稳健医疗转战创业板：营收增加、利润滞涨 销售费用攀升是主因

稳健医疗日前披露了首次公开发行招股说明书，拟于深交所创业板上市。

此次申请上市是稳健医疗二度冲刺IPO。2016年3月，稳健医疗曾递交资料申请于上交所主板上市，但2017年10月份上会时公司未通过发审委审核。

资料显示，稳健医疗是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的企业。在设立之初，稳健医疗主要从事医用敷料的业务，于2009年开始成立“Purcotton全棉时代”品牌，向家用产品拓展。目前消费品业务已逐步发展为公司最主要的收入来源，占比超过六成。

报告期内，公司的营业收入以较快的速度进行增长，但利润增速相对疲软。销售费用较快的增长，明显拉低了公司了利润水平。另一方面，随着存货金额较快的增长，其周转速度有所下降。

稳健医疗第二次谋求上市，情况如何？

实控人持股近八成，募资14亿元用于扩产、营销等项目

稳健医疗的控股股东为稳健集团，实际控制人为李建全。

截至招股说明书签署日，李建全通过稳健集团有限公司间接控制稳健医疗77.14%股份，本次发行后仍将间接控制公司66.54%的股份（按发行6,000万股计算）。

稳健医疗此次拟募集资金14.26亿元，主要用于：（1）高端敷料生产线建设项目；（2）营销网络建设项目；（3）研发中心建设项目；（4）数字化管理系统项目。

医疗、消费两大业务，利润增长相对乏力

稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。

公司产品的营业收入主要分为三大来源。

医用敷料领域产品包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品。

健康生活消费品包括纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品。

同时，稳健医疗亦将全棉水刺无纺布作为工业中间品向个人护理、家庭护理、医疗器械、工业擦拭等领域的下游生产商进行销售。

从整体上看，2016年至2018年，公司营业收入由25.6亿元增长至38.39亿元，归母净利润由4.1亿元增长至4.25亿元，年复合增长率分别为 22.46%和1.81%，公司利润增长乏力。

2019年上半年，稳健医疗实现营业收入21.05亿元，实现归母净利润2.3亿元。

分产品结构来看，报告期内，公司医用敷料销售占比分别为37.43%、31.86%、30.71%和29.17%，呈逐渐下降趋势。健康生活消费品销售占比分别为53.10%、62.37%、62.93%和64.25%，占比逐步提高，成为稳健医疗的主要收入来源。

另外，稳健医疗也有一定比重的外销收入，外销产品以医用敷料为主，也出口部分全棉水刺无纺布。

报告期内，公司外销金额占主营业务收入的比例为30.20%、24.63%、22.70%和20.68%，呈逐步下降趋势。

销售费用快速增长，拉低公司利润水平

报告期内，公司的毛利率相对稳定且略有提升，但净利率却持续下滑。

稳健医疗主营业务毛利率分别为48.97%、47.80%、49.18%和50.28%，净利率分别为16.03%、12.23%、11.08%和10.94%。

分业务板块来看，报告期内，医用敷料行业内主要企业奥美医疗、振德医疗平均毛利率分别为33.67%、31.75%、31.37%和31.54%。

2016年至2017年，公司医用敷料毛利率略低于可比公司平均值。但2018年起，公司医用敷料毛利率呈上升趋势，高于同行业平均值。

报告期内，健康生活消费品行业内主要企业恒安国际、金发拉比等5家公司的平均毛利率分别为57.89%、57.80%、55.18%和56.81%，稳健医疗的毛利率均高于可比公司平均值。

近年来，虽然稳健医疗的两大块业务均有着高于行业平均水平的毛利率，但也难以阻挡公司净利率的持续下降。

分析发现，其主要原因在于高速增长的销售费用抬高了费用率水平，拉低公司利润。

2016年至2019年上半年，公司的期间费用占营业收入的比例分别为27.55%、31.82%、34.79%和36.45%。其中，销售费用率分别为20.02%、23.96%、27.12%和28.77%，维持在较高水平，且保持持续上升的趋势，与期间费用率水平变化保持一致。

公司的管理费用率、财务费用率和研发费用率则于报告期内相对稳定，保持在相对较低水平。

稳健医疗在招股书中表示，公司业务增长迅速，因此不断调整经营策略以应对市场变化，如研发高端医用敷料、增加线上销售的推广运营费用投入等。同时，医用敷料和消费品市场竞争加剧，包括电商平台在内的各渠道销售费用也在不断增加。

存货逐步攀升，公司整体周转率下滑

值得注意的一点是，稳健医疗报告期内的存货金额以较快的速度进行增长，导致其周转率持续减弱。

2016年至2018年，稳健医疗的存货由4.36亿元增长至8.43亿元，年复合增长率为39.05%。公司合并口径下的存货周转率分别为3.40次/年、2.93次/年和2.35次/年，呈逐渐下降趋势。

分业务板块来看，健康生活消费品的存货周转率与公司整体周转水平变化趋势一致，2016年至2018年分别为2.32次/年、2.04次/年、1.59次/年，逐步降低。

稳健医疗指出，报告期内，因公司线下门店数量和门店面积均增长较快，门店铺货量增加，导致健康生活消费品存货余额上升、存货周转率下降。

医用敷料业务周转率于2017年有明显上升，原因在于公司投入使用物流仓储系统，存货管理能力提升。而2018年存货周转率下降了0.5次/年，主要系当年度根据订单生产的OEM业务收入占比下降。