

2021年两会几大看点

结合当前的国内外增长和政策环境，我们认为在两会期间主要关注以下几大看点：

1) 十四五规划和二〇三五年远景目标纲要：从1995年到现在的两会期间资本市场经验来看，在发布五年规划纲要的年份，相关领域一般都会成为两会期间的结构性热点。如2016年两会期间发布的十三五规划纲要重点涉及到的创新驱动发展、农业现代化、新型城镇化包括棚户区改造、生态环境相关的领域，以及纲要中的重点项目工程涉及的相关板块当时受到了市场的广泛关注。结合去年11月五中全会时期发布的《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，相关领域可能将成为本次两会期间探讨的焦点。

2) 政策基调：2月26日召开的中央政治局会议与去年年底的中央经济工作会议在政策定调上基本保持一致。强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，以及积极的财政政策和“灵活精准、合理适度”的货币政策。财政赤字目标是今年两会的重点关注点之一。

3) 全年重点任务的落实部署。政府工作报告及各部委表态是历年两会关注的重点，结合中央经济工作会议及近期各部委的工作安排，我们认为科技创新、产业自主、扩大内需（消费）、收入增长与收入分配、碳中和与绿色发展等几大领域，以及强化反垄断和防止资本无序扩张等政策操作如何落地也将是本次两会期间关注的重点。

4) 其他可能的热点议题：除了以上的政策定调和中短期政策改革方向之外，我们预计两会期间可能还有较高关注度的议题和热点包括：民生相关（生育问题的应对、扶贫等）、延迟退休、个税递延养老、国防预算，等等。

图表:2021年地方两会计划的GDP目标与2020年地方两会计划增长目标及实际GDP增速对比：去年地方经济受疫情影响较大

资料来源：地方政府官网，中国建设报，中金公司研究部

图表: 2019两会期间的重要事项（考虑2020年两会时点特殊性，2019年在流程上可能更具参考）

资料来源：中国政府网，新华网，人民网，中金公司研究部

图表: 五中全会发布的十四五规划和二〇三五年远景目标建议梳理

资料来源：新华社，中金公司研究部

图表: 2020两会期间各部委观点不完全整理

资料来源：中国政府网，人民银行官网，证监会，国资委，中金公司研究部

图表: 去年年底至今主要部门重点工作方向不完全梳理

资料来源：中国政府网，人民银行官网，证监会，国资委，中金公司研究部

图表: 去年年底至今重要文件或会议不完全梳理

资料来源：中国政府网，人民银行官网，证监会，国资委，中金公司研究部

图表: 2020年中央经济工作会议以及与2019年会议对比

资料来源：中国政府网，人民银行官网，证监会，国资委，中金公司研究部

图表:中国五年规划期间市场表现（1）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截至2020年12月31日）

图表:中国五年规划期间市场表现（2）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截至2020年12月31日，红色/绿色方框分别代表规划期间表现最好/最差的行业）

图表: 中国五年规划重点

资料来源：政府资料，中金公司研究部 （灰色虚线表示抑制性政策）

资本市场在今年两会前后表现或相对平稳，重点关注结构性机会

今年资本市场在两会前后的整体表现或相对平稳，港股有望好于A股。从1995年至今的两会前后及期间表现来看，A股和港股在两会前后往往有相对不错的表现。特别在有五年规划的年份，A股市场整体在两会前一个月和后一个月的平均表现分别为3.8%/5.9%，高于历史平均涨幅（2.8%/5.2%）。港股在有五年规划年份的两会时期前一个月和后一个月的平均表现分别为3.0%/5.0%，也持平略高于历史平均涨幅（1.9%/5.3%）。

从历史情况来看我们认为“两会行情”和两会前后的政策改革预期及后续的施行方向密切相关，有政策宽松预期的年份“两会行情”一般较为明显，比较典型的如2009、2015、2019年等，但今年的情况可能有所不同。综合来看，今年疫情影响有望“渐行渐远”、经济逐步回归正常化的背景下，两会期间的政策方向也或逐步向正常化回归；前期市场自疫情后的低点反弹累计获利幅度不低；市场整体估值不低，结构性估值处在历史高位；场内投资者仓位普遍不低，等等，我们预计A股在今年两会前后的表现或相对平稳，估值略低且受国内政策影响相对小的港股市场表现可能会好于A股市场。

重点关注结构性机会，五条主线布局。虽然我们认为市场整体在两会期间表现或相对平稳，但不乏结构性的机会，历史上看有政策和改革预期的行业和主题在两会期间往往受到较多关注，我们认为今年两会期间可以重点关注需求修复、科技创新、产业自主、释放内需（消费）、绿色发展与碳中和等可能的热点主题，中长线我们依然看好中国消费升级与产业升级的大趋势。

图表: 两会前后市场表现：历史上发布过五年规划的两会表现略好，今年两会前后市场表现可能相对平稳

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 2000年至今上证综指在两会前后涨多跌少(上)和上证综指在两会期间互有涨跌(下)

资料来源：万得资讯, 中金公司研究部

图表: 创业板在两会前表现通常较好，但两会之后多表现平淡

资料来源：万得资讯, 中金公司研究部

图表: 2000年至今恒生国企指数在两会后表现较好(上)和恒生国企指数在两会期间各有涨跌(下)

资料来源：万得资讯, 中金公司研究部

图表: 2000年至今上证综指在两会前后一个月均表现较好，恒生国企指数在两会后一个月表现较好

资料来源：万得资讯, 中金公司研究部

图表: 十三五规划纲要出台时，重点项目工程涉及的相关股票在纲要发布之后短期内表现好于市场整体

资料来源：新华社，万得资讯，中金公司研究部