价值投资在我国股市的发展现状及发展方向

　　目前，中国股市发展过程中问题层出不群，有微观上公司治理结构的缺陷也包括宏观政策上的不足。具体而言，表现在投融资渠道少，股票市场体系建设不健全，当出现总需求大于总供给时，社会大量闲置资金会汇集股票市场，导致资金供给盈余从而造成股票价格虚高；同时资本市场监管不得当，要么监管过度抑制股市发展，要么监管不足导致扰乱股市的投机行为猖獗。

　　中国目前新兴的证券市场处于转轨时期，成熟度较低，市场上散户较多，具有规模的机构投资者较少，从而价值投资在中国股市发展受一定阻碍，价值投资在中国不具有可行性。但也有人提出反对意见，目前中国股市虽处于不成熟阶段，但是已经具备了价值投资理论能够发挥作用的初始阶段，价值投资具有一定可行性。对于探究价值投资到底能不能与中国证券市场契合，需要我们先从中国股市的表现谈起。

　　现阶段中国股市上市企业数量与市值快速增长，但是中国股市仍以散户投资者为主，并频繁受到监管的干预，以及对股票可交易性的重大限制。研究表明，中国股市与其GDP之间的相关性很低，市场的高波动性侵蚀了买入与持有回报率，进一步说明了证券市场功能不足以及持有股票市场表现不佳的事实。反复的市场干预、停牌和IPO暂停也反映出监管机构对市场的信息不足。

　　我们发现，自十多年前开始的市场改革浪潮以来，中国的股票价格对未来公司利润的信息量已经和美国一样多。此外，尽管中国股市与全球其他金融市场是分割的，但这些利润的定价与其他大型经济体一致，均是未来公司收益现金流对系统性风险进行贴现。因此，股票价格通过未来现金流和贴现率与坚实的基本面相联系。

　　至今，中国金融体系还是主要由银行为主体的金融机构主导金融政策的执行，直接投资在中国资源配置中发挥作用不大。但尽管股市共同基金和衍生品市场不发达，政府干预频繁，经济环境高度震荡，但股票市场正成功收集有关未来企业利润的信息，对利润进行一致定价，提高资本配置效率。所以价值投资在中国股市的有效性对中国乃至全球影响深远。

　　中国股市成立时间较短，处于承上启下转轨时期，许多金融相对应配套设施以及金融政策没有跟得上股市的发展，存在滞后现象，一定程度上对其投资效率产生阻碍，这会促使我国股市由于大量信息不对称而发展滞缓，从而导致价值投资理论在中国股市运行不具备可行性。

　　目前阶段，中国股票市场上弥漫着投机的氛围，炒作股市事件时有发生，从股市波动率来看，反常波动较为明显，市场有效性不足，短线投机代替真正的投资行为，年换手率较高，真正做研究工作的机构投资者较少，一些投机者热衷于内幕消息，扰乱市场事件时有发生，带给中小投资者的投资损害。这样的方式导致的结果是大家理性投资观念淡薄，庄家操纵更为突出。资本市场支持实体经济，实现资源的有效配置这一功能不能有效实现。

　　首先，股票市场自身存在一定的缺陷，例如股票发行制度不健全，退出机制有缺陷，股市定位较为模糊等等，这些在一定程度上造成了上市公司质量低下；对于上市公司信息披露问题上，存在寻租，信息不对称等现象，真实性有待存疑，这会给投资者通过上市公司财务指标分析价值投资带来一定困难；由于我国独特的上市公司治理结构，国有企业股权集中，独立董事利益相关，难以发挥独立判断的功能。这些问题归根到底，主要是证券监管功能的缺失，完善证券监管对于价值投资在我国的发展大有裨益。

　　中国股市在三十多年的运行过程中，机构性问题越来越突出。究其根源，中国监管部门不能对中国股市实现总量增长与监管有效两方面的兼顾。有时一味看重增量发展，盲目扩张，这在一定程度上会造成市场投机行为乱生，扰乱市场正常发展的行为时有发生，如果政府监管不能有效控制其发展，会使得市场运行机制矛盾。尤其政府需要具有顶层设计战略思维，没有规范化的市场运行机制，会使得证券市场安全性存在制约。

　　与其他发达国家对比，我国的证券投资基金差距表现为整体规模小，数量少，单只基金的实力也小，与此同时，发展模式被界定为公募型契约的证券投资基金开始进入我国股票市场，于是证券基金为吾独尊的局面逐渐打开。故此，相对于证券投资基金的蓬勃发展，我国股市中其他类型的机构投资者由于队伍发生了结构性变化开始明显萎缩，呈现出以证券投资基金替代其他所有机构投资者的意图。又因为证券基金的“顺势而为”并不能够为股市供给充足的流动力，市场投资者的“同质化”现象蔓延，破坏了证券市场上各种类型的机构投资者原有的相互制约、相互竞争的生态平衡的状态。

　　价值投资的核心理念是买进低估的股票并长期持有，享受公司发展带来的红利。同时也要选择具有护城河的公司，即拥有核心资产，这样的股票未来成长才值得期待。价值投资的主要关注指标——估值与盈利，是价值投资理念在实践中的直接映射。首先，估值是价值投资中极其重要的一环，一个公司的股票再好，也需要一个好的价格，买进高估值的股票则可能会提前透支未来数年的收益，因此股票价值的均值回归是价值投资的基本思想。其次，盈利驱动是股价上涨的内生动力，长期来看，估值会在一定区间内波动，受系统性风险影响较大，股价长期上涨主要来源于每股收益的增长，因此选择成长性公司，依靠企业盈利增长是价值投资的另一大利器。

　　价值投资认为股票价格围绕“内在价值”上下波动，致力于寻找价值被低估的优质投资标的，并在价值回归的过程中实现盈利。同时价值投资者也会致力于寻找基本面优秀、具有较强盈利能力的企业，买入股票并长期持有，分享企业成长所带来的红利。价值投资基金以价值投资理论为指导，选股策略关注价值与价格的偏离，核心围绕“均值回归”，寻找价值被低估，且未来有机会持续实现业绩改善的标的。价值投资基金追求长期超额收益，与短期收益相比，会更加注重对风险的考量，一般从低估值、高质量、低波动等维度综合考虑，选出一篮子

　　股票进行分散配置，是波动更小、胜率更高的一种投资方式。同时，价值投资基金不存在行业局限，会在市场的不同阶段去寻找价值低估的机会，而不是拘泥于只做什么行业或者不做什么行业。

　　通常基金经理投资分析主要以基本面分析为主，很少看重技术分析或者市场心态分析。所以在大部分时间内都会跑赢市场，但是在一些重要时刻，市场逆转时可能会出现及其意外的表现。被称为“牛市女皇”的凯西·伍德(CathieWood)因为投资特斯拉与比特币一站成名。凯西·伍德从联博资产管理辞职创办方舟基金，基金收益在过去几年内大幅飙升，从33美金上升到159.70美金，涨幅高达3.8倍。窥见其投资策略，主要是她认为传统基金对科技股分析思维落后，难以适应现在变化多端的市场，尤其没有专注企业价值分析，对一些有成长价值优质的企业认识不足。所以他们会重点专注一些有破坏性创新价值的企业，尤其在现在新冠疫情下，主动追求数字化创新的企业，可能会有收益的巨大突破，而依旧沿用传统道路的企业将会被颠覆。

　　改革开放后的中国释放前所未有的红利，包括人口红利、政策产业红利，企业创新热情持续高位，其试错成本之低、规模优势之大，构成了中国企业家施展才华的绝佳环境。但是随着中国城镇化越来越减速，人口结构也发生了巨大变化，产业结构调整，科技发展到新阶段，现阶段的投资人不可以不加以研究直接获取利益，但不可否认的是中国企业家、科学家仍然在科学创新、产业创新的路上不断前行，追求卓越，这就是我们为什么还坚持价值投资的原因所在。所以从中带给我们中国投资者的启示就是，专注企业基本面价值，看股市价格波动是否符合其价值原理，找到最好的公司，做时间的朋友。投资可以得到的回报最根本的来源是获得企业创新成长所积累的价值。