央行二季度报告递何信号

　　8月10日，人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），回应了近期经济金融相关热点问题。《报告》指出，今年以来，中国人民银行稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，有效实施稳经济一揽子政策措施，坚决支持稳住经济大盘。

　　央行预计，今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。央行在下一阶段主要政策思路中强调，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

　　梳理发现，央行在报告中对部分近期热点事件做出明确判断。比如物价方面，央行指出，下半年一些月份CPI涨幅可能阶段性突破3%；信贷走势方面，央行表示，信贷增速在新旧动能换挡和融资结构调整过程中可能会有所回落；对于7月逆回购操作规模频繁变化，央行回应称“操作量根据流动性供需变化灵活调整是正常现象”。

　　对于下阶段货币政策的安排，《报告》提出，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

　　相比于第一季度，本次《报告》更加突出对实体经济的支持。《报告》还认为，全年物价水平将保持总体稳定，但要警惕结构性通胀压力。预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，对此要密切关注，加强监测研判，警惕通胀反弹压力。

　　对于二季度中国货币政策执行报告的发布，业内表示，此次报告在释放出货币政策新信号的同时，也就下一阶段主要政策思路提出了新要求。货币政策“稳字当头、稳中求进”基调表述不变，央行更加强调质效、要求“抓好政策措施落实”。

　　在国金证券首席经济学家赵伟看来，二季度中国货币政策的发布显示，央行对国内经济研判态度为边际上转向乐观、总体上仍谨慎，而对海外经济更加谨慎。赵伟表示，相较于一季度，二季度执行报告不再强调“三重压力”，但认为，“国内经济恢复基础尚需稳固”，消费、投资、就业等面临一些问题，“稳经济还需付出艰苦努力”。央行对海外形势研判比一季度更为谨慎、认为“外部环境更趋复杂严峻”，总体表态与二季度货币政策委员会例会一致，并指出部分经济体硬着陆风险增加等。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，从最新的数据看，服务业价格低于季节性，防控常态化阶段这一价格存在天花板效应；大宗商品价格调整导致PPI调整也有所加快。上行的主要是猪肉价格。从历史经验看，货币政策易对需求带来内生性的通胀变化做出反应，但不易受单一外生结构性变量的约束，如2019年下半年，猪价大幅上涨带来CPI破5%，但央行货币政策仍偏松以稳增长。

　　在广发证券银行行业首席分析师倪军看来，二季度中国货币政策执行报告显示央行此时更加强调信贷结构。倪军表示，央行在《近年来信贷结构的演变和趋势》中表明，未来央行对信贷的目标是总量稳、结构优，表示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱”。

　　在赵伟看来，“稳字当头”基调下，稳的含义或已出现“微妙”变化，“不超发货币”、注重落实。赵伟表示，货币政策“稳字当头、稳中求进”基调表述不变，但结构性通胀压力下，内涵可能有所变化。二季度报告明确把关注通胀形势的表述提前了，还强调“不超发货币”，而一季度报告在强调完结构性政策积极做“加法”、降成本之后才提关注物价变化；同时，央行定调上更加强调落实、要求“抓好政策措施落实”。

　　在下一阶段主要政策思路中，央行提出了六大具体工作目标：一是保持货币信贷平稳适度增长；二是结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，突出金融支持重点领域和薄弱环节；三是构建金融有效支持实体经济的体制机制；四是深化利率、汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡；五是不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设；六是健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。

　　值得注意的是，近期全球通胀水平持续高位运行，特别是主要发达经济体面临几十年未有的高通胀压力，宏观政策陷入稳增长与抗通胀的两难局面，也给我国宏观调控带来启示和借鉴。

　　最新数据显示，7月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅略有扩大，并向3%的控制目标靠近。

　　报告在专栏“全年物价仍可实现预期目标，但应警惕结构性通胀压力”中表示，一方面，从基本面来看，我国具备保持物价水平总体稳定的有利条件；另一方面也要看到，短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心。

　　央行预计，下一阶段，货币政策将坚持稳健取向，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡。一方面，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，密切关注国内外通胀形势变化，做好妥善应对；另一方面，继续保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争全年经济运行实现最好结果。

　　业内专家普遍认为，物价上行并不会对当前货币政策形成掣肘，接下来货币政策着眼点在稳增长、扩大需求方向继续发力提供空间。