企业如何选择最适合的上市模式

　　香港是国内企业境外上市的主要资本市场之一，因其地理位置和融资条件，很多企业将联交所作为境外上市第一选择。

　　企业选择境外上市的要素很多，公司股权、融资、发展、传承等等。要做上市企业主需要考虑很多。那么以香港为例，我们具体探讨香港上市的方式有哪些，如何选择才是最适合企业的。

　　H股上市模式是指直接以境内公司的名义向香港证券主管部门申请发行、登记注册并发行股票(或其他衍生金融工具)，向香港证券交易所申请挂牌上市交易。

　　根据(公司法》在中国境内设立股份有限公司,拟上市主体的设立以及其他变更事项已履行了必要批准、资产评估、验资、工商注册及变更登记等手续。

　　根据《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》(中国证券监督管理委员会公告[2012]45号),境内企业申请发行H股的，应当按照(股份有限公司境外公开募集股份及上市(包括增发)审核工作流程》(2015年5月22日公布)向中国证监会申请。

　　红筹上市模式即境内企业到海外注册或购买壳公司，海外公司以收购、股权置换等方式取得境内资产的控股权，并以壳公司名义在海外证券市场上市筹资的方式。进一步而言，红筹上市模式主要包括“大红筹”与“小红筹”两种。

　　大红筹是指境内实体控股的境外公司在境外上市,小红筹则是指境内自然人(或原是境内自然人)以其在境外设立的特殊目的公司( Special Parpose Vehide ,SPV)返程投资与其相关的境内资产，并以境外设立的特殊且的公司( SPV)申请在境外上市。

　　“大红筹”模式由于受到《国务院关于进一 步加强在境外发行股票和上市管理的通知》(国发([997]21号,一-般称为“ 红筹指引”)的限制，需要满足境内公司股权出境满3年以及中国证监会国际部批准两个条件，因而并不适配于大多数民营企业的需求，其主要适用范围为国企以及极少数的民营企业。

　　相对而言，“小红筹”模式则更为灵活，无须中国证监会审批，主要适用范围为民营企业。就实际操作而言“大红筹’模式存在限制，因此本文以小红筹模式为例简述架设方法。

　　1.公司控股股东在英属维尔京群岛( British Virgin Islands, BVI)设立特殊目的公司(SPV)。在英属维尔京群岛(BVI)注册离岸公司程序简单、费用低廉无须缴纳所得税，且因不需要股东董事的资料，极大提升了股东的隐密性。

　　4.特殊目的公司(SPV)将其拥有的境内拟上市公司的全部股权转让给拟上市主体( Cayman)。

　　5.一般来讲，可以在上市公司与内地公司之间再多设立家公司， 以保障将来内地公司具体经营状况发生波动或股权变动时不致影响上市公司的稳定性，起到一个缓冲的作用。

　　VIE模式( Variable Interest Entities,直译为“可变利益实体”)， 即VIE结构，在国内被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是上市实体的VIEs(可变利益实体)。

　　协议控制模式又被称为“新浪模式”,因新浪公司首次采用而得名，这种模式多用于诸如电信、网络等限制外资进人的行业，其核心是如何完成协议控制。

　　协议控制一般由系列合同组成。 首先需要有一个委托协议,这是最重要的部分。把国内业务运营公司的日常管理和业务经营委托给外商投资企业，同时国内公司获取的主要利润也作为报酬转移给外商投资企业;有时还要赋予外商投资企业权、股东表决权、优先购股权和变更、解散公司等重要权利。

　　如果想增强这些权利的效力，可以签订一些担保合同，如抵押合同、股权质押合同等。无论是委托协议还是担保合同，都要确保对于国内公司各股东的继任人继续产生约束力，并且期限可以由外商投资公司自主决定。

　　3.外商独资企业(WFOE)和国内运营公司签订一系列控制协议，以此控制国内运营公司，使国内公司的财务报表能被合并到境外公司。协议主要包括股权质押协议、技术咨询服务协议、独家购买权协议、授权委托书、借款协议、配偶协议等。

　　企业境外直接上市严格依据《证券法》等相关法律和国务院《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》(国发[ 1997]21号)的规定，政策约束较强;在10号文之前,对境外间接上市,法律、政策约束相对软化和不够具体。在10号文之后,尽管政策约束呈现刚性、具体的特点，但实践中已被规避。

　　境内企业申请到境外直接上市的国内审批程序十分繁现，时间成本较高，易丧失上市时机;而境外间接上市则规避了国内冗杂的审批手续，操作周期较直接上市短,灵活性强。

　　对于内地企业以H股模式的直接IPO,中国证监会审批原则为“成熟一家，批准一家”;对于“大红筹”模式上市，监管机构将会“按国家产业政策、国务院有关规定和年度总规模审批”。