2021年度A股上市公司市值管理绩效评价报告

　　2021年度（2020年5月1日至2021年4月30日），对A股上市公司市值管理实践而言，是一个极不寻常的年度。在这一年里，新冠肺炎疫情肆虐，世界经济遭受严重冲击，中国经济增速减慢，资本市场面临极大不确定。面对空前严峻的宏观环境，A股上市公司市值管理逆水行舟，表现出不凡的抵御风险能力，总体绩效不但没有下降反而略有上升，从上年度的42.74分略升至43.99分，但同时也暴露出内在价值创造功力偏弱和公司治理与规范绩效明显下降两大短板，给市值管理实践拉响了警报，A股上市公司亟待苦炼内功和注重规范。

　　截至2021年4月30日，沪、深证券交易所共有A股公司4287家。减去为追求市值管理绩效评价建立在上市公司现有业务的可持续性、财务数据的可比性以及市值数据的可信性基础上而剔除的未披露2020年度财报类公司、ST类公司、当年度内借壳上市类公司、以及年度股票交易时间不足沪深两市交易天数一半，且4月份没有交易的公司后，余下3820家上市公司组成2021年度A值管理绩效评价样本。评价结果表明，2021年度A值管理实践逆风前行，绩效不凡，按百分制计取得43.99分，比上年度的42.74分提高1.25分，提高幅度为2.94%。这一绩效着实来之不易。

　　这是继2020年度提升之后A股上市公司市值管理绩效连续第二个年度实现增长。上一年度A值管理绩效从42.53分提升为 42.74分，本年度再度从42.74分提升到43.99分；这也是近十年来A值管理实现绩效实现增长的第六个年度。在2012至2021年十年里，A值管理绩效从40.14分上升到43.99分，增幅为9.6%。

　　A值管理绩效之不凡也体现在个股绩效上。2021年度，A值管理创造了自2007年后股改时启、市值管理一词被公开提出以来的最佳个股历史纪录。2017年7月上市的山东企业英科医疗以89.78分的优异成绩书写了本年度个股最高绩效，同时刷新了A值管理个股最高年度绩效的历史纪录，比江苏企业卓胜微上年度创造的88.56分进一步提高了1.22分。

　　A值管理业绩之不凡体现在个股绩效上。2021年度，A值管理创造了自2007年后股改时启、市值管理一词被公开提出以来的最佳个股历史纪录。2017年7月上市的山东企业英科医疗以89.78分的优异成绩书写了本年度个股最高绩效，同时刷新了A值管理个股最高年度绩效的历史纪录，比江苏企业卓胜微上年度创造的88.56分进一步提高了1.22分。

　　2021年度，A值管理绩效创造了多项骄人的个股成绩。2007年以来，先后有38家A股公司的市值管理绩效超过80分，其中2021年度就占了20家，占比高达53%；在A值管理历年绩效龙虎榜上，2021年度不仅同时捧走了冠、亚军奖杯，还在前十席位次中占据了7席之多。

　　2021年度A值管理不凡绩效还体现在样本公司的中位数水平上。除优异的最佳个股绩效外，本年度3820家样本公司的市值管理绩效中位数和最低数均较上年度有所改善，前者从41.06分提高到了 41.94分，后者从13.69分提高到 14.32分。

　　2021年度，A值管理不凡绩效同样体现在行业板块绩效上。根据申万行业分类法，样本公司分属28个一级行业板块。2021年度，食品饮料板块战胜所有一级行业板块，以52.6分的绩效成为行业板块绩效冠军，其绩效水平比A股平均绩效43.99分高出19.57%；医药生物板块名列第二名，其49.27分绩效高于A股平均绩效12%。医药板块在出现疫情的背景下，绩效表现令人欣慰。

　　2021年度，28个一级行业板块中有17个板块市值管理绩效得到提升，占比高达60.71%，其数量之众、占比之高大幅高于绩效下降板块。其中，钢铁板块的绩效增长幅度最大，比2020年度提高了6.07分，从41.77分提高到47.84分；有色金属和综合两个行业板块的市值管理绩效优化力度也都超过4分，分别为4.42分和4.23分。

　　A值管理不凡绩效还体现在地区板块上。按省、市、自治区行政区域划分，样本公司共包括31个地区板块和一个境外板块。其中，境外板块因单列不久，缺乏历史数据，可比性弱，不作详细评价。其余31个地区板块2021年度有24个的市值管理绩效得到提升，占比高达77.42%。其中，云南板块绩效最高，达46.66 分，高出A股均值2.67分；重庆板块和河南板块次之，分别为45.98分和 45.57分。

　　2021年度，绩效提高力度最大的地区板块是重庆和陕西板块，它们的绩效分值分别较上年度进步了4.89分和4.46分。

　　A值管理不凡绩效也反映在沪深两个市场的绩效上。2021年度，沪深两市上市公司市值管理绩效双双更上层楼。包括沪市主板和科创板在内的沪市1646家样本公司实现绩效44.95分，比上年度43.92分提高了1.03分，提高幅度为2.35%；同时，包括深市主板、中小板和创业板在内的深市2174家样本公司，其市值管理绩效也从41.92分升到43.27分，提升幅度为3.22%。

　　A值管理不凡绩效同样体现在所有制板块绩效上。按大股东、控股股东或实际控制人的所有制属性划分，3820家样本公司可分成中央国企、地方国企、民营企业、外资企业和企业等五个所有制板块。2021年度，上述五大板块市值管理绩效普遍得到改进。其中，由43家外资企业组成的外资企业板块以51.95分的十年新高绩效，成为本年度所有制板块市值管理绩效冠军，遥遥领先于板块；由394家中央国企组成的中央国企板块次之，取得绩效46.27分，创造过去十年度仅次于2015年度53.8分的历史次高纪录；排名第三和第四的是由2392家民营企业组成的民营企业板块和企业板块，它们的绩效分别为44.05分和44.34分；由739家地方国企组成的地方国企板块排名最后，实现绩效42.14分。

　　虽然五个板块的绩效分值高低有别，但它们都有一个共同特点，即2021年度绩效分值均不同程度地较上一年度有新提高。其中，民营企业板块提高的最多，从42.48分到44.04分，提高了 1.56分；中央国企板块从44.9分到46.27分，提高了 1.37分，排名第二；外资企业和地方国企分别排名第三、第四；企业板块得分最低44.13分，排名最后。

　　A值管理不凡绩效还体现在市值规模板块的绩效上。如果将3820家样本公司按其市值规模大小，分成千亿以上、500至1000亿、100至500亿、50至100亿、20至50亿和20亿以下等六个规模板块，绩效评价表明，其每个板块2021年度市值管理绩效都较上一年度有提高。其中，千亿以上板块提高的分值最多，从上年度的60.4分到本年度的62.07 分，提高了1.67分。

　　评价发现，绩效分值与市值规模两者成正相关关系，即板块市值规模越大，绩效分值越高，反之，市值规模越小，绩效分值越低。2021年度，六个市值规模板块中，千亿以上板块获得分值最高62.07 分；500至1000亿和100至500亿两个板块的绩效分别为59.51分和 52.99分；50至100亿板块得 44.77分；最后，20至50亿和20亿以下两个板块的绩效分值低于A场平均绩效，分别为 36.89分和32.02分。

　　最后，2021年度A值管理的不凡绩效得到了一级指标绩效的积极支持。中国上市公司市值管理绩效评价指标体系表明，决定市值管理绩效的一级指标有四个，即价值创造、价值实现、价值关联和溢价因素管控。2021年度，除价值创造一项出现0.3分的负增长以外，三项一级指标绩效均有增长。

　　先看反映企业内在价值向市场价值转换能效的价值实现指标绩效。2021年度，A股价值实现赢得38.33分，不但战胜了过去十年的平均绩效38.31分，而且比上年度的35.05分提高了3.28分，提高幅度为9.35%，比十年前的29.17 分提高幅更大，达31.4%。

　　再看反映市值健康度的价值关联指标绩效。市值管理理论告诉我们，内在价值与市场价值之间的关联度强代表市值健康度强，关联度低说明健康度弱。2021年度，A股上市公司价值关联指标绩效得76.84分，战胜2020年度的74.96分和2019年度的74.99分，攀上仅次于2018年度77.16 分的历史次高成绩。

　　还看反映市值管理主动性的溢价因素管控指标绩效。2021年度，A股样本公司溢价因素管控指标绩效取得新进步，在包括公司治理与规范、股权激励、金牌董秘、行业龙头、沪深300和机构投资者增减持等溢价因素的管控方面赢得年度绩效7.18分，连续战胜2018、2019和2020三个年度，它们的绩效分别是7.12分、7.10分和7.12分。

　　2021年度A值管理取得的不凡绩效具有固本培源、蓄势再发的重要意义。最近十个年度A值管理绩效趋势表明，A股正在消化2015年度急剧升高后的绩效调整。2016年度市值管理绩效从52.73分剧降到 45.76分可谓调整的第一波，2019年度从44.98分降到42.53分可谓调整的第二波。2020年度，绩效上涨虽然不多，从42.53分到42.74分，仅0.21分，但它是对第二波调整的止跌。2021年度的绩效优化具有加固止跌和蓄势反弹的意义，有利于A股有效走出42分一带构筑的平台，开启全新的绩效扬升阶段。因此，2021年度从 42.74分提升到43.99分，虽然其绝对分值不及最近十个年度的均值44.09分，但这一进步意义独特。

　　俗话说，危难之中方显英雄本色。在2021年度严峻的大环境面前，A股上市公司市值管理实践也暴露出众多短板，其中，最明显的有两块。

　　众所周知，内在价值是上市公司市值——市场价值增长的基础，市值则是上市公司内在价值的外在表现。2021年度A股公司市值管理绩效评价结果表明，过去的一年里，A股上市公司价值创造能力偏弱，绩效下滑，成为A股上市公司市值管理中的第一块明显短板。

　　标志一，2021年度，A股价值创造绩效出现负增长，成为市值管理绩效评价四个一级指标中唯一的负增长指标，其绩效分值从上年度的47.3分降到47分。

　　标志二，2021年度，A股价值创造之两大二级指标中，成长价值创造之绩效出现负增长，从50.71分降到49.45分，比上年度下降-2.48%。

　　标志三，2021年度，与成长价值创造相关的两个指标——净利润增长率和营业收入增长率均出现负增长。其中，前者下降-0.3%，从50.84分降到50.54分；后者下降-2.2%，从50.57分降到48.37 分。

　　标志四，2021年度价值创造之另一个二级指标基础价值创造指标绩效也亮起红灯，其5项指标中有净资产收益率、经济增加值和资本效率等三项出现负增长。

　　3820家样本公司的市值管理绩效评价结果表明，从所有制板块来看，地方国企板块的价值创造能力尤其薄弱。2021年度，该板块价值创造绩效较2020年度萎缩1.86分，其烈度是A场平均水平的6.55倍；

　　就市值规模板块而言，市值规模20亿以下板块的价值创造能力问题最为突出。2021年度，该板块价值创造绩效从上年度的38.37分降到35.77分，下降了-2.6分，其下降烈度超过规模板块；

　　价值创造能力，即内在价值创造能力，它与价值实现能力构成上市公司市值管理两大基本能力。增强其能力，优化其绩效，提升两者的关联性，是上市公司市值管理的核心内容，因为市场价值由内在价值决定，只有内在价值基础坚实，市场价值才有空间。反之，内在价值基础薄弱，市场价值也难有真正的成长。任何靠偶然机会或人为操纵做大的市值，都必然要回归内在价值。

　　相对偏弱的价值创造绩效而言，2021年度A股上市公司价值实现绩效亮丽夺目，从上年度的35.1分跃增到38.3分，增幅达9.35%，增幅之大遥遥领先于所有一级指标绩效。具体地说，在过去的一年里，价值实现绩效增幅领先于负增长的价值创造绩效近10个百分点，领先于溢价因素管控绩效8.58个百分点，领先于价值关联绩效6.85个百分点。价值创造与价值实现绩效之间存在的这种强烈反差，如不及时补差，将会直接制约A股价值实现空间，不利于市值管理最终目标——市值最大化的实现。

　　第二块短板出在A股的公司治理和行为规范上。根据上市公司市值管理绩效评价体系，一级指标溢价因素管控下面共有六个二级指标，公司治理与规范是其中的一个指标。A值管理绩效评价结果表明，2021年度该二级指标绩效堪忧，其标志主要有三：

　　一是公司治理与规范指标绩效创历史最差。2021年度A股公司治理与规范指标绩效，仅得-6.69分，创有史以来的最差成绩。2007年，市值管理概念被公开提出之年，公司治理与规范指标绩效得分为20.36分。此后，该指标绩效分值呈45度反角斜线多分、几分，一直到近年的负值。本年度的-6.69分刷新了历史最差纪录。

　　二是公司治理与规范绩效分值连续多年出现负值。2021年度是公司治理与规范指标绩效连续第三个年度报负值，也是最近五个年度里第四次出现负值，且一年一个台阶，一步比一步低。-1.32分、-1.44分、-6.69分……2019年度开始的负值竞赛让人看不到底在何方。

　　三是公司治理与规范是同级指标中唯一的红字（负值）。2021年度，公司治理与规范指标绩效分值再现红字，成为溢价因素管控指标下六个二级指标中唯一的一个红字指标绩效。

　　进一步走近绩效评价体系并分析导致公司治理与规范指标绩效堪忧的成因可以发现，样本公司中违法违规受到行政处罚的公司占比与日俱增，相反公司治理过硬进入A股治理指数的公司占比却不断下降。统计表明，2021年度，评价样本中有15.29%的公司因违法违规受到行政处罚，这个比例在3年前，即2018年度只有8.28%，在十年前的2012年度只有1.13%；与此同时，进入公司治理指数的公司在评价样本中的占比却从十年前的15.63%降到了十年后本年度的7.83% 。两条曲线一条由高往低，一条由低往高，相交而行。

　　从所有制板块来看，企业板块受公司治理与规范指标绩效之困最严重。2021年度，其绩效得分为-18.4分，在五个所有制板块中表现最差；民营企业板块倒数第二，得-11.69分；中央国企板块绩效最佳，战胜所有板块，达13.62分。

　　从市值规模板块来看，规模小的板块在公司治理与规范指标绩效上是腹背受敌。以20亿以下板块为例，横向比，其公司治理与规范指标绩效分值报红字，低于所有板块；纵向比，其公司治理与规范绩效分值比上一年度还有退步。相对而言，规模大的板块，如千亿以上和500-1000亿级别的，遇到的问题主要集中在公司治理与规范指标绩效的严重缩水上。2021年度，千亿以上板块公司治理与规范指标绩效得分骤降21.5分，从 32.61分降到11.11分；市值规模500-1000亿板块的公司治理与规范指标绩效得分也大降20.09分，从上年度的28.62分降到8.53分。

　　需要指出，上市公司市值管理实践有别于利润管理、质量管理、品牌管理和危机管理等传统的微观企业管理，它内容更广博——横跨商品市场和资本市场两大市场，影响更深重——不仅关系到上市公司发展而且涉及到投资者权益、资本市场稳定和社会稳定大局，利益效应更突出，操作也更敏感，因此，在市值管理实践中更需要将规范视作生命之线和根本保障。在这方面，2021年度公司治理与规范指标绩效给A股上市公司市值管理实践拉响了强烈警报。

　　在A值管理实践在总体绩效取得不凡成果的同时，也涌现出了一大批绩效优异的优秀公司，“百佳”公司是它们的杰出代表。

　　2021年度，3820家绩效评价样本公司中，山东企业英科医疗以89.78分的优秀绩效雄居A股上市公司市值管理绩效榜榜首，成为2021年度个股绩效冠军。北京企业万泰生物以89.23分的高分荣获亚军。名列第三名的是四川企业康华生物得85.35分。

　　作为A股上市公司市值管理绩效的优等生，2021年度“百佳榜”上榜企业的绩效实力体现在连续打破多项历史最高纪录上。第一个最高纪录是个股绩效纪录。本年度个股冠军英科医疗以89.78分的优秀绩效刷新了卓胜微2020年度创造的88.56分的个股历史最高纪录；

　　第二个最高纪录是“百佳榜”上榜门槛纪录。该纪录在本年度再次被抬高，上升到71.48分的历史最高纪录，比上年度的68.71分提高了2.76分，比十年前的59.67分升高了11.81分，升幅达19.78%；

　　第三个最高纪录是“百佳榜”平均绩效历史纪录。十年来，百佳企业团体平均绩效连续跨越五十分、六十分、七十分三个台阶，直至2021年书写76.3分的历史最高成绩。这一成绩比上年度增长了3.33分，增幅为4.56%，比十年前的2012年增长了11.84分，增幅达18.37%，比过去十年均值69.49分提高了6.81分，增幅为 9.8%；

　　站在不同有视角，分析2021年度A值管理绩效“百佳榜”上榜企业TOP100构成，可以有不样的景观。

　　从挂牌的市场来看，2021年度“百佳榜”上榜企业中有沪市上市企业44家，深市上市公司56家。其中前者较上年度增加了3家，后者比一年前减少了3家；

　　从所有制性质来看，市值管理“百佳榜”俨然已经成为民营企业的集居地。2021年度上榜企业中有民营企业78家，这个数字在上一年度为76家，两年前为69家，且2021年度A值管理个股绩效前三名全部进入民营企业囊中。与此同时，跻身“百佳榜”的地方国企数量不断萎缩，从两年的16家、一年前的10家，降到今天的8家。2021年度，中央国企和外资企业分别有6家和5家荣登“百佳榜”，企业上榜企业数量最少，仅有3家。

　　从地区分布来看，2021年度，31个省市自治区地区板块中产生 “百佳榜”上榜企业的有21个。从上榜企业数量来看，广东的上榜数量最多，达20家；北京排行第二，14家；江苏排第三，13家；浙江第四名，10家；山东第五位，7家；福建、湖南和上海并列第六，各5家。

　　从行业分布来看，2021年度，在28个一级行业板块中有17个产生了“百佳榜”上榜企业。其中，医药生物行业独占鳌头，不但其上榜企业最多，达30家之多，而且还囊括了“百佳榜”前三名；电子行业次之，有13家企业登榜；食品饮料行业排行第三，10家；跻身百佳榜的行业还有电气设备、机械设备、化工、建筑材料等行业。

　　绩效数值上领先优势。百佳企业创造的76.3分的平均绩效比本年度A股样本公司平均绩效高出32.3分之多，高出幅度达73.43%，幅度之大为最近十个年度之最。纵观过去十个年度，百佳企业对全体样本公司的绩效领先优势呈不断扩大之势。

　　绩效质量上的领先优势。2021年度，百佳企业实现全部四个一级指标绩效正增长，其中价值创造和价值实现绩效分别上年度提高3.26分和 5.9分。价值创造旗下的两个二级指标基础价值与成长价值也全部实现正增长，其中，基础价值绩效从上年度的77.03分上升到79.12分，升涨2.09分，成长价值创造绩效优化到77.79分，较2020年度的72.77分提高了5.02分，展示出百佳企业较强的价值创造能力，与A股样本公司偏弱的价值创造能力形成的对照。

　　2021年度A值管理在前所未有的错综复杂大环境下取得总体绩效表明，十余年来有关市值管理方面的积极探索富有成效，但同时也说明，A股上市公司市值管理亟待炼内功，重规范。相信，随着投身于市值管理实践的上市公司日益增加，随着对市值管理理解的不断深刻，特别是随着上市公司价值创造能力的切实增强和公司治理与规范水平的有效提高，A股上市公司市值管理必将绽开更加鲜艳的花朵，结出更加甜美的硕果，给上市公司和广大投资者带来真切的财富效应。