股市火了，“债牛”明年能否持续？

（图片来自海洛）

资金涌入固定收益市场

资金流向监测机构EPFR显示，全球固定收益基金已经连续49周资金净流入，创下2001年以来最大的连续流入记录。截至12月的49周里，债券基金今年以来增加了4680亿美元资产，超过了截至2012年12月共计54周的2750亿美元，以及截至2010年5月共计60周的2500亿美元资金增量。

全球债券型基金总资产从年初的4.9万亿美元增至5.8万亿美元，反映出债券价格的积极上涨以及资金的净流入。今年以来，美国2年期国债收益率自年初的2.622%跌至10月低位1.384%；10年期国债收益率自年初的2.799%一度跌至9月低位1.429%。英国5年期国债收益率也一度从年初高点0.972%下探至10月低位0.18%。

从资金流入债券型基金的原因来看，主要受全球央行降息和避险情绪推动。摩根大通（JPMorgan）数据显示，对全球经济放缓的担忧促使全球各国央行今年降息66次，压倒性的货币宽松政策使投资者在利率进一步下降之前争先恐后地将资金投入固定收益。

另一方面，英国脱欧、地缘政治等风险因素也推动投资者寻求避险资产。使得美债、英债等资产价格走高，全球负收益率债券规模在8月达到创纪录的17万亿美元。

值得注意的是，今年以来的债市热潮覆盖面较广，较以往上涨有着独特之处。地域来看，从发达市场到新兴市场的国债都收到了资金青睐。种类来看，ICE美银美林指数显示，自年初以来美国垃圾债券与无风险政府债务之间的收益率差收窄了1.6个百分点，至3.7%，表明投资者对风险债券也有浓厚的兴趣。

债券价格的上涨也挑战了其在投资组合中的传统角色。以往，投资者通常购买债券获得稳定收益，而将股票当做风险资产。但今年债券价格急剧上升，使得追求避险的投资者开始考虑股息稳定的股票。

债市风光或难延续

不过，展望2020年，机构认为“债牛”风光或将难以延续。在全球央行2019年“火力全开”后，2020年市场或面临风险因素缓和，以及缺乏央行宽松政策的助力。

高盛策略师预计明年债券市场将出现“婴儿熊市”，由于经济状况改善，全球通货膨胀减弱以及央行缺乏宽松政策，债券收益率将温和上涨。

该公司的战略分析师预期，尽管2020年增长前景广阔，但他们预期那种令美元贬值、或导致债市全面走熊的持续性全球增长不会出现。因此，股票等风险资产应该“表现不错”，而债市收益率或温和增长。

具体来看，高盛分析师预期“周期性敏感资产，包括新兴市场的股票和债券市场”都有价格上行空间，并期望周期性行业的股票和信贷表现优于大市。他们认为2020年进行投资需“注意自己的立足点”。例如，购买公司债券，但需将其与低风险抵押贷款配对以进行对冲，并远离评级最低的垃圾债券。

分地域来看，高盛看空美国、英国的债券市场。

高盛对明年全球经济发展抱谨慎乐观态度，预期十年期美债收益率将反弹至2.25%，主要偏向2020年下半年。另一方面，通胀明年不太可能起飞，美联储加息预期不大，将对债市价格形成支撑。

而英国市场方面，策略师认为国债收益率可能在脱欧僵局逐渐缓和后出现反弹，再加上英国政府明年或采取更具扩张性的财政政策，英国有望成为G10国家中最有吸引力的债券做空市场。

就公司债而言，高盛建议对高收益债券进行轻量化分配，但对评级为B和BB的企业保持重仓或中性分配。高盛的策略师们偏好资产负债表较为健康的企业，因为他们认为创记录的公司杠杆和放缓的企业受益增长将为市场带来风险。