海天味业酱油业务增速趋缓 强势介入小品类

2020年伊始，公司就北上安徽，收购了芝麻油生产厂商合肥燕庄的大部分股权。

斑马消费梳理发现，海天味业不仅“吃在碗里”，更盯住“锅里”，短短几年间，公司陆续收购广东广中皇和镇江丹和醋业，还在江苏宿迁设立生产基地。

目前，公司已形成酱油、蚝油和调味酱三大核心产品格局，芝麻油、食醋和腐乳等小品类，成为公司产品品类的补充。

酱油收入增速趋缓

海天味业（603288.SH）从佛山一家国营小厂，发展到如今市值超2900亿的调味品巨头，酱油业务对公司业绩的贡献举足轻重。

2017年和2018年，公司酱油业务收入分别为88.36亿元和102.36亿元，增速分别为16.59%和15.85%；2019年前三季度，为86.78亿元，同比增长13.76%，增速明显放缓。

上述两年，酱油贡献了公司6成收入，成为稳定公司发展格局的“压舱石”。

就在这两年里，公司对酱油单价（吨价）提价效果逐渐减弱，2017年-2018年，酱油单价同比分别增长5.5%和0.93%。

这意味着，单纯靠提价获得收入增长已不太现实。

渠道的扩张和下沉，则成为海天保持增长的又一利器。2017年报显示，公司销售网络覆盖范围同比增长10%以上，当年，从市县向镇村一级下沉，截止2019年三季度末，公司经销商达到 5640 家。公司的销售网络已经覆盖全国绝大部分县市，且90%的省份年销售在1亿元以上。

在酱油产品结构上，公司做出较大幅度的调整，在公司二五规划（2013-2018）启动时，酱油品类高中低档收入比例约1:6:3。

西南证券研报显示，2018年，公司酱油高中低端产品收入占比已调整至3:6:1，高端酱油占比超35%。

其中，金标生抽、草菇老抽产品重新包装升级，逐步向特级金标生抽、特级草菇老抽等中高端产品升级。高鲜酱油类酱油增长迅猛，大单品味极鲜已实现超10亿级销售规模。

从公司三五规划（2019-2024）设定的经营增长目标来看，未来5年，公司酱油销量增速被设定不低于12%。

海天酱油业务主要竞争威胁来自中炬高新（600872.SH），旗下美味鲜是国内酱油产能仅次于海天的第二大生产企业。定位中高端的厨邦鲜味酱油，主要销售区域华东、华南，已和海天高度重叠。

强力进军小品类

2020年1月，海天味业斥资1.69亿元获得芝麻油生产厂家合肥燕庄67%的股权。

斑马消费注意到，芝麻油是一个久被忽视的细分领域，小作坊加工生产为主，市场销售散装油占据较大份额，竞争格局极为分散。随着燕庄品牌逐渐进入海天的销售渠道，公司对芝麻油市场份额的收割指日可待。

收购完成后，合肥燕庄和位于宿迁的江苏海天、镇江的丹和醋业，形成海天在长三角地区重要生产企业。三家企业成为公司向北方、西部和华东市场扩张和渗透的战略支撑。东北证券在研报中认为，这有利于公司摊低运输及仓储费用。

江苏海天是公司长江以北的大型生产基地，设立于2014年，主要生产蚝油，截至2018年9月，已投产10万吨。

海天在江苏设厂本已让业内剑拔弩张，2017年公司又以4027.10万元收购丹和醋业70%股权，相当于在镇江香醋老字号企业恒顺醋业（600305.SH）家门口搭擂台，加上千禾味业（603027.SH）在同年收购位于镇江的江苏恒康酱醋，在当地食醋行业已呈三国鼎足之势。

海天味业通过收购介入食醋领域，有着明显的“卡位”意图，旨在中国四大名醋占据的市场中抢到份额。目前，公司食醋年产量达10万吨，已挤进行业前五。

在南方，与设立江苏海天同一年，公司斥资收购主要生产南式腐乳的广东广中皇。企查查显示，广中皇为海天味业全资子公司。

公司把蚝油、酱、醋、料酒和腐乳这些小品类收入囊中，无论规模还是盈利能力，尚还不能与酱油业务比肩。2018年，蚝油、调味酱实现收入28.56亿元和20.92亿元。

海天也并非进入每一个领域就一定赚钱，广东广中皇在2018年度实现净利润190.37万元， 2019年上半年净亏1571.64万元；从事进出口贸易业务的广东海天国际贸易亏损122.38万元。

酱油之外，公司表现最抢眼的是蚝油产品，2018年和2019年前三季度，蚝油业务收入同比分别增长26.02%和20.33%。

蚝油成为公司第二大核心产品之后，更受公司重视，三五规划将蚝油销量增速设定在12-15%。

海天另一核心产品调味酱的收入从2009年的5亿元增长到 2018年的20.92亿元，其中，黄豆酱仅用 5 年发展成为收入超10亿元的大单品，招牌拌饭酱上市不久收入突破2亿元。

斑马消费梳理发现，公司无论进入调味酱、芝麻油、腐乳还是料酒等小品类，均缺乏行业龙头，市场空间大，给海天留住了机会。