中国重汽业绩下滑幅度料收窄

　　事件：中国重汽（000951）发布中报，2011年上半年，公司实现销售收入160.95亿元，同比下滑2.8%；实现净利润3.03亿元，同比下滑45.2%，对应摊薄后每股收益0.72元。

　　点评：我们认为，中国重汽2011年上半年业绩符合预期。

　　今年二季度单季，其实现销售收入91.94亿元，同比下滑12.9%，环比增长33.2%，实现净利润2.09亿元，对应每股盈利0.50元，同比下滑44.7%，环比增长124.0%。上半年公司共计提了0.82亿元资产减值损失。

　　从正面因素分析，我们看三点：

　　第一，中国重汽销量同比基本持平。上半年，中国重汽销售重卡6.17万辆，同比增长1.0%，销售状况略好于行业水平。不过，二季度公司重卡销售3.66万辆，同比下滑6.0%。

　　第二，中国重汽桥箱公司盈利小幅增长6%，盈利贡献提升至57%，体现出核心零部件业务对原材料波动较强的抵御能力。

　　第三，中国重汽期间费用率同比下降1.0个百分点至4.7%。

　　从负面因素分析：中国重汽面临需求成本双重压力，毛利率大幅下滑；在需求低迷以及原材料成本上升双重压力下，公司上半年毛利率同比下滑2.1个百分点至8.9%。

　　从发展趋势来看：今年三季度重卡业务依旧在低位反弹，四季度反弹高度有赖经济走势进一步明朗。在经历7月份销售低点后，预计公司销量将从8月份起开始反弹，但受制于国内较弱经济走势以及下半年自卸车的传统淡季，预计整体反弹力度有限，同比仍将呈现下滑。

　　不过，我们认为，中国重汽下行风险逐渐消化，期待明年盈利弹性。在成本和需求双重冲击下，公司毛利率和ROE（净资产收益率）均低于近年平均水平，尽管三季度仍有一定下行空间，但在行业需求回暖后，明年盈利或具备向上弹性。

　　我们下调中国重汽2011-2012年盈利预测分别至每股1.30元和1.60元。目前其股价对应2011年PE（市盈率）和PB（市净率）分别为12.9倍和2.0倍，PE估值处于行业中端，PB估值低于其历史平均水平（2.6倍）。短期来看，公司在成本压力持续高位以及宏观政策收紧下盈利能力较难明显改善；但公司行业地位依旧稳定，且产能扩张较小，待行业需求转好时公司将面临较大盈利弹性，维持对其“审慎推荐”的投资评级，长期投资者可择机介入。中金公司