利好政策不断 券商“马太效应”持续

全面深化资本市场改革“蹄疾步稳”，证券行业发展面临难得历史机遇，科创板开板、新三板改革路线图出炉、监管层表态打造“航母级”券商等一系列政策给券商行业带来新发展；另外，外资控股券商设立提速，也为内资券商带来挑战。在此背景下，行业如何转型发展备受关注。

利好政策不断

2019年证券行业利好不断。8月7日，监管层宣布下调转融通费率80个基点。8月9日，沪深两市两融标的股票由950只扩大至1600只，同时取消最低维持担保比例；同日，券商风控指标计算标准出炉，允许券商加杠杆。9月10日，证监会发布“资本市场改革12条”。11月8日，证监会表示将扩大股票股指期权试点工作，沪深300股指期权和ETF期权获批。11月29日，监管层表态打造航母级券商。

在一系列政策推动下，证券行业也迎来新的发展机遇。中信建投证券认为，近期各项深化资本市场改革举措陆续落地，将在一定程度上激活资本市场功能，为中长期资金入市保驾护航，而且短期内货币政策边际宽松趋势不变。当前时点适合长期投资者对头部券商进行左侧布局。

国信证券认为，改革将推动我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型，证券公司将迎来高质量发展新机遇。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，投行业务、机构业务、资本中介业务、零售经纪业务将进行相应的模式调整和业务优化，从而更好地满足实体经济转型需求。大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势，龙头优势将逐渐扩大，特色券商则有望通过特色业务的领先优势脱颖而出。

向综合型投行进军

2019年对证券行业影响最大的事件无疑是科创板及试点注册制推出，中国证券报记者了解到，对于科创板项目储备充足的券商来说，公司从上到下都在全力备战，加班出差渐成常态。一些项目较少甚至没有科创板储备项目的中小券商也在积极寻找业务出路，例如，有的公司希望借科创板及试点注册制来推进自身业务转型。

“公司目前有近10家储备项目，但第一批肯定赶不上，目前还处于观望状态，只能在已有的项目中找符合条件的。”某暂未上报项目的中小券商投行部负责人坦言，公司更希望能够借科创板和注册制来实现投行业务转型。

对券商而言，科创板带来的影响不仅仅局限于投行业务。从投行、研究所到经纪业务和自营业务都在为科创板做准备，业内人士指出，科创板及试点注册制的推出，给券商带来机遇的同时也带来很大挑战。

“大投行有能力转型为全方位金融服务商。随着注册制推出，股票上市和退市市场化，定价理顺和壳价值消失，企业融资不再以股份公开上市为目的，更多是基于产业需求、公司发展阶段和资金运用考虑。这要求券商打通业务链，加强非IPO业务资源投入，为客户提供从资本孵化、股权融资、债权融资、并购重组和过桥贷款等一揽子服务。”中信证券分析师田良指出，今后大投行定位全行业和全业务覆盖，中小投行则会越来越聚焦，有望转型为专注于某个行业、某个区域、某类服务的精品投行。

“当前国内投行更大程度上是通道型投行，保障发行人通过审核是投行的第一要务，制作申报材料能力成了投行的核心竞争力。”某大型券商投行部相关业务负责人坦言，在科创板规则体系下，审核依然重要，但更重要的是投行的综合实力。投行不能只会做项目和解决监管关注的问题，更要在承揽阶段会挑项目，在发行阶段要会定价，要有资本实力跟投，要在发行环节带动经纪业务，还要培养自己的长期资本方客户。投资银行未来应转变以往思维，对外要挑选合适项目、联合战略合作伙伴、设定恰当发行价格，对内要协调各部门资源、向综合型投行进军。

并购潮起

在行业自身加速转型的同时，外资控股券商的进入也给国内券商带来新的机会和挑战。野村东方国际证券有限公司于2019年12月20日在上海开业，成为国内首家开业的新设外资控股合资证券公司。2019年12月18日，摩根大通宣布，已获得中国证券监督管理委员会颁发的《经营证券期货业务许可证》，这标志着由摩根大通控股的证券公司摩根大通证券（中国）可以对外开展业务。

2019年12月24日，中信证券公告称，公司正在筹划发行股份购买资产事项，拟发行股份收购广州证券股份有限公司100%股权，交易对方为广州越秀金融控股集团股份有限公司及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司。

中银国际证券认为，证券行业将于2020年完全放开股比限制，长期来看，海外顶级投行参与度的提升首先将为我国证券行业带来增量资金，引入更多优秀人才、先进理念与创新业务经验；其次，对国内本土券商来说，有望为我国券商创新与变革之路打开全新视野，并产生“鲶鱼效应”，有望倒逼行业转型升级。同时与外资“走进来”匹配的是国内券商的“走出去”，有望培育与打造具有国际影响力的本土优质券商，更好地服务于实体经济。

在对外开放的背景下，内资券商也在积极“走出去”。2019年以来，已有多家券商发布公告称拟增资香港子公司，有的券商最近获准设立香港子公司。长江证券、兴业证券等多家券商先后发布公告称，拟增资香港子公司或通过其他方式提供业务支持。随着资本市场开放步伐加快，券商“走出去”动力不断增强，而外资控股券商的进入，也给本土券商带来新的机遇和挑战。

值得关注的是，国内新一轮券商并购潮也正在拉开序幕。一方面，中信证券与广州证券的业务整合已经开始。另一方面，天风证券发布公告称，拟收购恒泰证券近30%股权；华创阳安发布公告称，将收购太平洋证券5.87%股权。种种迹象表明，为应对外资券商带来的挑战，国内券商急需通过并购重组来提高自身竞争力。