泡沫资产大洗牌？未来3年80%富人或被打回原形

　　每一次经济危机的爆发就是一场全球财富的大洗牌，只要处在地球村中，每一个人都不可避免。

　　中国是以泡沫资产引以为骄傲的一个最大的十分危险的经济体，正伴随着危机的全面爆发，大洗牌已经开始。

　　大宗商品

　　14年年中以来，大宗商品市场动荡不安，主要商品价格大幅下行。近期一些大宗生产企业又暴露出债务风险，市场不确定性再度增加。曾经不可一世的大宗生产交易商们，如今却似乎要迎来“寒冬”。

　　中国是大宗商品市场的最大消费者，对煤炭、铜、铝、锌、铅等产品消费占比都接近50%，对原油的消费量高达12%，而中国经济、尤其是房地产市场增速放缓，对大宗商品需求减少，是大宗下行的重要原因。美、欧、日消费量紧随中国之后，然而经济复苏乏力，需求较低。

　　前几年新兴经济体经济高速增长，大宗商品生产商增加投资，积累了产能。全球经济放缓后，产能过剩问题突出。当前粗钢产能利用率已不足70%，精炼铅、精炼锌和精铜由供给不足转为供给过剩，国际原油供大于需的状况也愈发严重。

　　美元指数和大宗价格显著负相关。14年以来，市场关于美联储加息的“声音”就此起彼伏。然而由于美国经济数据未达到目标范围，加息迟迟未到，美元指数却因提前透支不断走强。根据历史经验，美国加息后美元反而会走弱，所以加息推迟对大宗商品市场不利。

　　需求、供给、美元三个驱动因素均未有好转迹象，叠加大宗生产商债务问题，大宗商品市场势必动荡不安。中国前期猪价上涨因素正逐渐消失，而大宗商品价格长期下行则加剧了通缩风险。

　　央行3季度调查报告指出，企业家对宏观经济的热度以及自身信心指数均处低位，银行家感受的贷款需求指数也创出新低。这都意味着宽松货币政策仍有加码空间，4季度再度降息降准仍可期。

　　并在受美元和原油的打压下，明年黄金价格将继续走低。而中国黄金储备为1708.5吨，位列世界第五。然而因为“中国大妈”疯狂买金，使得去年中国成了世界第一的黄金消费国。

　　黄金价格的下降将使得中国人的资产大量缩水。

　　铁矿石价格低迷导致大量中国矿企被迫关门大吉，与此同时，备受压力的钢铁企业却可以获得更为廉价的原材料。

　　投行高盛认为，大宗商品开始长线走弱，新兴市场货币将因此出现重大洗牌。大宗商品价格下跌将使得收入从大宗商品生产国转移到大宗商品进口国、大宗商品生产国之间也将发生相对的财富转移，从而影响各国的贸易条件。

　　存款

　　1990年以来，中国实际负利率时期有4段。从形成机制上来讲，都是由于物资短缺或者经济过热引发通胀快速攀升到存款利率以上形成的，随着中国央行的紧缩货币政策逐步实施，实际利率都很快转正。

　　相比之下，本次负利率有所不同。尽管2014年底开始央行全面降息降准，利率一路下行，但由于人口红利逐渐消退后的劳动力成本不断上升，正驱动通货膨胀率单边缓慢上行，以至于存款利率再度低于通货膨胀率。

　　近年来实体经济去产能、去杠杆已是老生常谈，但实际上企业部门整体杠杆率却不降反升，由此形成两个关联的重要风险，即债务规模过大、社会融资成本过高。

　　据公开消息，到2015年二季度为止，非金融业上市公司加权平均ROIC（全投资回报率，是度量企业经营效率最重要的指标）已经低于5%，而加权平均融资成本在6%附近。

　　这意味着上市公司的投资回报率仍然低于融资成本，货币在实体的流动性难以为继，而又反过来增加融资难度，势必影响投资回报率，形成一个互相掣肘的圈。

　　银行的“利差保护时代”将成为历史，过去银行是“被关在笼子里喂食”，目前存款利息不足以弥补物价上涨的损失，实际负利率下银行的储户资产不断缩水，据安信证券数据统计，53万亿储蓄存款的实际购买力将每年减少约1300亿。

　　参考发达国家的经验，至少约有20万亿元的存款要搬家，这会加快利率市场化进行。

　　储户选择银行存款在考虑利率高低的同时，同样需要考虑银行在付出高利率的同时是否存在经营上的风险，是否会因为以高利率吸储抬高成本后出现倒闭的可能。但从历次降息带来的对银行存贷利差的收窄压力在依次递减来看，对称降息和降准对上市银行影响非常小，对银行目前的盈利能力还不用过分担心。

　　历经8.11汇改两个多月，目前外汇市场基本恢复到正常状态，人民币汇率越来越受到国际资本流动的强烈影响，并且在未来似乎仍然存在贬值的倾向，目前人民币应该接近合理均衡水平，但是由于中美经济周期的差异和跨境资本流动的影响，人民币面临阶段性的贬值压力。

　　未来如果美元持续处于强势周期，那么人民币对美元的贬值压力将会越来越大。因此进一步加快人民币汇率形成机制的市场化，进一步放宽汇率波动区间，逐步退出常态干预，乃至最终实现汇率自由浮动，不仅十分必要，而且十分迫切。

　　中国股市

　　中国从今年6月底以来股票市场的暴跌与自身的泡沫化压力密切相关，但是杠杆的广泛使用及随后的清理，以及8月份人民币汇率波动引发的恐慌和资本这一调整非常重要的背景条件。

　　前期中国政府救市所采取的一些政策还没有完全退出，美联储加息和人民币汇率走向仍然存在变数，经济基本面好转尚需时日，以香港市场为标杆来看中国A股市场的溢价幅度仍然比较高，前期市场下跌过程中一些杠杆使用者蒙受巨大损失，这也在一定程度上改变了市场参与者的结构，从这些角度看，是否已经实现由熊到牛的反转并非一朝一夕。

　　由于中国经济下滑和企业盈利恶化，债券市场的信用风险上升，银行的不良资产也开始大量暴露。随着违约的增多，刚性兑付开始打破，债市过去多年隐藏的风险开始逐步暴露出来，在经济开始系统好转之前，违约压力还会进一步上升。

　　但是由于政府对金融风险的高度警惕和严密管控，债市风险集中爆发的可能性并不很大，许多风险在充分暴露之前就会得到解决，或者至少是临时缓解。

　　企业债

　　随着中国股市泡沫破裂，投资者资金正在进入一个新的资产类别：企业债。法兴银行指出，企业债已经成为一个重要融资渠道，年增速超过20%，债券收益率急剧下降、信用息差大幅压缩显示出市场过度繁荣。

　　法兴报告指出：“投资资金逃离股市显然推高了债市，另一方面债券投资的杠杆也快速扩张。3季度，债券回购量环比飙升13%，同比飙升81%，达到155.8万亿人民币，为有史以来最高季度回购量。这是一个需要警惕金融系统风险的新领域。”

　　债券回购是债券投资者用手中的债券换取短期贷款，然后用来购买其他资产。债券回购的量之所以如此重要，是因为通过这种交易，企业债被用作了杠杆，而且如果它是泡沫的话，泡沫只会越吹越大。

　　法兴银行并非唯一发现这一趋势的机构。事实上，华尔街经济学家都在关注中国债市的进展。

　　9月份，麦格理(Macquarie)指出，中国的大宗商品企业越来越难以承受巨大的债务负担，情况正在全面恶化。

　　麦格理报告指出：“大部分板块的债务服务能力都进一步恶化，而大宗商品企业的恶化程度尤为令人震惊，2014年，该板块EBIT未担保债务占总债务比重超过50%。”

　　更严重的是，可能部分由于债务高企，中国企业的盈利能力在下降。

　　投资资本的回报率不断下降，而中国的生产者价格指数(PPI)也持续处于通缩状态。这意味着企业利润率不断下降，反过来又降低偿债能力。

　　对于如何控制债券市场的风险，汇丰银行(HSBC)称中国政府正在“进入一片未知疆域”，需要“新思维”。

　　小贷行业

　　小贷行业的好日子好像也迎来拐点。《广州日报》报道，小贷行业进入洗牌年，广州一年72家小贷公司关门。说今年以来，随着经济下行压力加大、不良率上升，全国小贷公司亏损面有所扩大。

　　中国人民银行金融消费权益保护局局长焦瑾璞提醒，小贷公司要谨慎对待房地产开发项目，否则房企资金链出问题时，“首先受伤的是小贷公司”，“一笔坏账可能会搞垮一家公司”。

　　焦瑾璞指出，目前小贷公司已进入洗牌阶段，有些经营好的正在上台阶，而有少数困难的在勉强支撑，有相当一部分在观望。

　　这样的一幕，在人人贷市场，所谓“P2P”市场也在上演，而且场景何其相似。自4月14日起一周内，至少有3家P2P公司“出事”，陷入“跑路”的漩涡。据统计，截至目前，2014年已经有共计27家网贷平台出现了问题，涉及金额超6亿元。

　　《南方都市报》认为，P2P网贷行业洗牌后也很难冲破“坏账”阴影。说近年来，P2P行业在政府监管之外“野蛮生长”，粗略估计平台数量超过万家。但坏账、造假、跑路等行业顽疾也拖垮一大批P2P企业。

　　楼市

　　要说正在进行时的楼市财富大洗牌，更惊心动魄。据国家统计局2013年公布的《1987年以来的国内商品房平均价格及上涨情况概览》显示，在中国4次负利率期间，房地产都呈现出价格大幅上涨的情况。

　　1996年启动个人住房贷款，当时商业贷款利率为15.12%；经过连续7次下调，2002年2月21日的商业贷款利率为5.76%；2007年9月15日又涨7.83%、2008年12月31日下调至5.94%；2011年7月7日为7.05%；此后一路下调，目前是5%。

　　本轮周期房贷下跌25％左右，房贷利率史上最低。进一步刺激中国购房者的购房意愿。

　　中长期来看，房贷利率进一步下行的空间有限，股市分流的避险资金也有限，房地产销售缺乏持续改善的动力，未来更可能是结构分化的行情，一线城市、核心地段、稀缺学区房仍重点关注。

　　《华夏时报》报道，多房企资金链断裂，倒闭潮来袭。房企倒闭潮在全国各地愈演愈烈，新近传出的是南京盈嘉恒升实业有限公司资金链断裂。

　　据不完全统计，仅今年3月以来，被曝光的这类案例就有10多起，涉及浙江、江苏、安徽、湖北、陕西、海南等多个省份，多半陷入破产危机。

　　业内人士分析说，被曝光的案例只是“冰山一角”，更大的隐患已在行业内悄然积聚。这样的风险，已从金融体系向地产行业延伸。下半年，房企资金链断裂的现象可能更为频繁地发生。

　　据说，现在很多开发商对资金的需求几乎已经到了饥不择食的程度，什么房地产信托、私募基金、民间高利贷都成了救命稻草，总之是拆东墙补西墙，借钱来还钱。

　　房地产降价跑量求生存如何呢？恐怕也没那么容易。一段前尘往事被提起，平地又起波澜。爆料人是万科董事局主席王石，说自己2008年，“南京市政府又给万科开了四千万罚款单，为什么，因为降价。这就是物价局开的。我们一般认为你物价局更应该管的是哄抬物价啊，但物价局说你降价是为了垄断。”

　　王石回忆起这段经历是相当沉重的，没想到自己降价得罪了地方政府、得罪了同行。一个细节是，当时，万科售楼处被砸，请来的特警只是旁观，并不阻止。

　　最新消息，南京物价局的官方微博否认说，从未对降价销售的企业处罚，不存在降价罚款。无疑为此事增添更添看点。

　　楼市这副牌怎么洗？虽说牵涉利益众多，阻力重重，但市场法则已渐渐显露其无情的一面。

　　餐饮

　　中国餐饮业面临的大洗牌，又所为何来？中国烹饪协会会长苏秋成发表讲话称，餐饮供给与餐饮消费需求的结构性失衡等因素，造成了当前中国餐饮业的窘境。中国餐饮业面临改革开放35年来前所未有的大洗牌。

　　他还说，在行业内外严峻形势双重夹击下，中国餐饮业正处于结构调整的阵痛期、增长速度的换挡期。餐饮行业亟需“回归本质、回归大众、回归市场、回归理性”。

　　这样看来，财富大洗牌既是事实，也是趋势，既是让人阵痛和不适应的危险，也是焕然重生的机会。

　　当前，由于中国实体经济对货币吸纳能力下降，人们都要提高手中资产的流动性，即使放松银根，资金大概也不会更多跑到实体经济里去，因为实体流动性很差，抽出来很难。

　　宽松政策下投放的大量货币会转战股市、债市、一线房市等大类资产领域，轮番推高资产价格泡沫，金融机构出现“资产荒”，最终形成“堰塞湖”。

　　在这样的背景下，中国人的资产岌岌可危。张庭宾表示，如果仍然依照传统的思维和投资方式，不要说未来财富增值，能够保住过去的财富积累都是奢望，未来3年，80%的富人都可能被打回原形，变成穷人。