中信证券“失算”之后 A股或有“跨年”行情

股市里面，“大多数人的看法是错的”，这句话一直被资深投资者津津乐道。

不过知名投资者索罗斯就说过，“大多数人的看法是错的”这句话本身也可能是错的。

A股过去几天大涨的表现，就是在大多数卖方分析师一致看好的情况下发生了，除了一直看空的中信证券（600030.SH）策略分析团队。

从过去多年记录来看，A股的年底行情表现并不理想，投资者在春节前选择套现已成为一种习惯，这也为之后反复多次的春季“躁动”行情奠定了基础。不过凡事都有例外，比如2012年12月开始的“稳增长”蓝筹股跨年行情和2014年11月央行多次降息所推动的蓝筹股行情，不少券商股三周内就涨了近三倍。

这一次年底的行情又将会如何纵深发展？分析人士认为，地产金融带领的年底行情将会延续，有望实现“跨年”。

龙头券商鼓吹“猫冬防御”

12月的A股券商策略分析师们，看多是主旋律。“最近我们反复提示看多，我自己都觉得我有点烦，主要是希望大家换一个思维，不要局限在2016年~2018年的估值体系。”上海一位知名策略分析师向第一财经记者表示。

3000点以下还要看空，可能要付出代价。12月17日，上证指数再次突破3000点大关，北向资金净流入88.06亿元，其中沪股通净流入49.90亿元，深股通净流入38.16亿元。

不过，进入12月初，龙头券商中信证券的策略分析团队却发出了偏空的策略报道，意外“失算”。

12月8日，中信证券策略首席分析师秦培景带领的团队，发布题为《资金博弈的性价比显著降低》称：近期市场韧性主要源于预期反复下的资金博弈，包括PMI超预期驱动短期资金“返场”，以及外资主动持续流入。前者仍需逆周期政策预期支撑，但预计近期政策定调将依然保持定力；后者在国际环境不确定性上升压力下，料会受到抑制；再考虑机构“抱团”压力和来年1月解禁高峰，预计资金博弈的性价比将显著降低，市场韧性将减弱，建议继续“猫冬”防御，坚持配置低估值品种。

12月2日，中信证券在题为“预期寻底，猫冬防御”的报告中称，“12月经济下行和通胀上行的预期难见底，政策谋定而后动，短期难超预期，流动性宽松预期边际上减弱，且中美博弈复杂化，外部风险预期上升。机构资金博弈及赎回导致的被动减仓大概率将持续，‘抱团’股短期调整未结束。”

尽管看空大盘被彻底“打脸”，但中信证券还是看对了部分板块，“在A股则坚持对低估值板块的配置，包括银行、地产、基建产业链、家电和汽车及零部件，同时关注受益外部不确定性提升的黄金和军工板块。”

对此，深圳一位私募人士向第一财经记者表示，中信证券卖方团队看空，不代表其他部门就看空，比如其自营部门的操作就一直很牛，多次精准逃顶，另外中信证券每一次大规模并购扩张，都是在市场底部。

回看过往，中信证券自营操作的“高抛低吸”可谓精准至极，而其股东中信股份（00267.HK）对中信证券的操作也同样如此，曾经在2015年初的高位以30元以上的价格减持中信证券。

中信证券自营操作的精准减持，有时候也体现在单月业绩的突然变化。上一次是发生在2018年4月。2018年5月7日，中信证券公告称，2018年4月份，中信证券(母公司)实现营业收入约19.46亿元，同比增长132.8%；净利润8.97亿元，同比增长237.2%。中信证券2018年半年报也称，“证券投资业务实现收入人民币47.41亿元，同比增长50.65%”，然而2018年上半年上证指数从3307点跌到2847点，市场大幅调整的背景下，中信证券能够取得这样的投资收益让人惊叹。

除了自营操作以外，中信证券的精准还体现在，每一次的大规模并购扩张几乎都是在市场底部的时候进行；最近一次则是2018年底开始对广州证券的并购，完善华南地区网点布局。

A股期待跨年“稳增长”行情

2012年底和2014年底的行情，都出现了跨年全面上涨的行情，这一次地产和金融引领的行情能否再次实现“跨年”？

2012年在“稳增长”的背景下，不少蓝筹股两个月内翻倍；而2014年底央行开始降息以后，以券商为代表的蓝筹股全面上涨，也为2015年中小创的全面牛市奠定了基础。

招商证券分析师赵可表示，逐步接近年底，不论是所谓“房地产销售韧性”的脆弱化，经济下行压力加大的提前布局，还是重要会议的信号，都使得跨年行情成为可能，另外，根据“月度跟踪，季度评价，年度考核”的政策表述来看，季度末是更加值得关注的时间节点，而低估值板块的修复可能是这个行情的触发剂。

华林证券首席投资顾问胡宇表示，结构性牛市有望走向全面牛市，部分龙头股票发出了牛市的信号，说明这一波大概率是系统性机会，建议投资者满仓操作。而从经验上看，2019年核心资产（大盘成长和科技龙头风格主导）明显领先其他风格指数，预计2020年是小年，核心资产再次辉煌的概率不大，而超跌和滞涨的板块，尤其是中小盘价值股，有望在2020年上半年出现超跌反弹。

胡宇建议投资者关注部分“破净”股，这些破净的公司高达300多家，这里面有很多公司都涉及国计民生的大问题，都是相当重要的公司。比如某些大型商业银行，以及一些涉及重要技术和具备科研实力的企业，他们被市场抛弃，不是因为业绩增长不好，也不是他们在研发投入方面没有实力，更不是它们没有核心竞争力，只是因为它们被打上了周期股的烙印。

广发稳健增长基金经理傅友兴认为，周期股过去十年的总体投资收益并不高，无论是钢铁还是煤炭等行业，指数涨幅都要比沪深300低很多，周期行业的净资产收益率比较低，而且行业盈利波动性很大，对投资者来说其实把握机会比较难。现在A股向全球外资开放，从全球角度选资产，他们认为中国内地具有庞大的消费市场、医疗市场以及制造业产业链，在全球比较上具有竞争力，长期来看这三大类都是比较好的行业。