东方财富2021年报印象及估值

　　单从营收增长可以看出此公司所处行业与资本市场景气度高度相关2015年收购同信证券后，2018年证券市场跌了一年，传统券商都是负增长，公司营收却还能增幅，可能具备某些优势。

　　21年营业收入增长59%，净利润增长79%。21年两市成交额258万亿，较20年增长25%，东财的表现超越市场平均值。净利润增长超过营收说明企业的边际成本远低于传统券商，创造现金流的能力更强，从近4年的营收和净利润的增幅可以看出。毛利率68%净利率65%，持续走高，净利率已经超过15年牛市63%的净利率，（招商证券净利率39%，中信40%净利率，都还未超过最高点），高毛利率净利率的特性说明企业具备一定的竞争优势

　　总成本中占大头是管理费用，相当于营业成本+研发费用+销售费用+财务费用的总和，是人才密集型企业。

　　资产负债率逐步走高，现金和现金等价物699亿，看似资金利用度不高，货币资金596亿实际里面占大头492亿是客户存款（包含融资融券业务产生信用资金38亿），101亿是公司，足以偿还短期债务，1850亿金融资产足以覆盖1349亿有息负债。库存现金几乎没有。

　　国内唯一一家持有证券牌照的互联网金融企业，具备一定的经济特许权，永续经营不可能，但出现新的商业模式抢占市场份额，也谈不上彻底颠覆，东财跟传统券商就是个例子。至少目光所及的未来，不会出现这种事件。从拥有先发优势来讲，长寿性足够长。腾讯与蚂蚁均通不过审批，什么原因？不知道。。

　　与证券市场的景气度有较高的相关性，具有周期性，是否具有能平滑周期波动的优势尤其重要，两年饿死两年撑死的企业，显然不好把握，稳定性有待考察。

　　轻资产模式，生态圈低成本引流带来高毛利高净利业务，企业资本用于满足融出资金及扩大金融资产，由钱生钱，分红较少可以接受。不需要持续投入大量劳物资本推动营收增长，盈利性良好。

　　成长性无疑是最重要的，建立在长寿性，稳定性，盈利性上的成长性才是具有价值，有护城河的成长性。证券业务的周期性是必然的，没有什么看点，

　　目前只有天天基金保有规模带来的尾随佣金和费用能平滑周期。天天基金近几年的增长速度非常快，2021年四季度保有规模超越工行排在第三名，招行蚂蚁排一二。蚂蚁基金保有规模虽比天天基金大，不过流量入口都在支付宝，并没有形成闭环，单只賺佣金，用户多为小白，活跃度不高，可能亏几天就停止购买，我身边倒有挺多例子。相比天天基金的用户从股吧东方财富网过来的用户，专业度活跃度不是一个级别的，且东财拥有一站式服务，完整形成闭环，客户粘度较高。

　　另一方面，蚂蚁财富没有披露具体营收情况，无法得知货币基金和非货币资金对营收的具体贡献，唯有在恒生电子的年报中能窥探一二。

　　2021年财报中蚂蚁121亿的营收，仅仅创造5亿的利润，净利率只有4%，（注意支付宝的流量成本也是极低，同期东财营收50亿创净利润3.28亿，净利率65%）。并不知是什么因素导致净利率如此低。

　　基金销售领域能让基金平台赚钱的一定是非货币基金（股票型以及债券基金），最赚钱的一定是股票型基金，这里面无论是申购、赎回，还有管理、托管、销售服务费率都有较高利润。从投资者问答大会董事长回答了这个问题，天天基金金融电子商务服务业务向客户收取的认购、申购、赎回等费用占29.22%，向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占70.78%。而货币基金中，无论是申购、认购、赎回都是免费的（买入、卖出任何金额都是免费），而管理费、托管费率、销售服务费率，加起来不太会超过0.5%，股票型基金大概2.4%左右。。

　　管理层最近一次定向增发是2016年的非公开发行2亿股，发行价19.48/股，募集资金40亿，获得公司2/35.4总股本=5.79%股份，

　　相当于40/5.79%=690的估值和老股东合伙，当时股价7.79元，市值仅260亿。之后企业通过发行债券，可转债来募集资金，对中小股东并无造成损失或不公平的行为。其次21年股权激励授予价格为34.74/股高于当时32.96，可见管理层品行还是不错的。

　　居民财富不断积累，行业发展空间十分广阔，根据招商银行和贝恩咨询发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿元，呈现健康增长态势。

　　根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至2021年末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约67.87万亿元。其中公募基金25.56万亿。东财仅仅销售1.34万亿，同期招行6080亿、工商6454亿（含货币基金），行业格局较为分散，有利于抢占。至于蚂蚁没披露所以无法得知。

　　根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2022年2月25日投资者数量突破2亿。财富管理需求和投资者数量规模虽不断增长，假设12亿人每家庭4人有1人理财也就3亿人，逼近存量竞争的局面，提高市占率尤为重要，互联网金融犹如当年的支付宝，正在一点点蚕食着银行的份额。

　　记起马化腾多年前的演讲，说他的用户都是30岁以下。东财就好似当年腾讯的用户群，这批用户有天然的高换手率特征，是构成东财收入的一个重要因素。

　　随着房产的黄金时代消逝，更多居民将财富转入投资领域，东财现在相当于抢占了先机，有些先机很重要，抓住了就可以抢先一步，未来对手就没有那么好的机会可以超越。

　　前者把大资产放在哪个APP就是哪个，除非差异巨大否则几乎不会再次转移，后者根据APP的体验、功能、交易费用、融资利率会选择

　　转移APP。在这些方面东财具备抢占竞争对手客户的优势，又提高了原始客户的粘度，同时未来伴随年龄增长而带来的财富增长，只要能持续抓住用户的空白，提高市占率，才能得到未来国民财富增值所带来的红利。

　　年轻用户对上代父辈正逐渐交替，财富管理意识的提高和注重互联网体验的年轻投资者会选择传统券商吗？

　　东财作为国内唯一一家拥有券商牌照互联网金融企业，核心的互联网财富管理生态圈，旗下东方财富网、股吧、Choice、天天基金为用户

　　提供财经/社交/数据/交易等垂直服务获取海量优质低成本财经流量，区别于传统券商的地推模式，有更好的用户体验，可控的管理成本，

　　目前证券APP月活排第一名是同花顺，东财排在第二，金融财经网站东财排第一，天天基金也排在第一，有兴趣可以在易观千帆查下。

　　东财2005年上线年上线股吧及天天基金，自此构起三大流量的入口，完成海量财经流量的原始积累，并不那么容易被颠覆。

　　同花顺虽然占据移动端第一霸主，但主要是靠软件、广告、数据等增值服务带来收益。在业务结构方面与东财不同，pc端也不是东财的对手。

　　公司董事长其实中国证券投资基金业协会副会长、上海市青年五十人创新创业研究院理事长、上海市信息化青年人才协会会长，在接收消息吸纳人才方面我觉得没什么问题。

　　产品与技术人员2727人（研发人员2094）占总人数5696人的47.8%，研发投入7.23亿。公司副董事长郑立坤先生是资深软件工程师，负责产品和技术，可见研发在企业的位置。

　　业内排在第二位，同花顺虽排在首位，查看年报对比，同花顺的研究项目定位是数据辅助智能预测与东财差异巨大不能放一起对比。

　　公司通过实施2021年限制性股票激励计划，2021年内已向818名激励对象首次授予第二类限制性股票5000万股，金额达到16.5亿，绩效要求很轻易可以达到。

　　目前唯一能平滑周期的是扩大国际证券份额和天天基金保有规模，国际证券体量还太小，重点落在天天基金上。

　　具备影响力的也就东财和腾讯蚂蚁。腾讯现在还没发力。腾讯蚂蚁的边际成本更低触达率更高。券商这块蚂蚁腾讯由于不是专业机构，在存量市场下客户已被各大券商占领，腾讯蚂蚁没有绝对优势可以碾压东财，且起步晚东财好几年。

　　证券同质化太高没什么看点，全面注册制还过于遥远。说回天天基金，天天基金APP下载量月活量均排名第一，行业的终局个人投资者会逐步减少，以成熟国家大漂亮国和日本为例，个人投资者逐年减少，机构占据主导地位，我国什么时候迎来这个局面，不知道！

　　排在前三名是招行-蚂蚁-东财，随着未来居民财富意识的提高，蚂蚁和东财占据一二位是大概率的，而蚂蚁的体量虽大但净利率却非常低，保有规模需要持续跟踪。

　　看完上面研究就来到最简单的估值环节了，由于互联网成长型公司在国内享有高估值，但现在还没摆脱周期性，估值方面我会打折预留安全边际，对标摆脱周期性的嘉信理财26倍，无风险收益率的倒数也是25-30倍。