德银下调去哪儿评级 业务与携程过度重合

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　　新浪美股讯 北京时间21日下午消息，德意志银行(deutsche bank)下调去哪儿(股票代码qunr)评级，预计去哪儿营收难以实现三位数增长。

　　2015年10月，携程(股票代码ctrp)与百度(股票代码bidu)达成股权置换交易。交易完成后，百度将拥有携程普通股可代表约25%的携程总投票权，携程将拥有约45%的去哪儿总投票权，意味着去哪儿与携程正式合并。

　　不过去哪儿与携程之间业务重合度很高。为了减少竞争、扩大差异化，携程可能会要求去哪儿放弃酒店直销库存买断模式(merchant model)，退出高端酒店预订业务，转而向三四线城市发展。不过德银分析师alvin jiang认为，这种转变需要一定的时间才能实现。

　　去年，酒店直销库存买断模式占去哪儿总营收的1/4左右。

　　因此，德银预计去哪儿今明两年营收增长只有49%和43%，大大低于去年的137%。

　　与携程合并之后，显而易见的益处是随着竞争下降，市场推广支出将会减少、雇佣人数也会减少。德银预计去哪儿市场推广开支占总营收比例将从此前的50-60%降至20%。

　　但这并不足以抵消营收增速的急剧下滑。因此德银将去哪儿股票评级从买入下调至中性，最新目标价为38美元。上周五去哪儿收于35.15美元。

　　德银在报告中写道：“我们将去哪儿调降至持有主要基于业务的不确定性。根据我们的10年现金流折现模型，我们将目标股价下调22%至38美元。按照2017财年的业绩，目前去哪儿估值为43倍预期市盈率和4倍预期市销率。我们预计2016财年净亏损将扩大96%至5.76亿人民币。与此同时，我们将2017和2018财年的非gaap净利润预期分别下调25%和28%至8.64亿人民币和16.74亿人民币。”

　　目前去哪儿仍在亏损，估值绝对算不上便宜。携程估值也较高，目前为2017年预期盈利的53倍。(tony 编译)