不惧机构质疑 “徽商”亚夏汽车今日路演

　　汽车经销商集团挤破脑袋要进入资本市场，除了融资、保障4S店运营资金充足之外，“跑马圈地”的意味更浓。

　　7月28日，地处安徽的区域汽车经销商———亚夏汽车将举行首次公开发行股票网上路演，并将在深圳交易所中小板上市。亚夏汽车将成为继庞大汽贸之后，第二家 登陆A股的汽车经销商。广州本土大鳄广物汽贸亦在加速其A股上市的步伐。但同时，众多业内人士看空2011年车市，低迷的大环境之下，对资金占有率过高的 汽车经销商，也频遭券商、机构质疑，而车商不顾风险预警，疯狂融资、圈地的背后，大有玄机。

　　A股上市 亚夏汽车浮出水面

　　据亚夏汽车7月21日发布的招股意向书显示，亚夏汽车拟于A股发行2200万股，发行后总股本不超过8800万股，募集资金将投资于品牌乘用车销售服务网络建设项目、汽车用品中心项目和信息化建设项目。

　　“从 没听说过这家经销商集团，参加流通协会年会也没碰见过。”作为第二家登陆A股的汽车经销商集团，亚夏汽车可谓大爆冷门，不少业内人士均对其颇感陌生。据 悉，亚夏汽车是安徽首屈一指的汽车经销商，目前有33家品牌汽车4S店，涵盖奥迪、丰田、日产、别克、本田、现代等品牌，此外，还下辖3家(1家在建)标 准驾驶员培训学校以及安徽最大的保险经纪公司和汽车装潢美容公司。2008年至2010年，亚夏汽车分别实现销售收入14.06亿元、22.13亿元、 30.39亿元，分别实现净利润2501万元、3960万元、7575万元。

　　不同于中升控股在香港上市时大打“售后利润”牌吸引 投资者，亚夏汽车亮出了另一张牌即返利，以亚夏汽车的毛利构成来看，其近50%来源于整车厂家的返利。亚夏汽车认为，整车厂家的返利政策较稳定，厂家的返 利金额具有可确定性，公司运营多个品牌，亦能降低返利对于公司盈利水平的风险。然而，亚夏汽车的业绩单并非完美，在中国汽车销量连续暴涨的2008年 -2010年，其数家4S店在安徽的市场占有率反倒在逐渐走低，其中一家跌幅近三成。

　　银根收紧 汽车经销商忙融资

　　庞 大汽贸与亚夏汽车，一个是全国性的汽车经销商，另一个是深耕于安徽的区域性经销商集团，这两家率先获批登陆A股，亦被业内人士解读为证监会的“试水”之 举。中国汽车流通协会副秘书长罗磊在接受媒体采访时表示，证监会有意选择一个全国布点和一个区域深耕的龙头，看看哪种模式更匹配稀缺上市资源。

　　“广物(汽贸)还是慢了。”一位接近广物汽贸的知情人士不无遗憾地表示，尽管一直都在筹备上市，但推进速度上却明显落后了。

　　作 为一个资金密集型的行业，尤其在银根收紧的形势下，持续加息、信贷紧缩，汽车经销商单纯依靠自有资金和银行贷款难以为继，通过上市融资则成为一条最便利的 途径。在亚夏汽车之前，已相继有中升控股、正通汽车于港交所上市，以及在A股上市的庞大汽贸和登陆美国资本市场的联拓集团。不仅如此，据汽车行业分析师李 启透露，还有许多汽车经销商都提交了上市申请，只是在等待证监会的批准。来自中国汽车流通协会的消息称，至少有30余家汽车经销商正在推进上市计划，广州 本土的就有广物汽贸和南菱集团。而规模仅次于庞大汽贸的广汇汽车一边兼并扩大规模，但一边，上市的意图从未放弃。

　　券商连声质疑：前景不明朗

　　蜂拥上市的汽车经销商们的境况到底如何？前景似乎并没有想象般的明朗，反倒引发了券商的连声质疑。

　　从中信证券研究员李春波发布研报来看，面向全国的经销商集团正在逐渐形成。当前中国75%的汽车经销商为单店经营，即使庞大集团，2010年市占率也仅为2.6%，行业集中度非常低。

　　以庞大汽贸为例，从4月28日上市至今天刚好3个月，与其每股45元的发行价相比，其股价压根就没有涨过，不提其创下的首日破发的年内纪录，其近期的股价均在每股30元左右徘徊，较发行价的跌幅超过20%.

　　尽管近几年中国汽车业飙升至全球第一，汽车经销商在上市之初也有不错的估值，“究其根本，仍是以卖车为主的汽车服务企业，庞大汽贸40倍的市盈率，我一直都不看好。”深圳一上市公司证券部主管曾嘉良表示。

　　截 至2010年年末，庞大汽贸的资产负债率为86.50%。由于负债主要为流动性负债，且存货规模较大，存在一定的短期偿债风险。更重要的是，该公司主营业 务为汽车经销及维修养护业务，鉴于中国目前汽车供应商与经销商的关系，汽车供应商一般要求经销商须首先付全款才能提车，此行业特点决定了其预付账款及存货 的资金占用较高。在其2010年年报中，截至12月31日，其预付账款为42.1亿元，同比增长59.5%；其存货为62.3亿元，同比增长71.2%。

　　庞大汽贸上市不久，其董事会会议上审议通过了同意公司以募集资金43859万元置换公司预先已投入募集资金投资项目的自筹资金43859万元的议案，使用摹仿资金替换原有投资项目资金，被业内人士认为存在资金吃紧的嫌疑。

　　庞大过高的发行价，使得上市以来表现平平，或许已给亚夏汽车上了一课，尤其是其在深圳中小板上市，想一举获取暴利不太可能，凭借业绩“慢热”的可能性更大。

　　跑马圈地：车商的幕后金算盘

　　既然前景不明，一众的汽车经销商集团挤破脑袋要进入资本市场，除了融资、保障4S店运营资金充足之外，“跑马圈地”的意味更浓。

　　“现在地方政府要批一块地并不容易，这几年碰上汽车大发展，4S店在许多地方还是件受鼓励的事。”汽车行业分析师孙世清透露，一些地方政府专门规划土地建汽车街区，建4S店找地并不费力。

　　“先拿下土地，做几年汽车经销商，果真遇上汽车行业不景气，到时摇身一变把土地去做商铺、房地产。”孙世清称。还有一种可能性，部分投资者本身拥有土地，闲置无用，则先拿来开设4S店。

　　以 庞大为例，已在石家庄的太行大街获得1040亩土地，准备兴建庞大汽贸园区。与此同时，庞大也在与全国30余地方政府接洽，在各地拿下一块较大的土地作为 汽车文化广场运作，在当地具有独一性。其中的部分4S店由庞大自建，其余4S店则可由其他投资者通过租赁或者购买的方式介入。随着地价的上涨，庞大如此大 规模的汽贸园区，所需的资金也可谓“庞大”。同样，亚夏汽车也表明，其募集资金的用途是投资品牌乘用车销售服务网络建设项目、汽车用品中心项目和信息化建 设项目。

　　但不管是扩张网络渠道，还是跑马圈地，资金都是汽车经销商必须跨过的槛，资本市场的诱惑令汽车经销商如何抵挡得住？