5个问题看懂前海人寿：为何它敢称买入万科合法　

　　万科a(行情买入)董事长王石与宝能系间的资本大战进入白热化，各种口舌之争也开始展开。

　　12月19日，王石本人微博转发一篇题为《万科被野蛮入侵背后的真相，一场大规模洗钱的犯罪》的文章，内容暗指前海人寿资金运用违规，甚至还可能涉及海外洗钱活动。

　　虽然王石很快删除了这一微博内容，但12月20晚，前海人寿还是对此回应称，公司严格遵守并符合央行关于反洗钱的有关规定；依法合规经营，严格遵守保监会的各项监管规定；完全符合监管机构对保险资金运用的相关规定。

　　那么，前海人寿究竟是一家怎样的公司？它为什么自信满满，而王石又要赶紧删除微博呢？

　　问题一：前海人寿为什么牛？

　　如果还将前海人寿定位于传统的寿险公司，那你就out了！

　　据公开资料显示，前海人寿全称“前海人寿保险股份有限公司”，2012年2月成立于深圳，注册资金为45亿，经营范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险等。截至2014年末，公司资产总值已达560亿。

　　还有一组数据能够证明前海人寿的彪悍：2013年，前海人寿的保费就达143亿元，位列当年全国人身险公司第13位；2014年，这一数字再增至352亿；2015年前十个月，数字达到了618亿。

　　成立3年，12倍增值，前海人用极其短的时间做到了老牌险企十多年才能达到的规模。

　　然而，市场将这类短期内规模迅速发展、依靠短期投资型业务扩张的民营险企视作行业“逾矩者”。因为这类公司不同于传统保险公司保守、稳定的投资风格，而是依赖高现金价值保险，目的就是将保费充当现金流，支持公司其他业务上的发展。

　　值得一提的是，类似的保险公司并非只此一家，比如，同样热爱举牌上市公司的安邦保险、生命人寿采取的也是同样的策略。

　　问题二：前海人寿哪里来这么多钱？

　　作为宝能系的核心的金融平台，前海人寿不仅仅是一家保险公司那么简单。

　　工商资料显示，前海人寿由深圳市宝能投资集团有限公司（简称“宝能集团”）旗下深圳市钜盛华实业发展有限公司（简称钜盛华，持前海人寿20%股份）牵头、联合深圳市深粤控股有限公司、深圳粤商物流有限公司等共同筹建，姚振华担任前海人寿董事长。

　　此次举牌万科a中除了有前海人寿，也不乏钜盛华的身影。因此市场也有猜测，前海人寿已经成为了宝能系的融资平台，宝能系各子公司通过借助股东公司关联交易等投资通道，多重质押、放大杠杆最终为母公司提供充足的举牌弹药。

　　具体来看可以有两种途径：

　　一是通过前海人寿发起高现金值投资项目，将客户保费用于举牌投资。

　　所谓高现金值保险，就是类似万能险、投连险型的产品，他们通常具有以下共性：预期收益高，产品周期短，依靠银保或互联网渠道。以前海人寿为例，其2015年前十个月的此类产品销量约为482亿，占总保费近八成。

　　二是将保费再次注入其他子公司，通过相互质押增资加大宝能系的整体资金规模。

　　例如，前海人寿仅在2015年就在多家银行发起了前海海鑫利1号、3号、4号，前海海利精选、前海财富成长3号等多项万能险产品，通过最大程度吸纳客户保费用以投资，产品数量是2014年该类产品的三倍；

　　而另一种情况，正如2013年前海人寿便与宝能系发生的五起重大关联交易，其分别以1.6亿、7.02亿、2265万、2.7亿、4亿、1.3亿收购佛山宝能49%股权、宝能酒店40%股权、惠州宝能100%股权等资产，总计投资额达17亿。

　　问题三：前海人寿举牌万科是否合规？

　　那么前海人寿这么做是否合规？

　　在保监会“放开前端、管住后端”的政策指导思想下，近年来保险公司的投资范围和深度得到极大扩展。

　　根据最新规定，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

　　换句话说，若以前海人寿2014年末560亿总资产计算，理论上前海人寿投资万科a的资金56亿。而根据前海人寿公告，其合计持有6.66%的万科a股票，还远未达10%的监管线，前海人寿仍可继续增持。

　　然而市场对前海人寿的最大质疑在于，前海人寿是否会因为举牌万科a产生经营风险。

　　这里需要指出，监管通常使用“偿付能力”这一指标来判断险企的经营风险，这一指标通常指保险机构履行赔偿或给付责任的能力，也是保险机构资金力量与自身所承担的危险赔偿责任的比较。

　　理论上，险企偿付能力必须高于150%才能销售万能险等高现金价值产品，而偿付能力低于100%时则必须停止任何业务以等待股东完成注资，才可继续开展相关业务。

　　截至2014年底，前海人寿的偿付能力高达199.6%，因此符合保险公司投资a股举牌、销售高现金产品的要求。

　　问题四：频繁举牌对前海人寿会有怎样的风险？

　　必须指出的是，尽管理论上符合规定，但并不表示前海人寿可以“安枕无忧”。

　　因为发行高现金值产品势必带来高额成本，险企不得不将这些资金配置到收益高、高风险的资产项目上，正如前海人寿大量投资于房地产项目和a股上市公司一样。

　　然而地产投资期限较长、变现能力较差；a股市场波动较大，容易遭遇股市暴跌或是市场“黑天鹅”；同时高现金价值业务又容易引发退保现象，多个因素叠加后则极易引发现金流断裂风险。

　　因此，险企不得不通过发债或者股东增资等方式快速补充资金，以达到监管对偿付能力的硬性要求。

　　例如在2015年9月14日，保监会官同意批复前海人寿在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过人民币58亿元。前海人寿已于9月29日、11月17日和12月17日分三期用完该额度，每期发行规模分别为25亿元、18亿元和15亿元，债券票息均为6.25%。

　　问题五：监管部门是否有必要干涉这场收购大战？

　　这一问题，证监会已在12月18日的发布会上表态：市场主体之间收购、被收购的行为属于市场化行为，只要符合相关法律法规的要求，监管部门不会干涉。

　　换句话说，只要前海人寿的资金来源合法、合规，且符合相关规定，证监会不会就此干涉。

　　值得玩味的是，就在股权之争发生后不久，保监会相继发布了《保险资金运用内部控制指引》和《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，欲对保险资金投资的内部控制以及资产配置风险进行排查。从两份文件的具体内容来看，保监会将对那些举牌频繁、四处买楼的险企进行排查，并对险企投资关键环节制定了具体规定。

　　但是，如果前海人寿在经过排查后仍然符合监管要求，万科对前海人寿的举牌资金来源质疑就没有任何依据。

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