神州租车遭遇“错杀” 四大投资亮点值得关注

　　过去几个月，神州租车（0699 HK）的股价走势略显疲软，在7~8港元的区间内小幅震荡。面对股价持续下跌，神州租车上个月启动股票回购计划，目前已累计回购2.492%的股份，总成本达4.5亿港元。

　　神州租车管理层表示，股价被低估、与公司业绩表现不符是本次回购的主要原因。笔者则认为，神州租车目前遭遇“错杀”，投资者应当着重关注四大投资亮点。

　　1、中国租车行业仍有巨大增长空间

　　2015年，中国租车渗透率仅为0.4%（租赁车辆数占车辆总数的百分比），远低于美国（1.6%）和日本（2.5%）。从市场集中度来看，中国租车市场高度分散，前10名租车公司仅占市场20%~30%份额，而这一数据在美国超过95%。此外，去年我国汽车保有量为1.72亿辆，而持有驾照人数达2.8亿，逾1亿人是“本本族”，这也为租车行业创造了巨大市场空间。可见，中国租车市场仍处于萌芽阶段，离真正的天花板很遥远。

　　2、行业绝对领导地位释放规模红利

　　租车作为重资产、重运营的行业，扩大规模、实现规模效益是唯一出路，而神州租车已经凭借绝对的领导地位，充分享受了规模效益红利。从采购端看，凭着规模优势，去年神州租车购置新车折扣率为75%，二手车出售残值高于社会均值15%，均大幅优于行业平均水平；从运营端看，2016年第一季度，神州租车车队利用率为64%，平均日租金271元，单车日均收入174元，大幅领先其他对手；从财务端看，神州租车去年净利润14亿元，而行业第二名仍在巨额亏损。

　　更重要的是，绝对的市场领导地位，为神州租车创造了“赢家通吃”的良好预期和战略优势，能够持续释放规模经营带来的巨大红利。

　　3、高效处置二手车，提升利润率

　　衡量一家租车公司的盈利能力，很重要的一项是二手车处置能力。如果能够以较高残值快速处置，就能够在折旧方面占据优势，提升利润率。从2014年起，神州租车从战略高度全面布局二手车与汽车电商领域，并已取得显著成效。2015年，神州租车车辆折旧成本占租赁收入的比例是23%，低于美国赫兹（Hertz）的25%。今年上半年，神州优车集团旗下的新车二手车电商平台“神州买卖车”正式推出，目前已在全国88个城市开设门店，为神州租车提供了重大的二手车处置渠道，预计二手车处置效率将进一步提高。

　　4、大规模回购彰显了管理层坚定信心

　　过去一个月，神州租车启动回购计划，目前已回购约4500万股，总成本达3.4亿港元。笔者曾就此与神州租车管理层进行交流，我的问题是：公司大规模回购股票的底气到底来自哪里？难道公司不担心净资产被摊薄？神州租车管理层回答称：目前，公司收益率19%，净利润率25%，投资回报率44%，再考虑公司当下充足的现金流及未来良好的业务前景，在目前10倍动态PE的公司股价进行股份回购有利于股东利益最大化。

　　可以看出，公司高层回答非常明确，从二级市场大量回购股票充分体现了公司董事会对未来业绩持续增长的坚定信心。