CPI 重返“ 1 时代”通胀到底了吗？

　　本周 A 股三大指数震荡走低，截至 12 月 13 日收盘，上证指数跌 0.95%，重回 3200 点以下，深证成指跌 1.55%，创业板指跌 1.84%，两市成交额日均 0.85 万亿，市场热度值不高。盘面上，医药股、养殖业分别领涨，酒店、旅游、机场航运板块表现也不错，但是计算机、煤炭开采相继走弱。两市日均超过 2800 只个股下跌，赚钱效应不高。

　　总体看 CPI 同比涨幅继续回落，时隔多月重回 1 时代 ，PPI 同样继续回落，但环比有所回升，内需边际改善，12 月 6 日召开的中央局会议对 2023 年经济工作做了部署，提出在宽财政、稳货币的前提下提振市场信心，同时近期仍有重要会议召开，或许会对年内以及 2023 年的经济发展方向做出更加细致的谋划，必定会成为未来发展主线，需要持续关注。

　　海外方面美国 11 月的非农数据有所增加，且大大超出预期，非常强劲，不过大概率同万圣节、感恩节及 黑五 等节日效应有关，所以对整体美联储加息步长应该不会造成困扰；而失业率则持平 3.7%，但劳动参与率进一步下行到 62.1%，供需结构错配问题依然未得到改善，但是结合岗位空缺率、离职率和新增就业等数据来看，美国就业数据仍在从高位缓慢降温的状态上。

　　11 月从数据上看进出口都在下滑，海外 PMI 下行、美国去库存都会对 12 月份贸易数据进一步承压；不过局会议以及最近推出的防疫措施优化 20 条 +10 条等新措施大幅放松了国内疫情防控的紧张感，人财物等要素流动有望加快，内需复苏阻力变小。

　　上周 A 股三大指数继续震荡上探，上证指数目前已经站稳 3200 点，并在本周站在半年线以上，深证成指和创业板指也都稳定在 60 日均线上方，正在向半年线发起冲锋，两市成交量相较上周有所缩减，但是日均也在 0.87 万亿以上，市场对于国内疫情防控政策的预期已经在前期有所体现，所以当下更多的是对 暖冬行情 徐徐图之。疫情方面，周内国务院联防联控机制综合组召开会议发布 新 10 条 ，地方政府也在同步优化核酸、健康码、复工复产相关的政策，但是各地需要承受放松后的第一波疫情确诊高峰，从实际情况来看，截至 12 月 11 日周内新增本土确诊病例达 24433 例，日增量峰值接近 5000 例，进一步上浮，不过同期环比增减少 14.14%，增速进一步下滑。

　　周内江浙地区已率先开展全球合作，叠加中阿峰会，未来有望对出口、跨境、能源合作等方面有所支撑，消费零售可能还需要时间来恢复，但是多数行业市场预期已经大为改观，海外对国内市场也持续看好。具体来看以下三条线可持续可关注：

　　（1）随各地居家治疗人员增多对抗原检测、抗病毒方向需求大增的医药股，以及互联网医药服务、医药电商 / 线 日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，其中明确了 无症状、轻症可居家，跨地区流动不查健康码 等内容，进一步将 健康的第一责任人 落实给个人。为了满足居家隔离人员的用药、自测需求， 新十条 中的第五条也提出要 保障群众基本购药需求 ，各地药店要正常运营，不得随意关停，不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物以及抗原检测试剂盒，抗原检测概念指数在上周也是持续放量和抬升，相关个股掀涨停潮，；随着 新十条 的发布，各地市民的买药需求也进一步释放，在多个电商平台上，抗病毒类等药品的搜索量和购买量激增，线下各地实体药店也频现排队购药景象，短期内利好线上 / 线下布局的相关药企。

　　（2）随着疫情管控政策的转向，传媒、酒旅、机场港口航运、物流邮政、免税等困境反转逻辑的行业。部分专家表示，新冠肺炎回归乙类管理的条件日趋成熟，在管控上相较现如今的政策会有进一步的放开。部分行业已经开始有所企稳，物流方面 11 月国内快递发展指数为 338.7，同比提升 1.2%；传媒方面，截至 12 月 11 日 12 时，营业影院总数 9151 家，全国营业率 73.60%，较上周提升 15pct，此外《阿凡达 2》（预售票房已超 1 亿元）、《无名》等的上映也成为影业回暖的催化剂，北京等地影院规定并不查验核酸检测报告，或对其他地区形成带头作用，有望缓解院线及影院端的短期压力；航运方面，自 12 月以来，航班量从日均不足 3000 班次提升至 4000 班次以上，相比 11 月末航班量增长 63.73%，防疫 新十条 发布后，机票瞬时搜索量增长 7 倍，火车票搜索量增长 5 倍，此外，春运期间出发的机票搜索量达到 2019 年水平，为疫情以来的峰值。

　　（3）可提前布局受春运、跨年行情利好的肉制品、酒类等农林牧渔和消费板块。食品饮料已经连续两周大幅上涨，尤其是其中白酒和啤酒的上涨幅度较大，主要在于疫情防控政策转向之后，市场弥漫着乐观的情绪，导致板块连续大幅上涨，而且白酒估值已到合理水平，长期向好趋势不变，啤酒的借助线下消费场景的恢复，叠加世界杯赛事活动，走出反弹行情；而且随着元旦、春节、腌腊季的来临，年底消费端回暖，叠加养殖户出栏积极性上涨，生猪出现阶段性供需双增的局面；从经营层面来看，预计直到 2023 年春节前肉制品尤其是猪肉都会维持高位，况且生猪养殖盈利水平在 10 月份达到年内高点，虽然有所回调但幅度不大，因此 2022Q4 生猪养殖企业整体盈利水平环比得到改善，养殖业依然处在上行周期。

　　主要受三方面的影响，一是疫情，二是季节性因素，三是高基数。疫情扰动下供给端物流依旧偏弱，供应链不畅，需求端消费量下降，叠加天气条件较好、生猪提前出栏、中央储备肉的供应使供给端高增，使食品项（鲜菜、猪肉）价格环比转跌；从历年经验来看，11 月份本来就是 CPI 的低点，环比表现本就偏弱，一来食品项中的肉类消费品在当月处于 Q4 旺季的小淡季，二来非食品项中的租赁房房租、旅游、其他用品及服务项价格受疫情扰动环比分别下降 0.2、2.1、0.1 个百分点；而去年 10-11 月的 CPI 环比连续走高，分别录得 0.7%、0.4%，去年 11 月 CPI 同比增速 2.3% 更是年内的最高点，所以今年 11 月 CPI 同比走低在一定程度上是受到去年高基数的影响，也不用太过担忧。

　　而从走势来看，CPI 同比的阶段性底部或已经出现，接近 Q1 的水平，尤其是核心 CPI 持续处于偏低水平，与欧美高通胀形成鲜明对比，在财政货币政策上将继续为 以我为主 提供支撑和空间。后续随着疫情防控政策的优化、国内经济的重启在基本面上 CPI 或易升难降，在具体分项上，猪周期重启、OPEC 原油减产带动油价反弹、服务业 补偿式 涨价等以及临近年末消费大概率反弹也会对 CPI 形成支撑。

　　主要原因在于高基数的影响，去年同期限电限产、煤炭价格高企致使 PPI 上行，所以目前并不是普通意义上的 通缩 ，也没必要因此而担心。不过从分项来看，生产资料价格同比下降 2.3%，主要是黑色、化工价格普遍回落，指向工业生产和建筑业需求偏弱，背后则可能预示着地产投资的持续低迷；而生活资料价格则同比上涨 2.0%，表示前期上游成本继续下沉，利润格局延续改善，下游的刚性需求回暖继续支撑 PPI。

　　二者会出现小幅反弹，我国通胀继续保持温和的水平，货币、财政政策都具备继续在稳增长方向适度发力的空间。在读数上，明年CPI 预计也不会超过 3%，虽然防疫放宽、今年居民超额储蓄主要有利于消费服务业的需求释放，但是在下半年食品有望高位回落、输入性通胀全年缓和，对冲核心 CPI 的上行压力；PPI 上升压力不大甚至可能会出现小幅通缩，毕竟海外通胀粘性依旧较高，降息周期大概率在明年不会打开，全球房地产投资、商品消费还在下行，俄乌冲突对全球能源价格影响钝化，唯一的对冲就是国内经济走出底部、地产投资改善、基建暂不大幅降温的情况下国内工业品需求总体温和改善，带动 PPI 读数环比改善，但政策落地传导到市场还需时间。

　　微盘股表现再次不及预期，从 PMI 数据也可以印证中小企业受疫情影响最为严重，国证 2000 跌幅超过 0.4%，不过中证 500 维持正增长；成长板块中的信创、光伏还在调整，这两类行业权重较大的科创 50 受到拖累，跌幅达 0.64% 领跌所有指数。

　　src=从板块来看，周内 22 个板块实现上涨，环比减少 7 个板块，涨幅靠前的依旧聚集在消费领域，比如食品饮料、家用电器、商贸零售等，均涨超 5%；地产相关的产业依旧表现不错，建材、金融、银行、有色、钢铁等周涨幅也都突破了 2%，除此之外交运同样比较出彩，不仅涨幅超过 4.5%，涨幅环比 +3.02pct，位居第二；传统行业和信创、高端制造表现较差，资金外流比较严重，领跌所有板块。

　　src=本周 6 个一级板块实现上涨，多为上周下跌板块，大概率是行业轮动所致，不过多数板块都在回调，上涨最大的行业为医药生物，主要在于近期受防控政策调整利好。

　　src=上周股票型基金收益率中枢最高，虽然权益市场表现不错，但是基金并没有上涨太多，不过股票型、FOF 型基金依旧维持正增长，年内收益环比也在改善；在外围大宗商品尤其是原油价格进一步下跌的带动下商品型、QDII 型基金周内收益率表现最差，都在 -1% 左右；债券型基金依旧没有止住跌势，从央行的动作来看，周内逆回购使流动性再次缩减，预计降准的效果还得时间来释放；其余类型基金跌幅都在 0% 到 0.2% 之间；货币型基金继续积累收益。

　　周内港股涨势不错，所以与之相关的基金收益率靠前；带动基金整体收益虽然收缩但依旧保持正增长为 0.53%，环比 -0.64pct。从风格上来看，中型基金领涨。上周创金合信基金旗下的基金收益最高，达到了 12.49%，环比 -1.56pct，收益率小幅回踩，其余基金在 10% 左右及以上。

　　从涨跌幅（A/C 基金以 A 类或排名靠前为准，QDII 美元 / 人民币以排名靠前为准）TOP10 来看，QDII 型基金占 8 成，被动指数型基金和灵活配置型基金各占 1 只。整体涨幅小幅回落至 1.40%，环比 -0.49pct。最高涨幅大涨 21.17pct 至 34.56%，主要由于基金规模较小，所以涨幅弹性较大，为建信基金旗下基金。

　　主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看，流入行业达 28 个，资金流入情况环比持平，其中医药生物、食品饮料周净流入额均超过 100 亿元，商贸零售超过 75 亿，而在净流出上，公用事业、石油石化、煤炭流出量在 10-25 亿之间，在可接受范围内；从同花顺主题概念来看，白酒、互联网保险、新零售、小金属等概念流入均超 35 亿元，在流出上，华为、光伏、央国企改革、风电等流出较多，均超过 100 亿元。

　　北向资金净买入 65.5 亿元。主要流入食品饮料、家用电器，在 25 亿元以上，房地产、医药生物同样在 10 亿元以上，电力设备、公用事业、电子净卖出较多，在 10 亿元以上，概念上电子商务、新零售、家用电器流入 30-40 亿元，但在信创相关的细分领域流出较多，总体在 50 亿元左右；五粮液、宁德时代、美的集团、迈瑞医疗、比亚迪等居净买额个股前列。

　　南向资金周内净卖出 32.87 亿港元，再次减持，其中沪港通净卖出 81.52 亿港元，深港通净买入 48.65 亿港元；腾讯控股、小鹏汽车 -W、快手 -W、美团 -W、平安好医生、阿里健康等居净买额个股前列。

　　本周主力资金大幅流出，周内共流出 72.3 亿元。主要流向消费领域，包括农林牧渔、食品饮料等，但在电力设备、计算机、电子流出较多。北向资金周内净卖出 43.38 亿元，其中沪股通净卖出 36.77 亿元，深股通净卖出 6.61 亿元，物联网、工业互联网、机器人、芯片等受到青睐。南向资金净买入 63.69 亿港元，其中沪港通净买入 31.92 亿港元，深港通净买入 31.77 亿港元。

　　A 股的估值再次向合理区间靠拢。尤其是深证成指，环比 +8.83pct，已达到 50% 的分位；上证系三大指数周内同样得到修复，已然走出一波小牛；科创成长还未有所表现，依旧在比较低的位置。

　　从上市以来板块分位值来看，截至 12 月 13 日收盘，10 个板块估值实现上修。受防控政策的刺激，大消费板块估值修复最大，其中食品饮料环比 +6.96pct，家用电器、美容护理、商贸零售、社服环比修复力度都在 1pct 以上；前期修复较大的信创、地产有所回落，但是幅度不大；传统行业表现也同样不错，下挫幅度远小于预期。板块估值中位数为建筑装饰（16.06%）。

　　src=从 3 年股债性价比来看，截至 12 月 2 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为 1.98，环比 -0.04，而历史均值为 1.79，处于近 3 年的中性位，历史分位值位置处于 65.69%（即性价比高于 65.69% 的时间），环比 -6.12pct。上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 70.33%（环比 -7.01pct）、74.18%（环比 -9.2pct）、46.26%（环比 -3.05pct）和 74.27%（环比 -1.81pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续回落，债券利率再次小幅上涨 0.03%，中大盘股投资价值回落速度大于微盘股，且中证 1000 投资性价比位居首位，可以关注。