千亿基金大佬，遭遇9年最大回撤

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在管理规模千亿左右的基金经理当中，每个人都有鲜明的标签：葛兰“医药女神”，张坤与轮流争做“消费一哥”，之后就是凭“均衡之道”出名的谢治宇。

2021年10月，谢治宇从“老将”董承非手中接过基金，在管规模一跃达到963.45亿元，同类中规模排名第4。

在进入兴全基金时，谢治宇因身材魁梧又个性随和被同事们称作“大白”。大白意味着“守护型暖男”，守护投资者的，同时又注重投资者的持有体验。2013年至2021年中，创造了超8倍的收益，谢治宇成为了基金界的“大白”。

但是近期，这位“大白”的表现却有些差强人意。截至4月13日，谢治宇管理9年的兴全合润从2021年2月最高点算起下跌31.48%，回撤幅度已经超过2018年时-30.94%的记录。另外，谢治宇长期管理的另外两只基金也在同类基金中排名垫底，新接手的兴全趋势基金回撤同样达到20%。

“大白”的净值守护能力受到了挑战。

01、“大白”进击

谢治宇出生于1981年，复旦大学金融工程专业硕士，2007年毕业就加入兴全基金。

入职后的最初6年，他先后担任基金研究部研究员和专户投资部投资经理。

2013年1月29日，谢治宇接手兴全合润，终于实现了到基金经理的关键一跃。刚担任基金经理时，谢治宇注重投资组合的均衡性。

所谓均衡，就是在成长与价值、大盘与中小盘股票中“雨露均沾”，并不压中单一风格和单一赛道。通过均衡投资构建出的投资组合行业集中度及个股集中度相对较低，可以规避持股行业过于集中的风险。

曾经参与专户投资的经历，让谢治宇对净值波动的控制格外关注，追求绝对收益。除非遇到整体市场大跌，这种方式能够带给基金净值更加平滑的曲线，让投资者拥有较好的投资体验。

但组合在规避掉行业集中度高带来的行业风险的同时，也同样无法获得行业整体爆发式增长对基金业绩大幅上涨的助力，自下而上精选个股成为谢治宇必要的选择。

早期，谢治宇还未摸索到具体的投资风格时，经常对组合中的个股进行调换。彼时为了选出更优的股票，谢治宇从增速与估值匹配度的角度出发，试图寻找市场当中最具性价比的个股。

性价比投资需要一定交易，具体表现是谢治宇早期管理基金时整体换手率较高。兴全合润数据显示，2013年谢治宇接手该基金，三年时间换手率通常在300%以上。

“性价比的核心在于找到一个公司合理的价格，当市场整体价格超过它就卖掉，低于合理价格时就买入。A股市场经常出现风格的变化，通过性价比的方式，总能够很容易找到比较好的组合。”

也就是说估值是谢治宇持仓的重要考量指标之一。同时谢治宇表示，简单用PE给公司估值有失偏颇，但完全脱离估值判断股票绝对不能接受。

通过出色的选股能力，谢治宇的基金取得了不俗的投资收益，而通过均衡的投资组合，基金又能够将回撤控制在一定程度，两者相加让谢治宇管理的基金业绩在市场中一直处于同类前列。

2013年至2017年末，谢治宇管理的兴全合润净值上涨271.75%，单年度排名在同类型基金中最高挤进5%。2014年接手的兴全轻资产至2017年末收益105.67%，排名同样名列前茅。

凭借两只基金，谢治宇在2015年就拿到了主流奖项的“大满贯”，并在此后4年内每年都能得奖，在基金行业站稳脚跟。

改变发生在2018年。

之前5年，谢治宇用兴全合润的出色业绩证明了自己的价值，于是，兴全基金在2018年1月成立兴全合宜，而该基金正是交由谢治宇管理。

这只基金发行时非常火爆，首发募集327亿份。从一个只管理100多亿元规模的基金经理，到管理400亿元的顶流，对于谢治宇来说只发生在一夜之间。

然而，谢治宇早期注重性价比的选股方式并不适用于超大规模的基金。一方面，性价比投资需要一定的交易，规模增加后限制了谢治宇的操作；另一方面，谢治宇意识到，注重性价比的做法导致对单个公司和行业的认知不够深入，从而很容易错过一些超级牛股。

在兴全合宜发行后，谢治宇的投资策略逐渐转变成寻找更好的公司，希望做到把好公司持有期拉长，中间承受更大一些的波动。一个很明显的改变就是谢治宇的换手率迅速下降。2018年以后，兴全合润半年度换手率下降至100%左右，远低于同类基金经理超过500%的换手率。

谢治宇的新策略踩准了市场的节奏。

2018年初至2021年2月10日，兴全合润基金净值最高升至8.6431元，涨幅141.76%；兴全合宜自成立至2021年2月10日净值增长121.42%。

以为例。2017年3季度，隆基股份进入兴全合润的前十大持仓股中，谢治宇持续持有并在2019年将其买成第一大，直到2021年一季度将其卖出。持仓三年半时间，隆基股份从最初的6.91元，最高涨至89.57元，谢治宇获取了超过800%的投资回报。

连续多年的优秀业绩让谢治宇赚足了名声，不仅在管基金规模增加至664亿元（截至2021年3月31），还成为了兴全基金的投资总监。“大白”完成了华丽开局。

02、净值下降

然而，自2021年2月10日后，谢治宇管理的基金业绩开始掉队了。

除了从董承非那里新接过来的兴全趋势，谢治宇另外3只基金在2021年2月10日创下高点后均出现不同程度的回撤。

尤其是2022年以来，谢治宇长期管理的3只基金在同类排名中均处于末尾10%。其中，管理时间最长的兴全合润今年以来回撤26.66%，从最高点回撤31.48%，净值回到了2020年8月的水平。

在投资者看来，谢治宇的基金强调均衡，出现净值大幅回撤的概率较低。体现在持仓上，谢治宇管理的基金个股集中度较低，另外在波动率较低的价值股和波动率较高的成长股上均有布局。

以兴全合润为例，前十大持仓行业相对分散，前十大持仓股占基金整体比重40%，且持股风格多样。

但反映在基金的现实表现上，回撤却依然有迹可循。

对整体回撤影响较大的原因，是谢治宇所管基金的重仓行业在近期表现较差。

兴全合润2021年年报显示，该基金持有占净值比重超过5%的行业有7个，其中电子、电力设备和医药生物占比均超10%，另外则是家用电器、传媒、基础化工及计算机行业。

三个最大重仓行业在2022年以来全部下跌超过20%，其中第一大重仓行业电子下跌27.79%。

值得一提的是，谢治宇在2021年四季度进一步加大了对电子行业的布局。反映到个股中可以看到，2021年三季度，谢治宇将买成基金的第4大重仓股，四季度加仓至第2大重仓股，同时将买成第5大重仓股。

两只股票均是“高位接盘”，当前股价较2021年高点均已腰斩。

三安光电是在2021年8月5日创下高点44.92元后持续回调，至2022年4月8日收盘股价22.76元。闻泰科技则是在2021年12月16日创下高点143.88元后回调，至2022年4月8日收盘价75.88元。

现在，更让众多投资者揪心的是兴全趋势投资。2021年10月，董承非卸任该基金的基金经理，将这只超过300亿元规模的基金交给谢治宇，另外还有两名基金经理与其共同管理。

值得一提的是，如果兴全趋势的操作由谢治宇主导，未来持仓可能与他的在管基金越来越像。

客观上，谢治宇长期在管三只基金的持仓基本趋同，另外寻找谢治宇认可的高性价比公司并不是简单的事，在接手基金规模较大的情况下，继续在能力圈中投资对谢治宇而言更加轻松。

主观上，谢治宇曾表明会用一致的态度对待持有人。其中，最能体现一致态度的做法就是保持持仓的一致性，数只基金同频波动。

目前，谢治宇长期在管的三只基金基本布局于半导体、、、化工和家电等行业。兴全趋势混合的则重仓、公用事业国防军工等行业。

以谢治宇接手兴全趋势两个月就替换6只前十大持仓股的情况来看，短时间内转变就可能完成。

谢治宇接手后，兴全趋势混合的重仓股进行了大换血。前十大持仓仅保留了万科A、保利发展、三安光电和。对此前董承非持有了18个季度的以及建材股等进行了清仓处理。新进数只芯片股和电力股。

2022年初至4月12日，兴全趋势的净值下跌了22.15%。

从长期自管产品到新接手的基金，谢治宇的表现落后大部分同行，这个阶段“大白”这次的净值守护任务完成的并不好。

03、有人加仓、有人离开

净值的持续下跌让投资者心里难安。

3月30日，谢治宇对外进行了一场直播，分享了自己对近期市场的看法以及对投资者的一些建议。

在这场直播中，谢治宇反复强调“用长期维度看问题”。

谢治宇表示，从短期来看，很多企业，特别是中游和下游的企业，盈利状况一定会受到经济状况的制约。但不能完全由特别短期的业绩推演一个企业的长期竞争力。“其实用多长周期去看才是关键，很多企业如果用市值的角度去衡量，不是那么短期地看区间盈利的波动，其实已经进入可以投资的区间。”

建议投资者用长期的角度看待市场，是谢治宇在经历两轮牛熊后得到的经验。事实上，谢治宇管理的基金净值大幅回撤并非首次。

2018年1月23日，谢治宇管理的兴全合宜正式成立，正值春风得意之时，市场马上给了他一个难忘的回调。

从2018年2月到12月，A股市场经历至暗时刻，上证指数下跌28.35%，这11个月中有8个月是阴线，直到2019年1月4日创下2440.91点的阶段性新低。

谢治宇的日子变得难熬起来。一年时间里，谢治宇管理的兴全合润回调超过30%，新成立的兴全合宜下跌17.89%。

在对当时的回撤复盘时，谢治宇表示，自己无法对外部冲击的黑天鹅事件拥有辨别能力。“2018年很多时候是这样：市场正运行着，外部（中美贸易）冲击一下，运行运行着，外部又冲击一下。”“这个市场，你让我回到年初去看，我完全没有识别能力，贸易战绝大多数情况是外生性的冲击，我不认为我有能力把它识别出来。”

从2018年到2022年，谢治宇的投资策略一直没有改变，以谢治宇的最新发声来看，对于当前市场其仍有信心。

在经历2018年的整体下跌后，谢治宇管理的基金均在随后不到一年时间修复了净值。2021年和2022年初这轮净值下跌，谢治宇要用多久去修复呢？

截至2022年4月11日，兴全合润的净值已经跌到2020年中的水平，其规模与持有人户数在这个过程中大起大落。

2020年2季度末，兴全合润份额为66.39亿，持有人户数60.54万；2021年中，兴全合润的份额大增至149.13亿，持有人户数为320.31万；2022年末，兴全合润份额为157.33亿，但持有人户数减少约65万，缩水至255.3万。

持有人户数下降，表明有些人已经失望离场，但坚守的人在持续加仓，或者有大体量的机构涌入。

2022年以来，兴全合润经历了更猛烈的回调。那些提前离场的人幸运地逃过了一劫。

现在股市政策面暖风频吹，但市场底仍不知道在哪里，这轮比2018年更大的挑战何时终结，谢治宇何时能收复失地？

（除单独标注来源外，以上图片来自）

（作者 | 李峥 编辑 | 韩忠强）

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