每经热评丨5年期以上LPR下调 “政策工具箱”当有更大作为

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每经评论员 杜恒峰

在MLF下降10个基点、央行副行长刘国强表态“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”之后，市场普遍预期1月20日公布的LPR将跟随下调，且下调的品种包括5年期以上LPR。最终的结果也验证了市场的判断：20日5年期以上LPR从4.65%下降5个基点至4.6%，这也是近两年5年期品种的第二次下调，之前一次是2020年4月20日，当时正是疫情对经济冲击最为严重的时候，5年期LPR下降了10个基点。

值得注意的是，本次LPR报价对公布时间还进行了调整，从9：30提前到了9：15。无论是调降本身，在开年就调降的刻意安排，还是调整当日发布时间的提前，都能看到央行对于资本市场的重视。不过，降息本身和市场短期走势并没有统计学意义上的相关关系。从2008年10月30日到这次LPR调降，总计有38次降息，消息公布后的第一天，上证综指收盘上涨的有19次，下降的有19次，正好一半一半。而这轮降息，无论是1月17日下调MLF利率和逆回购汇率，还是20日下调LPR，A股整体表现都比较冷静，并未出现个别经济学家预期的亢奋反应。

决定市场走势的因素是复杂的，仅仅降息这一个因素，由于所处时点不同，对股市的影响也可能完全不同。以本次调降为例，市场预期的5年期以上LPR降幅是5个BP或10个BP，而实际降幅落在了预期下限，所以对市场整体的刺激有限；考虑到MLF利率刚刚降了10个BP，而MLF代表银行的负债成本，LPR代表银行的资产回报，两者的差额实际上有利于银行提升息差水平，进而改善盈利，所以20日银行板块走势较强，但小盘股表现较差；另外，在整体利率已处于历史低水平、国外普遍存在加息预期的情况下，利率调整空间受限，市场也会有疑虑。

中央经济工作会议指出，当前经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力。货币政策调整只是应对这些压力的整体方案的一部分，更低的长期利率可以刺激企业增加投资、居民增加消费，但货币政策并不能解决经济的结构性问题。以需求侧为例，处于高位的外需难以维持2021年的快速增长已是可以推断出的，居民消费增速疲软则涉及就业和收入分配这两大复杂命题，而民间投资动力不足又和民营企业处于产业链下游、议价能力较弱有关，这些都不是货币政策的目标范畴。需求问题复杂，供给问题也同样复杂，市场之所以对降息持冷静态度，就在于仅仅依靠小幅度降息不足以改变既有预期，市场需要看到更多的政策信号，才会修正预期并调整决策。

笔者认为，“把政策工具箱开得再大一些”，不应该局限于货币政策，也应当包括财政政策、产业政策、民生政策，全方位的政策调整才能应对愈加复杂的压力；“靠前发力”的也不应当只有利率的下调，财政资金也应当尽快有效运用起来，带动全社会投资，为下游企业注入动能。

要改变预期并不容易，越早见到实际动作乃至实效，引导预期的效果就会越好。

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