“三金”逆逻辑同涨背后的秘密

2019年全球多数大宗商品表现较好，值得关注的是，本应具有一定跷跷板效应的美金（美元）、黄金、黑金（原油）实现“三金”同涨。截至2019年收官，纽约黄金期价全年累计上涨18.63%，原油期价累计上涨34.50%，美元指数则从年初的96.07上涨至年末的96.48。“三金”逆逻辑同步上涨背后有什么秘密？2020年这种趋势会否持续？

缘何同步走强

从历史数据来看，由于以美元定价，原油和黄金在多数时期内与美元存在“跷跷板”效应，如果美元走强，原油、黄金涨势将受到抑制，很难出现同步走势，因此2019年“三金”的走势似乎有些不合常理。

从2019年表现看，“三金”上涨有其各自独立的逻辑，在全年经济下行压力大、消息面多变的背景下，这种同步走势也就不难解释。

具体而言，美元方面，驱动美元反弹的核心因素是汇市焦点再次回到了美国与非美经济体在经济基本面和货币政策的分化表现上，美联储即使降息，相对于部分其他央行步伐仍不算快，因此美元并未出现弱势。尽管如此，美联储降息也使得强美元的预期下降，尽管美元小幅走强，但并未成为打压黄金、原油的主因。

黄金方面，虽然美元是黄金的定价因素，但从近年来看，其定价核心还是逐渐向供需、债券属性两方面转换。2018年12月以来，黄金交易逻辑从供需切换为债券属性，即可以将黄金视为零息国债。近期黄金上涨深层次原因则是美联储货币政策前景不明朗以及市场对经济前景依然存有担忧。

原油方面在2019年价格上涨主要在于两方面。首先，2018年价格大幅超跌后，市场存在情绪性修复；其次，欧佩克大力减产，地缘局势等依旧成为油价的正面利好因素。

2020年仍看好黄金

将时间倒回2018年年末到2019年年初不难发现，不少知名外资投行和银行押对了宝。花旗、瑞银、瑞信都曾陆续发表过看好黄金、原油前景的观点。高盛全球大宗商品首席分析师Jeff Curries在2019年年初第一时间上修了对于2019年全年黄金与原油价格走势的预期。

高盛是全球顶级投行之一，因此投资者对其要求也颇高，但高盛在资产走势预测方面却多次不准，因而也被部分投资者戏称为“反向指标王”。从2019年年初其对原油、黄金的预判看，此次不仅未失算，很多观点非常准确。

该行在2019年年初时指出，基于多重因素看好黄金和原油前景。全球经济与地缘政治风险料令美联储在年内投鼠忌器，暂缓下一步的政策紧缩行动，而这将间接提振以美元计价的商品价格。对于黄金而言，此前现货黄金价格自2013年美联储结束QE进入政策紧缩周期后便进入了持续熊市周期，在美联储政策方向调整之后，金价也会第一时间做出积极反应。此外，预计2019年各种消息面的不确定因素也将令一度遭到冷遇的黄金避险需求再度抬头。

而原油价格一方面将受到美联储政策转向的提振，另一方面也会得到欧佩克的新一轮减产行动的助推。同时，新兴市场国家对能源的需求仍在继续抬头，原油供给过剩的压力也逐步得到消除。总体看，2019年原油与黄金价格将呈现不同寻常的同步上涨趋势。

展望2020年，这些大行又有什么高见？明年会否准确？Jeff Curries在报告中指出，其将在2020年维持看涨的黄金立场，目标是1600美元/盎司，将比当前价格上涨近10%。油价则将小幅上涨，总体稳定，其将布伦特原油的价格预期从60美元/桶上调至63美元/桶。

瑞信则在近日发布的2020年投资展望报告中指出，明年大宗商品或继续“分道扬镳”，黄金和其他贵金属可能继续受到支撑，油价在最终回升之前可能面临一段疲软期。

瑞信指出，只要全球多数地区十年期基准国债收益率维持在低位甚至为负，且经济不确定性持续存在，黄金和其他贵金属就可能继续受到支撑。虽然黄金投机的多头头寸很高，但瑞信认为没有明确的推动因素将触发大规模平仓。对于原油而言，预计全球原油需求将温和增长，非石油输出国组织(OPEC)成员国特别是美国页岩油生产商的供应强劲，都反映2020年的全球石油市场将供过于求。根据瑞信的基本看法，预计暂时的价格疲软将迫使产油国调整供应，从而为油价回升铺平道路。