万家基金叶勇：北交所发展前景广阔 三大行业出牛股概率高

　　万众瞩目，北交所今日开市，81只股票集体亮相。从北交所宣布设立到开市运行，仅用了短短75天，这是中国筹建用时最短的交易所。

　　网易财经上市公司研究院特邀万家北交所慧选两年定开混合基金拟任基金经理叶勇分析北交所成立对A股影响，对普通投资者如何把握北交所投资机会等问题进行解答。

　　叶勇表示北交所的成立给众多中小企业打开了融资难的枷锁，将加速中国制造业和科技行业的转型和升级，背后的投资机会各方也很关注。

　　北交所开市后，投资人担心部分资金会从沪深交易所分流出来。叶勇表示，北交所目前的交易量非常有限，与沪深A股上万亿交易量相比还是很小的，不必过于担心分流对A场的总体影响。

　　北交所开市首日，10只新股收盘集体大涨，盘中均触发两次临停，N同心涨近500%居首，N大地、N志晟、N晶赛涨超200%。

　　叶勇称，新股的热度确实非常高，个股的涨幅都非常大，但还是要提示一下风险，这批上市公司里面有好公司也有资质一般的公司，短期之内涨太高肯定会把后面成长的估值提前透支，大家还是要警惕和审慎看待新股过高的涨幅，要立足于从长期角度看待北交所的投资价值。

　　①过去几年新三板近300家公司到沪深市场和海外资本市场上市，证明了这里面有大量优质的公司标的。

　　②过去一年精选层整体走势非常好，精选层股票在过去一年涨幅接近200%，收益非常惊人，远远超过沪深市场大部分指数的收益。

　　③北交所新股发行市盈率目前来看足够低，哪怕企业资质没有那么优秀，但只要价格足够便宜，我认为安全边际就比较高。

　　⑤发展前景广阔。总的顶层设计明确之后，北交所创新性中小企业主阵地的重要地位就明确了，这是建设多层次资本市场不可或缺的一部分，也是资本市场沪深交易所很重要的枢纽。

　　同时叶勇称，北交所的发行条件借鉴了科创板，但又把含硬科技在内创新型中小企业和专精特新企业覆盖进来，这将会为北交所源源不断输送优质上市公司，相信北交所未来必然会走出一批批卓越的上市公司。

　　在叶勇看来，长期的配置价值在于会不断涌现高成长的创新型企业和专精特新企业，在这个市场投资的主要特色就是成长股的投资，尤其是早中期的高成长投资，应该成为北交所投资的主线。

　　今年A股总体风格偏成长，很多人关心这种风格是否会在北交所延续。叶勇认为北交所的风格就是中小创的风格，甚至北交所可以说是中小创里的中小创。从过去一年来看，北交所的走势特征跟中小创走势的匹配度是比较高的。

　　在谈到北交所哪些行业、哪些公司值得关注时，叶勇称，关注头部优质公司估值随着流动性改善不断向A股靠拢的机会，寻找具有高成长潜力的创新型中小企业高成长收益的机会，关注中高端的制造业，新技术行业和新兴产业的机会，尤其是具备细分行业龙头地位的公司，以及具有爆发性增长潜力的科技行业的专精特新企业。

　　关于北交所投资逻辑与沪深A股的区别，叶勇表示不能简单套用A股投资策略和投资方法去投资北交所。

　　叶勇称北交所跟沪深市场特征有明显差异，北交所企业都是以创新型中小企业和专精特新企业为主，这些企业具备高成长的特征，但也具备高风险的特征，高风险的特征表现在经营体量相对较小，业绩波动比较大，抗风险能力相对比较弱。从行业类型来看，北交所企业相对比较集中，集中在制造业和信息技术行业，A股可能就比较全面了。

　　此外，叶勇认为还有一个差异就是流动性，虽然我们预期未来流动性比较乐观，但现在来看流动性跟沪深A股比起来还是有比较大的差距。

　　北交所企业也不能简单套用沪深交易所公司的研究方法。叶勇表示，北交所企业还处于成长的中前期阶段，不像A股很多公司很成熟了。需要借鉴股权投资的一些经验，更多考量企业在法律、财务上合规性和业务上真实性，要进行深入调查和研究。相对沪深A股的大型白马公司来讲，北交所企业人的因素影响应该是更大的，需要特别把人看好、把团队看好。对于中小创新企业来讲需要好好研究它的核心技术是不是真的核心，专精特新到底是不是真的，这需要扎实的调研。

　　至于说到怎么在市场上挖掘到专精特新的小巨人，有什么精选个股的策略，叶勇的策略共有三点：看好赛道、看好人、研究好基本面。

　　①看好赛道。赛道为先，赛道为导向，这是很重要的，我们重点关注中高端制造业，信息技术行业和新兴产业的机遇，这几个领域也是北交所未来产生核心资产的领域，需要重点关注，尤其是关注具备细分行业龙头地位，而且业绩增速比较稳定、估值合理的公司，同时特别关注科技行业、有爆发性增长潜力的专精特新企业。

　　②关注管理团队的能力。人的因素非常重要，在具体考察人的因素时，我们特别关注团队背景、股权结构、公司治理结构、内部决策机制、企业文化等方方面面的因素。

　　③扎实研究好企业基本面，企业核心技术水平、所在行业市场前景、本身的市场能力以及财务指标这些特征。

　　总体而言是以行业赛道为导向，自下而上精选个股，中长期持有、赚成长的钱，这是我们投资策略的基石和核心。

　　对于普通投资人来讲，叶勇认为北交所可能更适合机构投资者参与，投资这个市场需要具备开展高成长、高风险企业投资的投研能力。很多普通投资人不具备这样的条件，普通投资人借道公募基金投资，对于北交所基金的投资尤其要注重长期持有，价值投资，不要过于关注短期的市场投机。

　　在问答环节，叶勇表示，北交所未来会与上交所深交所错位竞争，三个市场互相之间是良性互补的关系。北交所投资门槛降低，大幅增加合格投资人的数量，对未来的流动性是偏乐观的。叶勇称，在北交所以新能源为代表的新兴制造业、以科技半导体为代表的电子制造业、先进的医药制造业以及相关的新兴产业出牛股的概率比较大。叶勇认为，30%的涨跌幅限制应该是我们向注册制、向国际市场接轨很重要的探索和进步，有利于市场价格的发现。北交所还是以创新性中小企业为主，这些企业具有总体基金规模比较小、抗风险能力比较弱，经营业绩波动相对比较大，风险还是相对比较大，在分享它高增长收益的同时也不可忽视它高风险的特征。

　　叶勇：这三个市场互相之间是良性的互补关系，北交所本身就是多层次资本市场不可或缺的一部分。从制度来讲，北交所上市的公司还可以通过转板方式去到沪深交易所，但企业在北交所已经实现了融资、流动性的需求，可能转板的吸引力就相对下降一点，所以这也是随着北交所未来发展越来越好，地位不断强化，目前来看它跟沪深之间是错位发展、良性互补的关系，重点不一样。

　　大家拿科创板比得比较多，科创板是硬科技为主，我国中小微企业占企业总量的99%以上，能够符合严格硬科技条件标准的企业还是极其少的，大部分企业离硬科技还差一点，这样的企业就可以去北交所，去新三板，先上基础层或创新层，再申请上北交所，这是一条对他们来讲很好的道路，而且北交所有比较庞大的基础层和创新层作为支撑，北交所是金字塔的塔尖，塔基就是基础层和创新层，这些企业也为北交所提供了源源不断的上市后备资源。从这个意义上讲，我觉得北交所把涵盖硬科技在内的更广泛的创新型中小企业包含进来了，它有自己独特的特色和空间。

　　网易财经上市公司研究院：如何看待北交所当下的这些标的？会不会是在羊群里面找骆驼？后面优质标的会比较少？

　　叶勇：新三板在历史上有大量优质公司，要不然过去几年也不会向外部输送了三百家左右的优秀上市公司。但我们在里面挑出真正好的公司是比较难的。大家不要因为历史上的成见而放弃对现在北交所的研究和投资，现在的北交所市场环境和历史上的新三板其实有很大飞跃，首先是市场监管制度，可以说它现在已经比照沪深A股的标准去遴选上市公司了。二是从流动性来看、交易制度来看，已经跟沪深交易所接轨了。三是它努力精挑细选，在上万家里精挑细选几十家、上百家公司供你投资，未来还会陆续增加，还有就是对投资人的保护制度相比以前也健全了很多。

　　网易财经上市公司研究院：北交所投资门槛从100万降到50万，对市场流动性会有怎样的影响？增量资金会不会踊跃入场？

　　叶勇：降低门槛会大幅增加合格投资人的数量。从增量资金入场来看，以前机构投资精选层还是有一定制度障碍的，北交所成立以后包括公募基金在内的机构投资北交所再也没有制度障碍，北交所的股票和沪深市的法人地位是一样的，如果产品合同里没有规定不能投北交所，那就默认为可以投，会有这样的一个变化。再加上过去一年多精选层的赚钱效应非常明显，收益非常高，人气不断走旺，我对未来的流动性是偏乐观的，会越来越好。

　　网易财经上市公司研究院：北交所成立后专精特新的小巨人们迎来黄金时代，如何看北交所赋能这些小巨人，帮助它们实现产业升级？

　　叶勇：“专精特新”这四个字和北交所不是一开始就绑在一起，因为它的内在特征、内在联系让它们走到了一起。北交所的定位是支持创新型中小企业发展，专精特新、小巨人基本都是符合创新型中小企业特征的。二者结合之后未来北交所的发展空间就会更加广阔，定位也会更加清晰，有助于北交所的不断发展壮大，更多专精特新企业和创新型中小企业登陆北交所对于推动各地地方经济的发展、促进产业转型升级有很大帮助，我们也看到了各地政府都出台了相关政策来扶持当地创新型的中小企业登陆北交所市场，地方给的相关层层补贴、补助是非常高的。

　　叶勇：这个市场的主线永远都是高成长投资，这是市场本身的特征导致的，因为它就是创新中小企业、专精特新企业为主的市场，行业主要集中在信息技术行业和新兴产业。

　　依据这个特征我们要知道我们会在什么领域挖掘高成长的企业，就是新能源为代表的新兴制造业、以科技半导体为代表的电子制造业、先进的医药制造业以及相关的新兴产业，在这里面挖掘真正具有核心技术水平、有很好增长潜力的优质标的，买入之后中长期持有来赚取它的成长收益。

　　过去八年我们能够持续稳定地取得市场收益，支撑我们熬下去的就是九个字“好公司、低价格、拿得住”，现在看来即使在2015年高点附近投资的公司，到现在股价都远远超出2015年的高点，所以“好公司”是前提，“拿得住”是一个重要条件，第三点是低价格。

　　网易财经上市公司研究院：北交所的涨跌幅限制调整为30%，这个调整是否会提升北交所价格发现的效率？

　　叶勇：我觉得会提升的，因为跌停板的幅度也是我们这个市场独有的特征，从全球市场来讲，没有涨跌停板的限制，市场走得也挺健康的，而且对于核心股票来讲，只要真是有基本面的，除了极端情况，比较少出现一天跌30%、40%、50%的情况，大部分股票的走势波动幅度还是在相对可控的区间，并不是有了涨跌停板制度就一定跌不了太多，顶多当天短期看来跌不动了，后续如果基本面逻辑破坏了还是会持续下跌，从这个意义上讲，30%应该是我们向注册制、向国际市场接轨很重要的探索和进步，有利于市场价格的发现。

　　网易财经上市公司研究院：近期沪深交易所上出现大量新股破发，北交所运行一段时间以后会出现这种现象吗？

　　叶勇：去年是精选层走出低开高走的走势，从这个意义上讲，我们不必过于关注新股的开门率，真的开门率低了对于主动投资人来讲反而是好事。投资这个市场不是依靠短期的打新工具策略赚钱，主动的价值选股能力和主动的择时能力，才是核心投资能力的体现，光靠打新无法持续。如果这个市场持续打新有高收益可能会持续火爆一段时间吸引更多资金入场，但时间一旦延长，打新收益就会大幅稀释和摊薄，越来越低，这是一个必然的方向和趋势。

　　从今天开板的情况来看，十支新股表现都非常好，从主动管理的角度来讲这时如果追高还是需要保持一定审慎。核心还是看企业的股价是否有性价比。

　　网易财经上市公司研究院：今年A股万亿成交是常态，但牛市棋手券商表现不佳，北交所开市能否催化券商行情呢？

　　叶勇：对券商来讲是一个新增业务，但边际影响没有那么大，不足以改变券商股的整体投资逻辑。北交所上市的企业体量有限，对券商投行经纪业务收入增量空间有限。再加上这些年三板市场不景气，还坚持耕耘这个市场大投行已经不多见了，反而中小券商在深耕这个领域，这个市场真起来后，很多上市券商也未必能够很快分享到保荐承销收益，利好空间有限。

　　叶勇：大家要充分认识到北交所的定位是以创新性中小企业为主，这些企业具有总体基金规模比较小、抗风险能力比较弱，经营业绩波动相对比较大，风险还是相对比较大，在分享它高增长收益的同时也不可忽视它高风险的特征。