新三板上 不该 “玩” 市值 也 “玩不起来”？

　　新三板市值管理班层出不穷；新三板市值管理峰会接踵而来；新三板企业主们挖空心思探讨同一主题-----如何提升股价。对于股本少、体量小的 6000 余家新三板企业而言，市值越高，企业就能稀释更少的股权，获取更多的资本。

　　但在新三板上，对企业进行市值管理的争议颇多。学习如何提升市值，是不务正业？但不懂这些，在新三板上寸步难行。即使懂得了其中奥秘，但在新三板上，市值的提升也是 “玩不起来” 吧？流动性差，股价怎可能会提升；企业股本少，如何能有充足股本货源释放…...

　　新三板上，市值管理，是个伪命题？若非伪命题，这道题又该如何解答？

　　疑惑：资本规则， 我该懂么？

　　在新三板上，可以看到企业主想尽办法，合规信息披露、扩大媒体报道、提升投资路演规模…..如何提升市值如同一方神秘的池水，引得无数企业主探底。因为 “这方天地” 决定了其融资成本的高低。市值越高，企业能稀释更少的股权，融来更多的资本。这也意味着，公司的收购和反收购能力越强。企业也能在这片 “鱼龙混杂” 的资本市场脱颖而出，获得更多资本的青睐，循环往复，踏入飞速发展的快车道。

　　事实上，企业家进行市值管理，追求的多是提升股价，扩大市值。“也因此，围绕股价，企业的任何布局和市场动作，都能划归到市值管理的范围内。” 新鼎资本董事长张弛说。但是，市值不仅仅是股本乘以股价，它是企业业绩的整体反应，市值管理也不是股价操纵。其含义更为深远。它涉及企业的战略布局和经营发展、资本市场运作、以及投资者关系等三大领域。以资本市场运作为例，这包括融资工具的选择，资本结构的设计，投资者关系的维护，股东结构的安排，以及管理层激励机制的安排等。

　　挂牌新三板的企业主们，在资本层面，是否应该懂得相关的游戏规则？

　　新三板挂牌企业信维科技董事长刘云龙告诉 36 氪，以为公司挂牌做市后就毕业了，却发现做市后换了一个班，因为不懂游戏规则，无法在这一市场上玩儿。一切都要重新学习。” 当时不懂信息披露，把企业的所有信息都披露出来了，市值无提升，却招致竞争对手的利用。也曾因此一朝被蛇咬十年怕井绳，对于信息披露慎而又慎。”

　　但也有企业主直言，市值管理不必懂。e 家洁即将挂牌新三板，其 ceo 云涛告诉 36 氪：“我不太懂提升市值之道，但 pe、vc、券商就是 e 家洁的董秘。他们看好公司的发展，拿出大量真金白银投入 e 家洁中，利益已然和我们捆绑在了一起。投资机构或许比企业主体更关注市值管理，通过他们的专业管理，提升市值。”

　　不仅企业主们对此看法不一，诸多创投人士、券商人士也对此各持己见。36 氪走访的部分人士认为，企业在发展初期，不必太懂资本游戏规则，日日 挂心股价变动，不免忽略主业，有本末倒置的嫌疑。也有部分人士认为，企业越壮大，就越需要企业内部人士拿主意。

　　一位券商人士感叹：“在这其中必须有一个能够通晓资本市场，因为在攀登资本市场这座山的过程中，一步错，后面再补救的成本是非常大的。若内部人不懂，只能由中介机构说得算，他给你挖个坑你也得跳。”

　　那么，谁是企业中市值管理的主导者？中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求曾撰文谈及市值管理， 他说，以 a 股为例，在上市公司中，市值管理应该是董事会最重要的目标，最重要的责任。经理层主要负责利润的创造，董事会则负责如何将利润的创造转变成市值的增长。

　　在新三板上，现如今状况是，投资者聊的是行业规模、增速、净利润；企业讲的是供研产销，“鸡同鸭讲，企业家不谙资本市场的水性”。摆在挂牌企业眼前的道路是，随着企业的发展壮大，六千余家挂牌公司的老板有多少可以从生意人转变为企业家。

　　更是实际的是，提升市值之事多是董秘在操盘。但对于 “刚出道儿” 的民营企业而言，多没有董秘，就连财务总监也是由公司的会计担任。新鼎资本董事长张弛说：“当前，在新三板挂牌企业的董秘大多没有在 a 股上市公司干过，没有真切的提升市值的经验，又如何谈市值管理。而在 a 股做过董秘的，新三板公司也请不起。”

　　算术：新三板上的市值管理，真的玩不起来？

　　a 股 三千 “后宫佳丽们” 股价每天都能上演一飞冲天或一日地狱的景象；与之相比，新三板的企业 “小主们”，却是有心无力，释放诸多利好消息，股价却是 “任你风吹雨打，我自岿然不动。”

　　市场人士总想以 a 股的逻辑套用于新三板之中。当前新三板估值普遍偏低，“企业小主们” 多认为，现在融资有点亏，希望把市值做的更高一些再融资。张弛告诉 36 氪。但与 a 股上的 “三千佳丽” 相比，运用资本游戏规则，快速提升市值并非易事。

　　在 a 股市场上，企业有任何风吹草动，都能引起股价的变动。但在新三板上，企业的任何动作都 “被掩埋”。“与 a 股相比，新三板的股价形成机制迥然不同。”申万宏源做市交易总部总经理助理胡道江告诉 36 氪。

　　股票供给与资金需求机制上，a 股与新三板不可同日而语。

　　企业跨过层层财务指标，荣登 a 股舞台。当前 a 股上市企业不到 3000 家，但其总市值达 44 万亿元，市场每日成交额在千亿元级别。其资金供给较为充足。反观新三板，当前挂牌企业已经突破 6000 家，但总市值仅为 2.64 万亿元，以 3月23日 为例，当日成交总额不足 10 亿元。资金供给量可见一斑。

　　投资者结构上，二者也相差甚远。

　　市值管理最直观的结果体现于其股价的高低。 但在新三板价值投资定位下，鱼儿多饲料少，要想将鱼养健硕肥美，无疑是 “水中月，镜中花”。a 股有 1 亿至 2 亿投资人，其中 99%的投资者均为散户。与之相比，受制于 500 万投资高门槛的限制，新三板主打机构投资者，定位价值投资。截止到 2015年年 底，该资本市场的投资者共 22 万，其中机构投资者约 2 万，个人投资者约 20 万，其中不到一半是新三板上市公司的高管，个人投资者数量仅为 12 万左右。与 20 万个人投资相比，2 万家机构投资者显然更加财大气粗。

　　因此， 业内诸多人士告诉 36 氪，新三板的市值提升是个伪命题。其中一名人士直言，没有流动性何谈市值之说？以九鼎投资为例，其市值超过一千亿元，但若卖出 10%股权？怕也是有价无市。”

　　即使如此，市面上还是兴起了诸多新三板市值培训班、新三板市值峰会。诸多人士的直观印象是，新三板市值管理前景广阔。但实际上，在企业层面，这一市场能做之事甚为有限。因为新三板六千名 “企业小主们”，还不够 “花容月貌”。

　　瀚海才可生波，哪有小溪能翻出大浪的？利润在 3000 万以上，股本足够大时，才有可能谈市值管理。a 股动辄几亿，几十亿的股本，其股本最少也有 3000 万，每次融资可以释放的 “股本货源” 充沛，融资量也很大，但新三板企业股本多数在 2000 万以下，挂牌公司 70%至 80%利润均在 2000 万元以下，每次释放的货源量不足，不足以让投资机构 “塞牙缝的”。

　　今年1月 创业板总市值为 4 万亿元，平均每家企业市值超过 80 亿元，新三板总市值 2.5 万亿，平均每家企业市值 4.5 亿元。“与创业板相比，新三板上的公司即使市盈率有所提高，市值的提升也不过尔尔，很快就触及市值的天花板。” 张弛说。

　　与此同时，对于新三板企业小主而言，如若没有规划好，随便释放股权就会导致控股权丧失，上演 “赔了夫人又折兵” 的剧目，加之若企业本身就缺乏好故事，市盈率低，融资有限，每次定增割肉也不能换回好彩头。

　　5月 创新层将开闸。在外界看来，在这一重点班上，无论是流动性，亦或企业本身的资质，与普通班相比，都将是云泥之别。对于重点班的企业而言，市值管理开启了一道新的大门，但对于基础层的众多企业而言，或将依旧面临上述状况。

　　那么，新三板上，市值提升之道，这道题是否真的有解？

　　解题：业绩、并购是通途

　　以往，新三板企业主们往往套用 a 股的逻辑进行所谓的市值提升。纵览 a 股市场，其散户投资人为主的特性一直未变，市值管理总有 “炒作” 的意味。诸如在概念投资、主题投资的诱导下，不少上市公司的运营理念发生变化，做概念不做产品，要市值不要利润。短期迎合市场偏好，进行资本运作，虚幻泡沫开了又败，败了再开。

　　但是，新三板市场投资风险大，监管层要将其打造为机构投资者为主体的投资市常新三板也在向价值投资之地迈进。企业短期拉升市值，学习 a 股精英们的 “市值晋升之道”、炒作市值在新三板并无 “用武之地”。

　　在新三板上，企业小主们要对接的是券商和 vc、pe 等投资机构。而这些机构的喜好决定了企业市值的高低。从长远看，增长性的、收入持续性很强、利润来源清晰、战略规划明确的公司，才是其最爱。

　　可以看到，与 a 股相比，在新三板市场上，市值提升源于企业业绩的这一特质更为凸显。这无非是两条路径：一是内生式成长，一为外延式并购。前者，稳扎稳打，亟待时间的积淀。后者，快捷迅猛，需要精心布局。对于挂牌企业而言，挂牌新三板，进行市值管理的最大意义是，运用这一资本市场，解决融资需求，提升业绩。另一大历史机遇即是并购时代的风起云涌。

　　新三板的估值水平远远低于创业板。业内人士指出， 新三板以中小市值为主，因此对融资类的重组和中小市值的重组这两类并购事件非常适合。

　　新三板上的企业能够满足一般企业并购的基本需求。一是可以加快产业链横向或纵向整合，这需要企业根据自身发展方向来规划；二是公司可以通过收购在新业务或新领域方面有很强的竞争力的公司，达到较为快速和低风险地实现跨界转型或者储备新业务的目的。

　　微信公众号“新三板府” 在《新三板并购潮起！2015年 发生 248 起主动并购》一文中指出， 从第二点需求来看，新三板上挂牌企业数量已达到资本市场的一个高度，这个数字还在不断快速的刷新当中。在这个庞大的数量当中找到自己需要的行业、需要的技术、需要的公司类型就有很大的选择余地。同时，在这个科技改变未来的时代，新三板上创新型企业较多的特质，也为新三板企业在并购市场上镀了一层金。

　　显然，新三板成为企业并购的大池子，通过并购，部分公司迅速崛起，其市值也得以迅猛提升。以九鼎投资为例，2014年 九鼎决定在新三板挂牌之前的市值只有 100 亿元左右，但今年市值已然超过 1000 亿元，翻了 10 倍。其市值的快速增长得益于多次并购重组。比如 2014年10月 收购天源证券 51%股权；2014年8月 收购新三板挂牌企业优博创；2015年12月 收购 a 股公司中江地产。

　　越来越多的新三板企业也走向投资并购，并逐步开始 由猎物转变为猎人。2015年 新三板发生的控制权变更的并购事件远远超过去年，很多都是新三板企业主动出击，主动并购的事件有 169 件，远远超过被动并购的情况。

　　随着 5月 份分层制度的推出，新三板并购潮将成加速状态。处于重点班或重点班边缘的企业将成为主动并购的主体，大量处于普通班的新三板企业或将成为被并购的主体，这其间，部分企业的市值也将得以快速提升。

　　原创文章，作者：尹靖霏，如若转载，请注明出处：http://36kr.com/p/5044959.html

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