极米科技盈利潜力足！但高速增长背后有不能忽视的风险？SGI评分66

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极米科技最新SGI指数评分解读出炉，公司获得66分,图中可以直观显示出SGI指数的波动变化状况。极米科技在近六个月的得分波动不大，得分较可观。

极米科技自从上市以来一路“牛气冲天”，在4月22日交出一季度业绩答卷，一季度归母净利润8946.17万元，同比增长106.87%；营业收入8.15亿元，同比增长62.32%；基本每股收益2.15元。公司在6月28日股价到达最高点833.78元，虽然之后存在下跌的趋势，但是难掩整体上扬的趋势。

极米科技的产品主要通过线上电商平台进行销售，虽然消费者对投影设备产品需求本身的季节性变化并不明显，但受到线上销售模式的影响，年中促销、“双十一”、“双十二”等线上促销活动时期公司产品的销售规模会大幅增加，导致公司的主营业务收入和利润在年内存在一定的波动。

随着销售淡旺季的波动，极米科技对市场需求的预期及生产、仓储、销售等环节的计划和协调是否适当会对公司经营业绩产生较大的影响。若不能对经营活动进行合理的预期和计划、及时应对需求的波动，公司的业绩可能会受到销售的季节性风险带来的负面影响。

SGI指数评分中可以看出在经历中美贸易战和疫情的双重压力下，极米科技发展劲头难以阻挡。由于武汉、中国和世界范围的新冠肺炎疫情，对投影机产业的生产制造、交通物流、劳动力供应等方面都已经产生不同程度的负面影响。同时消费者在疫情期间的生活、工作场景的改变，直接导致了显示设备终端的迁移，投影机市场产生了潜在商机。

从整个投影机市场来看，2019年总体竞争较为激烈，市场增长率达到了6.3%。2019年度投影机市场前五名被极米XGIMI、Epson、坚果、BenQ和NEC夺得，合计份额达到42%。此外，使用单片LCD光源解决方案的小品牌大量涌入市场，加剧了千元以下价格段的竞争。

公司盈利能力较强，但业绩依赖国家政策

从关键财务数据中看，极米科技加权净资产收益率2018年到达低谷，但是随后迎来报复性反弹，2019年处于高峰，去年延续良好态势，从侧面看出极米科技在进一步开拓市场的过程中在运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

去年极米科技实现营业收入282,792.23 万元，同比增长34%；营业成本193,341.82万元，同比增长19%；销售费用同比增长51.81% 。销售投入加大，为加强产品宣传和品牌推广，营运推广费增加；随着销售规模扩大，平台服务费及运杂费金额增加。

通过销售规模扩大增加支出来刺激营收的增长，短期内对于极米科技扩大市场占有率是有好处，利于公司竞争。但是这种方式是不可持续，若不控制营业成本的进一步提升最终将变成增收不增利的恶性循环。

极米科技销售收入主要以智能微投为主，报告期内共销售智能微投产品265,120.42 万元，占公司营业收入总额的94%,销售收入较 2019 年增加34%，同时智能微投产品销售毛利率 31%，较 2019 年增加近 10 个百分点，主要为公司自研光机导入范围扩大，产品单位成本进一步下降。

但是从毛利率和净利率的数值来看，公司的管理成本一直居高不下，净利率不高。

极米科技直接材料成本占营业成本的比例超过90%。虽然随着公司规模的不断扩大，公司采购议价能力不断增强，与主要供应商保持了良好的合作关系，且公司核心部件光机产品自主生产能力逐步增强，但公司仍存在原材料价格波动给生产经营造成不利的影响。

如果公司上游行业的市场环境发生变化，对供需关系造成影响，将造成公司原材料价格的波动，进而对成本、毛利率产生一定影响。

值得注意，极米科存在以美元结算为主的外币业务。近年来，受全球经济形势影响，人民币与美元间的汇率波动性较大，对公司业绩造成一定影响。公司未来将进一步拓展海外业务，汇率波动将影响公司产品的定价及市场竞争力，进而对公司业绩产生影响。

极米科技的利润对政策的依赖度高，公司于 2015 年 10 月 9 日和 2018 年 12 月 3 日分别取得高新技术企业认证，公司2015年度至2020年度执行15%的企业所得税税率。此外，根据财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》（财税[2011]100 号）规定，极米科技软件收入增值税实际税负超过 3%的部分享受即征即退的税收优惠政策。如果未来国家税收优惠政策发生变化，或相关主体不再符合享受税收优惠的条件，导致公司不能持续享受现有税收优惠政策，将对公司未来的经营业绩产生一定不利影响。

存货占资产总额比重和资产负债率居高不下

从单一财政无指标上看，极米科技收现比总体处于下滑的趋势，尤其是去年第三季度处于低谷。极米科技对经营活动产生的现金流量净额变动解释是去年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少43%，主要为报告期内公司产销规模扩大，公司增加备货规模，支付货款增加导致。公司通过增加销售规模来刺激营收增长但是效果不佳，反而造成公司现金流不足。

与收现比相呼应的营收账款周转天数整体处在合理区间，说明商品的议价权比较强。

2019 年末和 2020 年末，极米科技存货账面价值分别为 45,191.23 万元和 71,744.95 万元，占各年末资产总额比例分别为 33%和 29%。公司存货占资产总额比重较高。鉴于公司存在一定规模的存货，如果公司不能准确预期市场需求情况，可能导致原材料积压、库存产品滞销、库存产品市场价格下降等情况发生。当产品价格下降超过一定幅度时，公司的存货可能发生减值，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。

2019 年末和 2020 年末，极米科技应收账款账面价值分别为 15,892.75 万元和 6,860.22 万元，占各年末资产总额比例分别为 12%和 3%。2017年、2018年极米科技应收账款分别为6872.28万元、5676.07 万元，占各年末资产总额比例分别为 9.86%、6.61%。公司目前主要应收账款客户信用度较高，款项回收情况良好，并计提了坏账准备。但若公司客户经营状况受外部宏观环境影响出现重大不利变化，将有可能导致公司应收款项的安全性出现不利情形。

2019 年末和 2020 年末，极米科应付账款金额分别为 45,707.06 万元和 111,965.56 万元，占各期末流动负债的比例分别为 83%和 78%。但若公司供应商经营状况受外部宏观环境影响出现重大不利变化，将有可能导致公司应付账款信用期缩短、经营活动现金流量紧张等情况。

总负债 169,856.10 万元，比年初增加 114%；资产负债率为 68%；2019 年末和 2020 年末，公司应付账款金额分别为 45,707.06 万元和 111,965.56 万元，占各期末流动负债的比例分别为 83%和 78%。公司目前与供应商合作稳定，付款信用良好，但若公司供应商经营状况受外部宏观环境影响出现重大不利变化，将有可能导致公司应付账款信用期缩短、经营活动现金流量紧张等情况。

高速增长的背后缺乏原材料核心技术不能忽视

手握百度战略投资、经纬中国、芒果传媒的投资，2年前估值就已经高达20亿元的极米科技，因押中智能投影仪赛道而在过去5年时间里获得了跳跃式的发展。根据IDC数据显示，2018年极米科技出货量首次位居中国投影设备市场第一，市场份额为13.2%；2019年出货量继续保持第一，市场份额进一步增加至14.6%。但是剥开高速增长的外衣，极米科技背后深藏的2个问题尤为值得关注。

一是缺乏原材料核心技术。据悉目前主流消费级投影设备均采用DLP投影技术，DLP投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器（TI）公司，因此极米科技的投影设备核心器材均来自于TI公司，自身更多扮演的是组装、品牌整合角色。

这在一定程度上和其轻研发、重销售的商业模式有着极大的关系。资料显示，2017年、2018年和2019年极米科技的研发费用占比分别为3.31%、3.8%和3.85%，明显低于行业可比的5%以上的研发费用率。

相反公司的销售费用率一直稳定增长，从2017年的10.92%增长到2018年的11.29%，2019年进一步增长至12.24%，明显高于行业平均6%的水平。

二是随着公司业绩的增长，存货和应收账款处于较高水平。2017 年、2018 年和 2019 年极米科技存货分别为 3.54亿元、4.88亿元和4.52亿元，占各年末资产总额比例分别为 50.79%、56.77%和33.08%。公司存货占资产总额比重较高。

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