2019年中证转债上涨22% 2020年如何投资债基？

　　2019年债市回顾
　　2019年债券市场经历了经济企稳到回落，通胀回落到回升，外部谈判起起伏伏等多个阶段，市场整体呈现窄幅震荡走势。

　　01 期限利差：略有压缩

　　数据来源：南方基金，WIND，截至2019.12.13
　　债券市场的投资者，无论是分析债券市场对未来经济的预期，还是看债券市场的相对价值，都比较喜欢看债券的期限利差，即长短期债券利率的差额。

　　比如今年六七月份，美债期限利差出现倒挂，彼时美国10年期国债的收益率低于三个月的国债收益率，这种情况一般预示着经济可能出现衰退。

　　回顾今年中国债券市场的期限利差，虽年内也同样呈现震荡走势，但整体仅较年初略有压缩，基本维持稳定。

　　02 债券品种的持有回报

　　数据来源：南方基金，WIND，截至2019.12.13
　　从年初至今的持有回报来看，因信用利差的压缩，信用债跑赢利率债；
　　因资金成本持续处于相对低位，且信用风险相对可控下，资金偏向购买收益率相对较高的债券，低等级信用债跑赢高等级信用债；城投债跑赢产业债。

　　今年债券市场中表现最好的品种是转债，中证转债指数今年涨幅22.01%，与万得全A指数29.95%的涨幅接近。

　　03 各类型债券基金表现

　　数据来源：南方基金，WIND，截至2019.12.13
　　上图为今年以来各类型债券基金的中位数收益情况。

　　纯债开放式债基、纯债定期开放债基收益中位数在3.5%-4%左右。

　　受益于今年转债及权益市场行情，有转债及权益仓位的一级债基、二级债基，表现好于纯债基金。

　　2020年债市展望
　　全球经济景气度不高，国内经济增长模式转变，实际GDP增速依然处于中长期下行的通道中。

　　不过近期外部谈判出现重大进展，叠加内需政策托底，预计明年年初GDP或有小幅企稳，下半年在震荡中略有回落，经济下行幅度小于今年。

　　01 关注通胀
　　11月CPI同比涨4.5%，是近几年较少达到的高位。

　　目前市场普遍预期受春节因素影响，明年1月份将是通胀高点，猪肉价格预计将在明年一季度见顶，但供需矛盾下全年猪价水平预计不低，将抬升2020年CPI中枢。

　　工业品价格预计在2020年保持弱平衡，PPI受基数影响将小幅回升。

　　整体而言，明年GDP平减指数或中枢上行。

　　02 政策分析
　　中央经济工作会议强调稳字当头，我们认为财政政策将维持积极。

　　货币政策从去年的“松紧适度”微调为“灵活适度”，同时要求降低社会融资成本。

　　我们预计经济切实企稳回升之前，货币政策将相对宽松，资金成本将维持稳定或者略有下行，有利于债券市场。

　　03 债市展望
　　明年债券市场大概率仍将延续震荡走势，但如果货币政策有所放松，债市会相对偏强。

　　统计信用债的收益率分布可发现，与2019年年初相比，信用债整体收益率明显下降，意味着债券市场未来能够提供比较高的回报的潜力下降，因此对投资人信用研究和管理的能力提出更高的挑战。

　　明年继续看好转债类资产表现。无论是从企业盈利还是风险溢价来看，从折现率的角度，都相对有利于权益市场。

　　加之转债市场的扩容，也有了精选个券，提高投资回报的机会。


　　数据来源：南方基金，WIND，截至2019.12.13