为上市而来 这拨食品企业竟如此相似

　　阿茹汗

　　老干妈不上市、娃哈哈不缺钱，但它们只是个例，更多的食品企业选择拥抱资本、急奔IPO。7月12日，三只松鼠正式登陆深交所创业板；6月21日和6月14日，证监会分别预先披露老牌甜牛奶企业李子园以及零食生产商华文食品的招股说明书；6月19日，一袋燕麦片打天下的西麦食品深交所上市……

　　一拨食品企业的上市小浪潮正在涌来。除了益海嘉里、三只松鼠等个别企业之外，本报记者统计发现，其余企业存有诸多共同点：从体量上看，营收10亿元之下，净利润1亿元左右；从产品结构上看，单一产品依赖度较大；从愿景上看，希望能够借助上市筹资，扩大产能以及品牌知名度。

　　凭借细分领域内出色的表现，这些食品公司攒下了一定的家底，上市能否为它们换得更好的未来？上市路上它们又将排除哪些雷？

　　十亿规模下的突围

　　在一位不愿具名的投资者眼中，这些存在共性的食品企业起步于“小而美”，在各自的大行业领域中找到了恰到好处的细分领域，为如今几亿元的规模打好了基础，也孕育了做大的梦想。

　　以拥有20多年乳品生产销售经验的浙江李子园食品股份有限公司（简称“李子园”）为例，自1994年成立以来，该公司选择了大乳业板块中的含乳饮料细分，其中甜牛奶饮料系列成为旗下经典产品，其大本营华东区域“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”的广告语，是很多消费者的童年回忆。

　　2018年李子园的营收达到7.87亿元，且一直呈现上升态势，较2016年和2017年的4.53亿元、6.02亿元涨幅明显；2016年-2018年的相对应净利润为1.02亿元、9017.85万元和1.24亿元。在其产品中，乳饮料占收入比达到96.71%，且占比逐年递增。

　　另一家以“劲仔”品牌风味小鱼驰名的华文食品股份有限公司，2010年成立后主打湖湘特色休闲食品，2016年-2018年的营收达到3.97亿元、7.67亿元、8.05亿元；净利润分别为2585.99万元、7566.19万元和1.15亿元。为其贡献大幅增长的主力产品风味小鱼和风味豆干产品，营收占比始终保持在98%以上，其中风味小鱼在2018年贡献了收入的87.53%。

　　在里斯中国合伙人张云看来，上述企业发展轨迹非常相似，相比规模性企业，它们更加容易发现新的需求和新品类的机会，并借此在市场上占得一席之地。而规模性企业往往在创新能力和决策流程上不占优势，久而久之形成了收割小企业的一套经验。“发现小企业创新成功了，大企业倾向于跟进和覆盖。有一次到某一个乳品企业给高层讲课，我让他们在黑板上写出来哪些产品是创新的，哪些是抢来的，自己创新的黑板上一个都没有，抢来的写满了黑板。”

　　在如此生存环境下，小企业要么继续活下去，要么全身而退。“食品类企业属于重资产、资金密集型行业，本身有较强的资金需求，这类企业有借助资本市场完成更大范围生产推广布局的需求；另一方面，海天味业等企业的高估值给这些企业提供了示范性预期，当前股市对于大消费类的估值和预期相对来说比较稳定，没有上市的，为求一个好身价，自然按耐不住。”中国财政科学研究院应用经济学博士后盘和林分析道。

　　企业也将诉求写在了招股书中，西麦食品披露，募集资金将用于燕麦生产基地建设、品牌建设和营销渠道的升级，从而加强该公司在行业领先地位；李子园以及均瑶乳业筹划将资金重点用于产能扩张；仲景食品募集资金投资项目主要用于现有产品产能的扩大，以及营销网络渠道的扩展。

　　上市路上的不确定

　　小企业的发展路上有诸多不确定。以华文食品为例，虽然营收逐年递增，但是其经营活动产生的现金流净额则浮动较大，2016年-2018年间分别为0.94亿元、0.3亿元和1.12亿元。

　　除了资金需求之外，也有乳企人士向本报透露，如果企业想得更加长远，对于上市有着另一层面的企图心：公众公司可以让企业变得更加透明和规范化，这通常也是企业发展道路上的拦路虎。

　　5月24日，湖北均瑶大健康饮品股份有限公司披露的招股说明书，提及了一项不确定因素，作为均瑶乳业公司发起人之一的女儿，持股比例0.1875%的股东王滢滢未出席相关会议、也未进行表决或签字，多方联系未果，这也成为该公司的“风险因素”。

　　证监会6月14日披露招股说明书的仲景食品，曾用名为仲景大厨房，该公司早在2014年启动上市，后因为股东减持时没有履行报告和信息披露义务；存在向个人采购、现金支付、销售回款经过个人账户等多种情况而首发上市被证监会发审委否定，从而停止上市。在一系列整改之后，仲景食品再度出发。

　　在上述企业的招股说明书中，关于“单品独大”的风险也常被提及。李子园就提到：“报告期内公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从中短期看，大单品策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场。而从长期看，如果消费者偏好、市场环境、法律法规等因素发生重大变化，将对公司经营业绩产生较大影响。”

　　华文食品也坦言，从长期看，随着公司产品市场占有率不断提高，若公司未来研发能力不足导致不能持续开发新产品，或市场竞争格局发生不利变化导致公司不能为已开发的新产品打开市场，公司有可能面临较高的产品结构单一的风险。

　　从此前已成功上市的香飘飘、养元饮品到如今的李子园、华文食品，关于产品结构单一的讨论一直存在。盘和林认为，对于一家上市公司而言，当然不希望产品单一，毕竟鸡蛋放在一个篮子里，风险也会加大，例如原材料、产品价格、食品安全舆情等诸多方面，一旦出现加大波动，必然影响到公司利润等指标，这也是市场存在质疑声的根本性原因。

　　上述不愿具名投资者则介绍了另外一起案例，近期他所在的机构便投资了一家只做单品酸奶的企业，也在产品单一范畴。然而机构愿意投资的依据是其所在细分市场的增长性强，且企业自身在研发、品质、品牌等多维度已经筑起了一道防火墙。“产品单一的风险也要综合起来评估。”上述乳企人士也持同样的观点，她解释称综合因素包括研发能力和投入、食品安全的把控、产能的供应、渠道布局、营销等，这也关乎企业上市后的估值，一头轻一头重才是风险的源头。

　　然而值得一提的是，一些企业的战略布局中，营销往往是主线。华文食品在招股书中提到，拟上市后募集资金16070.17万元，其中6147.16万元用于品牌推广及营销中心建设项目。“公司将通过综艺节目赞助、明星代言、新媒体宣传和地面品牌推广等多种方式进一步加强广告投放力度，其中明星代言总投资为1000万元。”而过去三年，该公司每年的研发经费不足400万元。