商誉和短期借款同时高企 短债长投考验中国建材偿债能力

　　[ “商誉在企业实际经营过程中很难变现，通常要靠收购企业未来的长期利润回报来体现其价值。” ]

　　不能单独存在和变现，使用年限无法确定。作为一项资产，商誉代表了一种资本化价值，在各项资产项中似乎显得有点“高深莫测”。而如果当商誉和短期借款同时高企的时候，这种“价值”资产反而桎梏了企业短期偿债能力。

　　中国建材（03323.hk）就是商誉和短期借款同时高企的典型。根据其近日发布的2012年未经核证的全年业绩，其截至2012年末的商誉高达310亿元，占总资产比重超过10%，同时其一年内到期的借款907.5亿元。

　　短债长投

　　从中国建材2012年末的资产负债表结构来看，2464亿元的总资产中，除了“物业、厂房及设备”和“贸易及其他应收款”两个科目外，平时并不显眼的商誉为310亿元，较2011年末的149亿元翻了一倍，在2012年末总资产中占比为12.6%，甚至超过了2012年末305亿元的归属于母公司股东净资产。

　　“许多公司的商誉通常来源于企业合并，是购买企业投资成本超过被并企业净资产公允价值的差额。”一位会计师事务所审计合伙人对《第一财经日报》表示。

　　确实，从全年业绩来看，中国建材在这两年都进行了大肆的并购扩张。其中，中国建材在去年分别以债转股及现金支付等方式对北方水泥及西南水泥出资28亿元及20亿元进行增资。而旗下的各家子公司层面也进行了大量收购。根据全年业绩记载，旗下中联水泥于2012年12月31日合并28家商品混凝土公司，于2011年12月31日后收购5家水泥公司；南方水泥于2012年12月31日合并144家商品混凝土公司，于2011年12月31日后收购9家水泥公司等等。2012年，中国建材用于收购附属公司及联营公司动用139.8亿元现金。

　　“商誉在企业实际经营过程中很难变现，通常要靠收购企业未来的长期利润回报来体现其价值。”上述审计合伙人表示。

　　不过翻看中国建材业绩情况，通过购并扩张的旗下分部2012年的利润率表现并不是都能与其巨额商誉所代表的价值很好地匹配。

　　虽然不乏北方水泥、西南水泥、轻质建材分部、工程服务等分部的利润率上升，但中联水泥的毛利率由2011年的29.1%下降至2012年的24.6%，营业利润率由2011年的23.7%下降至2012年的23.3%；南方水泥的毛利率由2011年的31.1%下降至2012年的22.6%，营业利润率由2011年的24.7%下降至2012年的16.1%；玻璃纤维及复合材料分部的毛利率由2011年的22.2%降低至2012年的20.4%。

　　从其资本来源结构来看，须于一年内偿还的借款高达907.5亿元，占借款总额的64%、总负债的44.8%。而到期日在三年以内的借款总计为1304.7亿元，占借款总额的91.5%、总负债的64%左右。

　　“资金来源的期限都较短，而投资企业的商誉在正常情况下也需要长期才能体现其价值，拿短期债务来投长期资产，这无疑是负债和资产的期限错配，再加上商誉较难变现，对企业的短期偿债能力没有任何帮助。”上述审计合伙人表示。

　　全年业绩显示，中国建材的资产与有息债务比率为57.9%，而如果扣除商誉之后，该比率则变为66.2%。而总资产负债率则从82%变为94%左右。

　　应收账款质量堪忧

　　就算撇除高额商誉不谈，作为中国建材资产重要部分之一的应收账款质量也堪忧。全年业绩显示，中国建材的贸易应收账款截至2012年末的余额为201.2亿元，较2011年末的77亿元同比上涨161.3%，其中账龄在两个月以内的应收账款余额为81.8亿元，两个月以上的为119.4亿元。而中国建材的信用政策是一般给予其贸易客户平均60至180天的赊账期。

　　但值得注意的是，119.4亿元两个月以上的应收账款均已逾期。虽然面临巨额应收账款的逾期，但是中国建材并未对此部分逾期应收账款计提任何减值。中国建材对此的解释是，因为债务人的信用质素并无重大变化。因此，中国建材认为该等款项仍可收回。而中国建材表示并无就上述款项持有任何抵押品。

　　“目前水泥行业的整体衰退，再加上下游企业的不景气，确实会给建筑行业的应收账款回收速度造成影响。不过公司应该根据市况来调整其信用政策。”

　　另外，如果目光从资产负债表转移到利润表，中国建材的净利润当中也不能少了“政府补贴”这一大“功臣”。

　　中国建材全年业绩显示，受固定资产投资增速放缓影响，水泥需求增速放缓，价格出现较大幅度下降，中国建材2012年营业收入达872亿元，同比增长8.9%；净利润为77.4亿元，而归属于上市公司股东的净利润为55.8亿元，同比下降30.4%。

　　即使遭遇净利润的大幅下降，中国建材2012年目前实现的利润中依然有赖政府津贴的“拯救”。在99亿的税前利润中，增值税退税、政府补贴及利息补贴所组成的政府津贴高达近43亿元，较2011年的27亿元上涨约60%。如果扣除政府津贴，则2012年税前利润为56亿元左右，与2011年扣除政府津贴后的税前利润相较同比下降约52%。