多重因素发力 A股估值水平有望提升

回顾2019年，A股在前四个多月走出一波势头强劲的牛市行情，沪综指一度冲击3300点高位，此后陷入后继乏力的状态，围绕3000点上下震荡。对于2020年A股行情，券商们抛出了“慢牛”“长牛”“小康牛”等不同论调，但认定是“牛市”的判断却异常明确、清晰。

中信建投证券认为，与2019年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡、逐级走高的慢牛行情。利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线，在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升。

兴业证券认为，2020年市场中枢将逐步震荡抬升，经济基本面担忧、外部环境预期变化等因素可能对市场造成短期冲击，但也将给投资者提供更好的买入机会。展望2020年，流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、对外开放加速等因素将为股票市场带来估值提升机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

2018年即坚定看多市场的海通证券对2020年市场走势仍持积极态度，并进一步明确“牛市已在路上”。随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均将上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。

中信证券认为，在资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，2020年开始A股将迎来持续2至3年的“小康牛”。究其原因，2020年A股盈利增速筑底后将稳步回升，2020年二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，2020年二、三季度相对更好。此外，产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。

一些券商更为直接地给出了对2020年大盘点位的判断。粤开证券推测，政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升，2020年沪指有望挑战3700点平台。太平洋证券认为，随着CPI压力释放，2020年上证综指的运行区间将有望达到3200点至3600点。

部分券商尽管也看好2020年A股走势，但态度相对谨慎。广发证券认为，2020年盈利驱动将取代估值成为主导，由于2020年A股盈利只是正的“弱改善”而非“强牵引”，因此A股期望收益率不及2019年但大概率为正，整体上将延续“金融供给侧慢牛”格局。

多重因素发力

为什么坚定看多2020年A股行情？券商给出如下理由：

首先是在逆周期政策发力之下，宏观经济整体形势有望企稳，从而带动A股盈利增速筑底回升。兴业证券认为，企业盈利底部已现，2020年在政策保持定力的前提下，企业盈利有望稳中有升，逆周期调控有望成为稳增长重要抓手。就A股而言，股市波动性下降，未来A股市场可能经历每年收益率10%左右、但能维持10年的长牛市。

华泰证券认为，目前已知的多个变量及当前A股估值水平，决定了2020年A股主要指数中枢高于2019年，预计2020年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。“受益5G投资周期启动，科技股盈利企稳，制造业广义投资或将改善，与基建投资共同对冲地产投资回落压力，2020年A股净利润增速（尤其是科技制造业）回升至历史相似时期（2013年）盈利增速附近，且A股盈利增速或将在2020年逐季小幅回升。”

流动性宽松及增量资金持续涌入被视为托起A股2020年行情的另一重要因素。招商证券预计，2020年股市流动性有望进一步改善，增量资金仍有入市潜力，居民资金可能加快入市，股权融资有望继续回升，2020年A股资金净流入规模较2019年略有提高，或达5000亿元。

海通证券认为，除了居民资产配置会偏向权益资产，金融供给侧改革还会推动以险资、银行理财为代表的机构资金增配权益资产。

在东兴证券看来，2020年股市无疯牛，“现金流稳定、ROE稳定”的核心资产仍将获得持续关注。从投资者结构来看，A股市场机构化趋势显著，2020年最重要的增量资金仍在于外资、险资、公募基金以及社保基金等“长钱”。

国盛证券指出，未来外资入场是A股机构化进程的重要推动力，外资、理财、保险将是未来A股三大源头活水，当前A股正迎来外资入场与内部中长资金崛起的交汇期，A股的价值化进程正带动估值体系重构。未来以龙头公司、优质公司为代表的核心资产将成为这些长期资金共同配置的方向，盈利是决定股价走势的核心因素，好公司、龙头公司将持续享有溢价。

科技板块领跑

2020年A股究竟有哪些结构性机会值得关注？哪些板块值得提前布局？

兴业证券认为，在全球负利率环境下，短中期从大类资产配置角度偏好收益率更高的权益类资产；中期看好大创新，尤其是硬科技，5G建设和应用的时间窗口和国产化替代浪潮将共同带动科技和创新类产业腾飞；长期持续看好核心资产独立牛市。

东兴证券表示，2019年年中以来，科技板块在科创板开闸催化下走势相对独立，其优异表现在2020年将延续，主因是科技周期再起、行业本身景气度升高及政策持续呵护，主推受益于5G加速建设的基站及运营商、受益于新一波换机潮的5G手机产业链，以及逐渐走出底部的传媒、计算机相关5G下游应用类标的。此外，医疗保健行业是存量经济时代中不可多得且攻守兼备的品种，医疗服务、医疗器械等子行业可以规避相关风险，持续维持高景气。

中信证券提供了2020年全年的配置思路。具体而言，2020年一季度坚持以低估值板块防守，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置；二季度科技消费两手抓，预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应较明显；三季度缓慢切换风格，预计TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块；四季度超配工业和金融等权重板块，盈利增速弹性提升，预期持续改善，预计上证综指上行空间会大于二季度。

中信建投证券认为，2020年在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将提升，利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业持续提升估值，也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资，并对高股息龙头板块形成吸引力。逆周期调节将在2020年上半年对商品形成一定程度支撑，机械、建材等周期行业将呈现出一定阶段性机会。资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商会表现优异。

华泰证券认为，2020年市场风格难以极致分化，仍可在估值差中找机会，行业配置思路建议沿5G周期顺序关注终端（电子）和应用（计算机），另外关注2020年景气向上的电动车上游设备、中游零部件。

方正证券认为，A股2020年将呈现明显的结构性行情，全年看好成长风格。在经济进入高质量发展的大背景下，股票市场将迎来曙光，行业配置角度，春节前关注低估值和早周期的品种如银行、证券、地产、汽车、家电、建材等行业；全年看好成长风格，关注电子、传媒、计算机、新能源汽车、医疗等行业。

对于2020年春季行情，申万宏源证券认为，短期建议重点关注5G硬件端的高景气（电子），5G应用端乐观预期的脉冲式发酵（计算机和传媒），资本市场改革（非银金融）以及特斯拉产业链的投资机会，继续看好2020春季躁动的“顺周期”行情。另外，科创板个股破发开始出现，估值调整进入到有阻力的区域，建议关注春季行情中科创板可能跑赢创业板的投资机会。