美股50年复盘看小盘风格和中证1000

　　（代码：000852.SH）反映我国小市值上市公司的整体股票价格表现，重点覆盖电力设备、医药生物等高景气成长行业，小盘风格突出。

　　横向对比主要宽基指数，中证1000指数行业更聚焦于高景气新兴产业，且权重配置合理，风险分散能力较好。中证1000权重行业主要集中在电力设备、医药生物、电子等成长行业，权重较为分散，而其他宽基指数，以沪深300为例，食品饮料、银行等传统行业权重更高、更集中，提供了更好的风险分散能力。

　　中证1000指数长期收益及成长性俱佳，目前估值处于历史偏低分位，相比其他宽基指数具备更高性价比。近13年中证1000年化收益显著高于其他宽基指数，而当前估值处于11%的历史较低分位，性价比突出。

　　宏观层面，市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。复盘过去50年美股风格切换的规律，两种情形下小盘风格大概率占优：

　　（1）极端动荡的年代或是事件危机之后，由于基数作用或流动性过剩，中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大，出现趋势性跑赢大盘股的情形。

　　（2）政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会，随着经济体或产业蛋糕不断被做大，中小公司有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。

　　下半年A股的情形可能更贴近第二种：一方面，经济增长有压力，增量政策可能偏保守，大盘风格受抑制；另一方面，能源、国产替代等浪潮带来整个经济增量的方向，围绕新兴产业方向中小市值公司有望延续业绩高增。

　　微观层面，宏观因素作用于大小盘相对业绩，相对业绩趋势成为市值风格的决定性因素。目前来看，大小盘盈利增速差仍在上行趋势中，因此下半年市值风格可能仍指向中证1000。

　　中小企业是经济增长、充分就业、科技创新的重要载体，近年来产业政策持续向中小型创新企业倾斜，一个重要标志是19年以来政府多次强调发展专精特新企业。

　　中证1000成分股中专精特新企业占比较其他宽基指数而言更高，且专精特新名单涉及的上市公司与中证1000的特征高度重合，均以小市值风格为主，行业集中分布在机械、医药生物、电子、电力设备、计算机等方向。同时，专精特新上市公司的业绩增速显著优于全部A股，19年名单公布以来有整体上有不错的收益。

　　因此，中证1000作为市场上专精特新占比较高、特征较接近的宽基指数，未来可能有更多成分股将被纳入接下来几批专精特新名单之中，在相关政策支持下，中证1000的高景气周期有望得到进一步延展。

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　　中证1000指数（代码：000852.SH）以剔除中证800指数成分股以外的全部A股为样本空间，选取规模偏小且流动性好的1000只个股，以反映A股市场中一批小市值公司的整体股票价格表现。

　　行业分布方面，中证1000指数行业分布广泛，重点覆盖电力设备、医药生物等高景气成长行业。截至2022年7月15日，中证1000指数成分覆盖全部31个申万一级行业，其中前三大权重行业为电力设备、医药生物、电子，分别占比10.90%、10.77%、10.36%。

　　市值方面，中证1000指数小盘风格显著。截至7月15日，中证1000指数样本总市值中位数为97.32亿元，88%的成分股市值小于200亿，小盘风格突出。

　　横向对比主要宽基指数，中证1000指数行业更聚焦于高景气新兴产业，且权重配置合理，风险分散能力较好。对于前十大权重行业，中证1000主要集中在电力设备（10.90%）、医药生物（10.77%）、电子（10.36%）等新兴成长行业，沪深300、中证300则在消费、金融风格赋予了较高权重，如沪深300指数中，食品饮料和银行权重占比超20%。此外，作为同样聚焦成长风格的指数，创业板指前三大权重行业的占比近70%，相比之下，中证1000的行业权重分配较为均衡，前三大行业权重在30%左右，这为中证1000提供了更好的风险分散能力。

　　中证1000指数长期收益及成长性俱佳，目前估值处于历史偏低分位，相比其他宽基指数具备更高性价比。中证1000指数年化收益率近20%（以2009年1月1日为基点）、22年预测业绩增速达48%，均显著高于其他宽基指数，表明中证1000长期收益较好的同时，还具备优秀的成长能力。此外，当前中证1000的估值水平较低，其PE（TTM）分位在2009年以来的11%左右，略高于中证500，但明显低于其他宽基指数，在长期收益稳健、成长性较好的加持下，中证1000现已进入高投资性价比区间。

　　第1次：1975-1979年的滞胀年代（经济回落+通胀高企），持续5年。背景是高通胀、高利率、两次石油危机、地缘战争等极端宏观环境。75-83年：平均CPI为8.2%；平均10Y国债为10%；平均GDP%为2.6%。

　　第2次：1992-1993年的动荡年代（增长放缓+战争冲击），持续2年。1990年第三次石油危机、1991年海湾战争、1992年欧洲货币危机等。

　　第3次：2001-2004年的动荡年代（经济下行+战争冲击），持续3年。2001年科网泡沫破灭、911事件、安然事件、阿富汗战争，2002年世通事件，2003年伊拉克战争等。

　　第4次：2009年的金融危机，持续1年。次贷泡沫破灭、经济崩溃、量化宽松成常态（2008-2014年，QE1-QE3）。

　　（1）在经济极端动荡的年代：比如1975年-1979年、1992年-1993年、2001-2004年，宏观经济和大企业盈利经济陷入泥潭，未来经济前景具有强烈的不确定性，此时中小盘股因为新兴产业或事件驱动，容易出现趋势性跑赢大盘股的情形。

　　（2）在事件危机的年份：宏观经济和大企业均受波及，此时中小盘股一般也会更活跃，但是否有明显的风格区分，取决于事件冲击程度的大小。风格无趋势性影响的情况，比如1987年的“黑色星期一”（利率快速上行冲击）、1997年的东南亚金融危机；风格阶段性转为小盘行情的，比如09年的次贷危机、20-21年的新冠疫情。

　　（3）在经济平稳发展或繁荣阶段（稳定增长、通胀较低）：通常大盘蓝筹股业绩占优，股价也持续领跑。典型的比如1994-2000年、2010-2019年。

　　（4）长期来看，只要经济趋势向上，大盘蓝筹是胜率更高的方向。美股50年，大盘蓝筹股的胜率为75%，小盘股胜率为25%（刨掉风格不明显的4年）。

　　从美股1970-2019年这50年来看，涨跌幅的高低与净利润增速的高低基本上也呈现线性正相关，市场对于中短期增速的偏好，不管是A股，还是港股、美股，都有相通之处。

　　因此，我们在面临难辨行业生命周期、难辨大小盘风格的困惑时，也可选择淡化风格，而去关注对年度涨跌幅影响更显著的净利润增速的相对高低（长期维度则是关注ROE的高低和稳定性），选择当年相对业绩趋势占优或高增长的行业。

　　宏观层面，市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。我们复盘过去50年美股风格切换的规律，总结有利于大盘蓝筹、小盘题材的环境如下：

　　（1）最有利于大盘蓝筹股的宏观组合是“温和增长+温和通胀”。这是最理想的组合，此时，业绩稳定增长，又无政策快速收缩担忧。美股80年代之后，多数年份表现为大盘股行情。比如 1984-1991年、1994-2000年、2004-2008年、2010-2019年。

　　（2）事件危机的年份是否会有明显的风格切换，取决于事件冲击程度的大小。小事件则延续大盘风格，大事件则阶段切换小盘风格。风格不变（大盘）的情形，比如87年“黑色星期一”、97年东南亚金融危机；风格阶段性转为小盘行情的情形，比如09年次贷危机、20-21年新冠疫情。

　　一般来说，极端动荡的年代或是事件危机之后，由于基数作用或流动性过剩，中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大，因而会出现趋势性跑赢大盘股的情形，包括：

　　（1）事件危机之后（持续半年-1年）：低基数带来的小盘股业绩阶段占优，多出现于事件危机之后的年份，一般也会叠加财政和货币刺激带来的流动性过剩效应。比如金融危机之后的2009年，比如新冠疫情之后的经济恢复下半程（2020年底-2021年上半年）。

　　（2）极端动荡年代（持续2-5年）：经济长时间停滞甚至衰退，市场往往由小盘题材行情主导。背后多数有新兴产业催化，如70年代中后期的计算机、90年代初期的互联网。

　　（3）资产大泡沫破灭之后（持续3-5年）：政策紧缩刺破泡沫，伴随经济下滑，高估值资产杀估值，持续时间视具体宏观环境。如70年代中后期、00年代初期。

　　另一种小盘股出现阶段性占优的情形是政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会，随着经济体或产业蛋糕不断被做大，中小公司有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。

　　比如70-80年代初美股【通信设备、计算机及其他电子设备制造业】，IC、PC等科技浪潮处于初始阶段，很多现在的美国科技巨头都是在这个时间创立，如微软（75年创立）、苹果（76年）、甲骨文（77年）等，该阶段科技行业明显偏向于中小盘风格。随着产业进入成熟期，如2005年之后，科技巨头可以充分享受行业持续增长及集中度提升红利，盈利能力持续性和稳定性也更强，中小企业机会相对不大，因而股市也持续表现为大盘股风格。

　　对于下半年的A股，宏观环境与行业格局可能仍然指向中小盘，特别是小盘风格占优的第二种产业周期上行情形：

　　短期维度下，下半年经济增长有压力，增量政策可能偏保守，大盘风格受抑制。7月19日李克强总理提出，“经济恢复的基础还不牢固，稳住经济大盘仍需付出艰苦努力”，但“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。因此，下半年经济环境修复斜率可能偏缓，对大规模增量政策发力不宜抱过多期待，预计仍以危机模式向常态化过渡的结构性政策为主，宏观要素组合并不符合大盘风格占优的一般情形。

　　长期维度下，存量经济向增量经济过度，新兴经济高增长。2016年以来的大盘蓝筹行情，本质上是在供给侧改革下，资金寻找高盈利能力、高性价比的方向。而在2020年下半年以来，能源、智能化发展以及国产替代浪潮，带来了整个经济增量方向的转移（锂电、芯片、光伏、储能等智能制造）。围绕着新兴产业方向的中小市值公司更加活跃。

　　落实到微观层面，宏观因素作用于大小盘相对业绩，相对业绩趋势成为市值风格的决定性因素。通常指数或风格之间的相对强弱由相对业绩的变化决定，当中证1000相比沪深300指数的大小盘盈利增速差扩大时，指数比值大概率也会往上走。目前来看，大小盘盈利增速差仍在上行趋势中，因此下半年市值风格可能仍指向中证1000。

　　中小企业是经济增长、充分就业、科技创新的重要载体，近年来产业政策持续向中小型创新企业倾斜，一个重要标志是19年以来政府多次强调发展专精特新企业。

　　根据《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。

　　市值与行业分布上，专精特新企业与中证1000的特征高度相似。截至7月15日，在近三年公布的3批国家级专精特新“小巨人”名单中，相关A股上市公司共759家，其中市值200亿以下公司数量占比83%，与中证1000中88%的占比接近。行业方面，专精特新与中证1000的行业分布集中在机械、医药生物、电子、电力设备、计算机等方向。

　　在主要宽基指数中，中证1000的专精特新公司占比18.40%，仅次于以科技成长风格为主导的创业板指，显著高于中大盘风格的沪深300，以及传统行业占比较高的上证综指。

　　此外，专精特新上市公司的市场表现和成长性同样占优。2019年专精特新名单公布以来，涉及到的上市公司整体上有不错的收益，特别是在市场风格指向小盘的阶段，如2021年全年。19年以来相关上市公司净利润增速显著高于全A水平，增速中枢整体在50%以上，突出的成长能力是专精特新企业超额收益的重要支撑。

　　后续来看，我国制造业正处于从低附加值行业向高附加值行业的转型升级期，发展并支持专精特新企业，无疑对于我国高端制造产业突破欧美封锁、乃至整个实体经济的发展具有重要的意义。

　　因此，中证1000作为市场上专精特新占比较高、特征较接近的宽基指数，未来可能有更多成分股将被纳入接下来几批专精特新名单之中，在相关政策支持下，中证1000的高景气周期有望得到进一步延展。

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