新三板新挂牌7家公司分析（202267-2022616）

　　6.7基础层新挂牌公司迅方技术（NQ:873689），公司成立于2001年4月，总部位于深圳市南山区，公司是一家专注于 ICT 领域的软件与信息技术服务提供商，主要为通信设备厂商、大型企业、运营商等提供企业信息技术服务，并通过将新的信息技术运用于教育行业，为高校信息技术学科发展、专业应用型人才培养提供解决方案。从营收结构上看公司目前业务主要来自于企业市场，常年占比在70%以上。

　　华为是公司的第一大客户， 2019 年至 2021 年1-8 月，来自华为的收入占同期营业收入的比例分别为66.75%、72.29%、84.48%。2020年公司前五大客户占总营收的79.27%，因此公司存在对单一大客户依赖的风险。

　　随着 5G、大数据、人工智能、工业互联网、车联网等新一代信息技术的发展应用，软件信息技术服务行业保持稳步增长，2020 年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4 万家，累计完成软件业务收入 81,616 亿元，同比增长 13.3%。

　　在行业发展的同时，现阶段市场参与者众多。公司作为华为等设备厂商的第三方技术服务商，一方面需面临以华为为直接客户的第三方技术服务商的市场竞争，另一方面还需面对以华为所服务的客户为直接客户的第三方技术服务商的市场竞争，竞争较为激烈。

　　公司营业成本主要是人力成本，常年占比在60%以上。外部采购的主要是一些其他辅材，包括ICT 实训中心所需的实训设备、配件及光纤、面板、网络耗材等。2020年公司前五大供应商占总采购额的41.33%。

　　由于业务周转率高和公司负债率偏高，公司净资产收益率2019年、2020年均在20%以上，显示了不错的盈利能力。2021年1-8月公司毛利、净利和完整年度存在较大差异的原因系公司业务具有季节性特征，一般第一季度盈利较少、第四季度盈利较多。公司经营现金流也还不错，2019年、2020年均为正。

　　综上，迅方技术质地一般。目前受益于行业增速较快，公司自身盈利能力还不错。但其本质上是华为的一家服务商，对单一大客户存在依赖，而且ICT行业内竞争激烈，公司未来毛利存在下滑的风险。

　　6.8日基础层新挂牌公司良琳科技（NQ:873722），公司成立于2010年12月，总部位于浙江省杭州市。公司主营业务为精密电子信号传输线缆的研发、生产和销售，其主要产品为车辆电缆线束和柔性扁平电缆线。从产品营收构成上看，公司营收主要由车辆电缆线%以上。

　　公司车联电缆线束产品的主要客户群体包括三一重工、零跑汽车等大型工程机械和汽车制造企业；柔性扁平电缆线的主要客户群体包括惠普等大型电子产品制造商，以及新金宝集团、仁宝集团、富士康等大型电子产品代工企业。

　　2021年公司前五大客户占总营收的88.92%，其中第一大客户三一集团占营收的49.6%，因此公司存在对单一大客户的依赖风险，而由于三一集团所处行业具备周期性，这也将会导致公司现阶段盈利状况存在一定的波动。

　　公司生产柔性扁平电缆线所需的主要原材料为铜线、绝缘胶膜及补强板；生产汽车线束所需的主要原材料为导线、接插件、胶带及塑料件等。2020年公司前五大供应商占总营收的55.74%，由于铜为大宗商品，价格波动将会对公司盈利能力造成较大影响。2021年由于铜价大幅上涨，导致公司净利润及毛利率大幅下降，体现在财务上为增收不增利，营收同比增长2.70%，扣非净利同比下滑-48.47%。

　　目前我国车辆电缆线束企业数量较多，行业竞争分散且激烈，由于客户对产品质量的要求较高导致生产的基础成本较高，因此行业整体利润率水平较低。柔性扁平电缆线市场，国内整体处于中低端水平且规模较小，高端市场仍主要被日本企业控制。目前，国内柔性扁平电缆线市场格局主要以日本住友电工为龙头，剩余份额被以瀚荃电子和汉门电子为代表的台资企业，以及以良淋科技和莱尔科技为代表的企业瓜分。

　　但是公司也存在上游原材料价格波动压缩利润，下游客户集中度高，客户业绩具有周期性等问题，所以这家公司质地也算不上很好，属于一家一般公司。

　　6.10日基础层新挂牌公司益坤电气（NQ:873700），公司成立于1993年12月，总部位于浙江省温州市。公司主营专注于轨道交通及电网行业过电压保护及在线监测综合解决方案的研究和产品开发，主要包括绝缘子系列、避雷器系列、熔断器系列和在线监测设备等产品，是全国避雷器、绝缘子标委会和雷电防护标委会委员，入选工信部认定的国家“专精特新”重点“小巨人”企业。公司产品广泛运用于全球近 50 多个国家和地区电力系统，同时配套中国中车集团各大机车厂的电力机车、动车和城轨车辆，是国家铁道部制定的和谐型机车配套产品定点生产企业。

　　从营收结构上看，公司90%以上营收均来自于避雷器、绝缘子、熔断器及组件的销售。公司产品出口境外，近年来境外营收占比逐年提升，其中，美洲、欧洲、东南亚及中东市场是发行人主要境外市场，销售产品应用领域主要为电力行业。

　　境内市场公司主要销售的为轨道交通类产品。在电力应用市场，行业内企业绝大多数产品均在该领域内竞争，整体竞争较为激烈。在轨道交通市场，公司进入较早，行业品牌声誉较高。

　　根据中铁检验认证中心有限公司（CRCC）公开信息，避雷器产品包含接触网用避雷器、牵引变电所用避雷器、动车组避雷器、铁道机车避雷器等 6 项 CRCC 认证。目前，仅有公司在内的 6 家企业拥有上述 CRCC 认证，其中，公司为唯一一家同时取得 6 项 CRCC 认证的企业。因此，公司在该细分行业具备较强的竞争力。体现在毛利率上，公司境内市场毛利率远高于境外市场。

　　避雷器和绝缘子两大绝缘类配件作为输变电行业必要的基础设施配件，在整体电网配件市场中发展较为突出。根据 Stratistics MRC 2020 年公布的数据，2019 年全球避雷器市场规模为 15.7 亿美元，预计到 2027 年将达到 27.2 亿美元，复合年增长率为 7.1％。

　　根据 IMARC Group 的研究报告，2018 年全球绝缘子市场价值 102亿美元，并预计 2019-2024 年保持 5%的复合增长率，市场价值在 2024 年达到 137 亿美元。由此可见，公司主要产品的增速已经趋于稳定。

　　公司下游客户主要为轨道交通机车生产企业、铁道建设企业、供配电企业、电气成套设备制造商等。2020年前五大客户占公司总营收的49.80%。

　　公司上游采购的原材料主要包括氧化锌、氧化钴、甲基乙烯基硅橡胶、氢氧化铝及各类无金具、芯棒、环氧管等配件。2020年前五大供应商占总采购额的25.75%。此类材料价格波动较大，2021年由于价格大幅上涨导致公司毛利率净利率都出现了明显的下滑。

　　正常年度公司盈利能力还是不错的，而且现金流很好，负债率不高。2021年受到上游原材料涨价、疫情影响导致国内轨道交通用户需求有所滞后、运保费价格上升及新建厂房固定资产折旧增加等因素影响，公司利润出现了明显的下滑。但这为阶段性影响，不可持续，中期看，公司新建厂房扩充产能，凭借着在细分领域的竞争力，有望实现业绩的稳步增长。

　　6.13日创新层新挂牌公司万源通（NQ:873718），公司成立于2011年6月，总部位于江苏省昆山市。公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业。产品涵盖单面板、双面板、多层板和金属基板（铜基板和铝基板等）等类型。下游客户主要集中在工业控制、消费电子和汽车电子等领域。从前五大客户的属性来看，公司产品应用的最主要市场应该是消费电子。

　　公司所处行业企业众多，市场竞争激烈。上游公司主要采购的原材料为覆铜板、铜箔、铜球、防焊油墨、玻纤布等，因此，公司成本受到铜价影响较大，铜价波动将会对公司盈利能力造成影响。

　　公司毛利率低，常年不足20%，反映公司产品技术含量低。公司净资产收益率之所以比较高是因为较大的财务杠杆所致，公司负债率常年在70%以上。

　　6.13日基础层新挂牌公司德速智能（NQ:873334），公司成立于2009年10月，总部位于江苏省常州市。公司主要从事刀库、转台、主轴，以及矿物质床身等机床类关键功能部件的研发、生产和销售。从各类产品营收结构上看，公司70%以上的营收由刀库贡献。

　　公司客户群以国内各类机床整机厂商为主，2020年前五大客户占公司总营收的15.95%，客户结构较为分散。公司上游主要采购箱体，本体，刀盘、护罩、电机、气缸、轴承、配件等，2020年前五大供应商占总采购额的35.91%。从采购上看，公司主要是采购的半成品，然后经过组装销售。

　　公司下游机床行业属于周期性行业，因此公司也具有一定的周期性。目前我国机床功能部件行业的发展相对缓慢，产业化和专业化程度低，电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、数控系统、伺服系统等虽已形成一定的生产规模，但仅能满足中低档数控机床的配套需要，国产中高档数控机床采用的功能部件仍严重依赖进口，价格昂贵、交货期长。

　　公司毛利率低，盈利能力差，经营现金差。2020年公司业绩快速增长主要系受新冠疫情影响，下游客户口罩机相关业务快速增长，对公司产品的需求量大增。此外近两年机床行业进入十年替换的大周期，下游景气度较高，因此公司业绩保持不错的增速。总的来看，公司产品技术含量偏低，公司盈利能力差，没太大投资价值。

　　6.15日基础层新挂牌公司桂林狮达（NQ:873692），公司成立于2001年9月，总部位于广西省桂林市。公司主要从事电子束焊机等电子束金属加工设备及配套系统、零组件的研发、设计、生产和销售，从产品营收上看，90%以上都是由电子束焊机贡献。

　　国内电子束焊接机行业经过多年的发展，单从量方面来看自给率持续提升，且产品系列逐渐丰富，从 30-150KV 形成较为完整的产品系列。但是相较于国外高端产品，产品稳定性、应用范围等还存在一定差距，超高压产品技术还有待提升。国外主要竞争对手有德国波宾（pro-beam）、德国 SST 公司(Steigerwald Strahltechnik GmbH)、德国 Evobeam 公司、德国 PTR 公司、乌克兰国家科学院巴顿电焊所、法国 TECHMETA 泰克米特公司、英国剑桥真空工程(英国 CVE)等，国内竞争对手主要有桂林实创真空数控设备、北京中科华正电气、北京昆塔科技等。

　　公司产品下游主要面向要求高质量产品焊接的航空航天工业、核能工业、新材料产业、半导体产业、钢铁产业、汽车产业、船舶工业等领域及高等院校、研究院客户，应用领域广泛。2020年公司前五大客户占总营收的44.88%.

　　公司上游采购的主要原材料分为机械组件和电气组件，上游供应商竞争较充分，供应较充足，2020年前五大供应商占总采购额的38.24%，供应商集中度较低。

　　公司毛利率高，盈利能力强，近三年资产负债率一直在50%以上，不过负债大部分都是合同负债，较为良性。公司的现金流也比较健康，但是公司成长性较差，2020年是由于疫情因素导致公司无法进行现场安装调试，设备终验工作受影响，然而2021年1-8月公司营收净利润也没有明显增长。总的来看，这家公司虽然盈利能力还不错，但成长性欠佳。

　　6.16基础层新挂牌公司阿为特（NQ:873693），公司成立于2010年2月，总部位于上海，目前在上海、常熟、深圳分别建有厂区。公司主要从事精密机械零部件的研发、生产和销售。

　　公司产品下游专注于医疗器械、科学仪器、交通运输、工业设备、精密光学等行业，从行业分布上看，其中医疗器械领域产品及科学仪器领域产品占比较高，2019年度、2020年度、 2021 年1-9 月占营业收入的比重分别为 66.67%、65.61%、57. 82%。

　　从营收区域上看，公司产品内销、外销各占一半左右。变动趋势上，内销占比呈现增加趋势，外销占比有所下降。

　　公司客户集中度较高，2020年前五大客户占公司总营收的71.85%，这主要系公司产能有限，重点服务于各行业领先企业。从客户质量上看，公司客户质量较高。基本都是各行业龙头企业，合作时间较长。

　　公司目前在国内市场的主要客户，跨国公司如赛默飞世尔、锐珂医疗、埃迈诺冠的国内子公司的收入占比较高。由此可见，公司目前的整个客户体系是以外资企业和境外企业为主的。

　　不2020 年因受新冠疫情影响，国外客户的采购订单的增长不及预期，美国市场新客户的开发受到较大影响，公司主动调整战略规划，积极开拓国内市场的优质客户，2020 年公司成功开拓了硕世生物、迈瑞医疗、之江生物等客户，并开展了业务合作关系，公司向其销售血氧分析仪结构件、核酸提取仪等零部件。

　　在挂牌问询中公司回复称公司将司积极布局半导体行业，以现有超精密的结构件加工能力、先进的数字化管理能力，严格的质量控制体系为竞争优势，不断开拓半导体行业的客户。从这种快速的转变上，以及快速进入迈瑞医疗等知名客户的采购中可见公司技术上具备较强的实力，在客户拓展上也表现较好。

　　虽然2020年外销不及预期，但仍然相比2019年略增长了 4.4%，主要原因系公司与外销的主要客户 Carestream Health Inc.、Thermo Fisher Scientific (China)Co.Ltd、G.W. Lisk Co. Inc.、Anteryon B.V.保持了多年的合作关系，客户的几十款核心零配件从公司采购，相关的模具也由公司开发，公司严格的质量控制体系保证了产品质量的稳定性，客户的黏性较强，客户更换供应商的成本也较高，因此 2020 年主要外销客户的销售收入能保持稳定。可见公司与老客户的合作稳定，客户黏性强。

　　公司上游主要采购原材料包括棒料管料，块料，型材，铸件等铝制品。类别原材料受铝的市场价格波动较大。2020年3月以来，铝制品价格大幅上涨，不过公司毛利率并没有下降反而实现了增长。

　　一是因为公司优化产品服务结构,减少了部分汽车部件亏损业务，同时工业设备和交通运输领域客户订单需求量增大，订单业务品种增多，其中新增的产品毛利较高，拉高了整体毛利率。

　　二是由于订单量的增加有利于公司逐步形成规模效应，常熟工厂前期投资得到有效利用，营业成本得到一定程度控制；

　　三是由于公司与客户一般以先签订框架协议后接受具体订单的方式进行合作，框架协议中包含了针对生产成本升高进行产品价格调整的条款，公司针对客户的报价单中也明确了针对原材料价格上涨和汇率波动制定的价格调整机制。

　　此外，公司多生产针对特定客户定制化的高质量产品，公司产品具有差异化的特征，并且提供具有专业化、柔性化与一站式服务， 优势突出。公司与客户建立了长期稳定的合作关系， 使得客户转换供应商的成本较高，具有较强的议价能力。因此使得公司具备一定的下游价格传导能力。”

　　不过铝价大幅上涨也会对公司毛利造成一定影响，2021年1-9月，铝价上涨约56.61%，公司两类主要产品科学仪器和工业设备业务毛利率较 2020 年度下降 3.49%、5.37%。公司供应商集中度低，2020年前五大供应商占总采购额的23.61%。

　　目前精密金属结构制造业存在从业企业多，平均规模小的特点，但行业内能从事超精密金属结构件的企业数量较少，行业内大多数企业都是从事一般精密金属结构件的生产加工，具备生产医疗器械、科学仪器、航空航天、精密光学、半导体等行业超精密金属结构件的企业相对较少，也正因此，公司能保持相对较高的毛利。公司2019年-2021年1-9月研发费用占营收比分别为5.68%、7.19、6.82%，研发投入高于同行业平均水平。

　　公司下游主要细分行业，医疗器械市场，根据 Evaluate Medtech 以及 Eshare 医械汇统计数据，2019年全球医疗器械市场销售额为 4,529 亿美元，同比增长 5.87%；预计 2020 年销售额将达到 5,000 亿美元，2016-2020 年间年均复合增长率为 6.59%。而中国医疗器械行业增速远高于全球，根据医械研究院测算，2019年中国医疗器械市场规模约为 6,259 亿元，同比增长 18.01%，超过全球医疗器械增速的 4 倍。

　　科学仪器市场，根据前瞻研究院测算，全球科学仪器行业市场规模将持续增长，预计到2026年全球实验室分析仪器市场规模有望增加至1020亿美元，2021-2026年复合增长率为6.9%。中国市场增速相对更高，2021年，我国全年研究与试验发展(R&D)经费支出27864亿元，同比增长14.2%。

　　公司历年毛利率都在30%以上，净资产收益率不到10%，整体看盈利能力一般。但是公司负债率低，资产负债率常年不到30%。

　　得益于下游较好的回款，公司应收账款低，目前也基本都是1年以内的账龄。2019年净现比接近1，2020年大于1,2021年1-9月下滑明显的原因主要系是 2020 年底客户为取得现金折扣，提前付款 850.57 万元。此外，2020 年受疫情影响，部分客户要求适当延长信用期，因此这不具备持续性。总体上看公司经营现金流较为健康。

　　综上，这家公司质地不错，技术水平较高，下游客户优质，客户对其具备较强的黏性。下游细分行业都还在稳步增长，公司重视研发投入，财务健康。未来计划在国内拓展市场，预期将会取得不错的增长。