【教育】IT培训行业空间广阔资产证券化不断加速
专题研究：IT培训行业空间广阔，资产证券化不断加速。需求端：IT行业体量逐年扩大，人才需求上升，行业平均工资较高且稳定增长，与此同时每年近千万的毕业生面临难以缓解的“就业难”问题，我们预计巨大的人才缺口驱动2017年IT培训行业市场规模约为270亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。供给端：由于迅速扩大的市场，IT职业培训行业涌入了众多培训机构，B2C和B2B2C等多种招生模式并存，行业竞争格局较为分散，行业巨头达内科技市场份额约为6%。规模较大的机构翡翠教育、火星时代（百洋股份并购002696.SZ）、易第优（839476.OC）、千峰（方直科技入股300235.SZ）等毛利率均在60%以上。2016年，达内科技实现收入15.8亿元，净利润2.42亿元；火星时代实现收入4.07亿元，净利润0.61亿元。
新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）挂牌：截至2017年3月31日，新三板教育板块共有235家挂牌公司，创新层和基础层各有19家和199家，待挂牌17家。中信证券研究部已覆盖24家公司。2017年3月，新三板新增挂牌6家教育公司：梓耕教育、赛诚智慧、创凯智能、华育智能、新东方网和卓教国际。（2）交易：2017年3月，做市转让板块34家公司中，共有18只股票上涨，嘉达早教上涨32%。成交额最高的前三位分别为新道科技、颂大教育、亿童文教。协议板块184家公司中，成交额最高的是明师教育。创新层板块共有11只股票上涨，基础层板块共有21只股票上涨。（3）定增：2017年3月共有5家教育公司完成融资，其保育才募资8334万元，伟才教育募资1400万元，土星教育募资3078万元，考拉超课募资3600万元，九春教育募资1100万元；共有5家教育公司发布定增预案。
A股、美股、港股教育公司交易回顾。（1）A股：主板教育行业45家公司中12家公司上涨，前三名为科大讯飞、东方时尚、开元仪器，涨幅分别为14%、10%、9%。（2）美股：ATA公司（+1%）、好未来（+23%）、新东方（+25%）、达内科技（+29%）、正保远程教育（+1%）、海亮教育（+2%）。（3）港股：成实外教育（+1%）、枫叶教育（+14%）、睿见教育（+22%）、宇华教育（+22%）、网龙（+7%）、中国网络教育（-2%）、民生教育（-5%）。
一级市场教育行业重要融资回顾。2017年3月，一级市场教育行业超过22家公司获得融资，其中（1）千聊获得了1000万美元A+轮融资；（2）成长保获5000万元Pre-A轮投资；（3）蓝帕科技完成5400万元A轮融资；（4）翼鸥教育获得近亿元A+轮融资；（5）乂学教育宣布完成1.2亿元轮融资；（6）Makeblock完成2亿元B轮融资；（7）学邦技术获得A轮近3000万元投资；（8）金沃斯完成上亿元A轮融资；（9）小牛顿科学启蒙教育科技有限公司获得6000万Pre-A融资；（10）今星秀完成轮融资。
估值分析：三板估值水平较A股折价约60%，较美股两大龙头公司折价约50%。截至2017年4月12日，教育行业中，A股重点公司2016/2017年PE为57X/47X、新三板教育行业重点公司2016/2017年PE为26X/19X、美股两大教育行业龙头公司FY2016/FY2017年PE为43X/38X。我们认为新三板教育行业重点公司的估值已经触底，具备较高的安全边际。
新三板教育板块投资。我们关注新三板教育行业的优质公司，其中“Z”表示“可考虑二级市场做市/协议买入”，“D”表示“可考虑参与定增或者老股转让”：（1）可考虑做市/协议买入或者参与定增的股票池：亿童文教（Z）、世纪明德（Z,D）、高思教育（D）、培诺教育（D）、中教股份（Z）、新道科技（Z，D）、威科姆（Z）、华腾教育（Z）、佳一教育（Z）、北教传媒（Z）、知音文化（Z）、星立方（Z）。（2）其它已覆盖但无法交易的股票池：华图教育（停牌）、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络（停牌）、颂大教育（停牌）、明师教育（停牌）、龙门教育（停牌）、金智教育。
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