祖龙娱乐港股IPO：腾讯、完美世界持股 产品生命周期较短或是软肋

祖龙娱乐此前向港交所递交了聆讯资料集。

根据资料，祖龙娱乐拥有两大游戏行业龙头--腾讯和完美世界的股东背景，两者分别持有公司23.1%和17.51%的股份，同时也是祖龙娱乐的重要客户和供应商。

虽然手握行业高配资源，但祖龙娱乐也并非高枕无忧。财务数据显示，2017年至2019年，祖龙娱乐的经营业绩并不稳定，营业收入分别为13.09亿元、8.7亿元和10.67亿元；归母净利润分别为-1.59亿元、-0.75亿元和1.19亿元。

分析发现，游戏行业的监管政策变动、公司内部的公允价值变动以及游戏产品的生命周期特性都是影响祖龙娱乐经营业绩的重要因素。

背靠腾讯和完美世界

祖龙娱乐是一家移动游戏开发商。根据资料，祖龙娱乐（及前身）于1997年由李青创立（祖龙工作室），2004年3月与完美世界集团合并，当时李青担任首席设计师。2014年，李青决定发展其个人事业成立了祖龙娱乐，专注于手机MMORPG的开发。截至最后可行日期，祖龙娱乐共有12款移动游戏在应用商店可供下载。

公司股权结构显示，创办人李青持有祖龙娱乐46.39%股份，主要股东中还出现了完美世界和腾讯的身影，两者分别持有祖龙娱乐23.1%和17.51%。除此之外，完美世界和腾讯还分别是祖龙娱乐的五大供应商之一和五大客户之一。

祖龙娱乐所属中国移动游戏行业，除游戏玩家外，其价值链上的主要参与者包括游戏开发商、游戏发行商、分销商、支付渠道以及其他支持方（例如IP持有人、广告商及媒体平台等）。

根据资料，公司的客户通常是开发与授权业务的第三方发行商，以及综合游戏发行和运营业务的玩家。2017年至2019年，腾讯一直都是祖龙娱乐的第一大客户，公司主要向其提供游戏开发及许可。2019年，祖龙娱乐有一半以上的收入是腾讯带来的。

财务数据显示，报告期内，祖龙娱乐来自前五大客户的收入分别是8.58亿元、5.72亿元和8.1亿元，分别占同期总收入的65.5%、65.8%和75.9%。其中，来自腾讯的收入分别占同期总收入的39.6%、40.8%和55%。

公司的供应商主要包括负责一体化游戏发行及营运业务的第三方分销渠道、IP持有人及营销服务供应商。2017年至2019年，完美世界作为祖龙娱乐的五大供应商之一，持续为公司提供IP授权。不过，完美世界的采购额及其占比在最近三年里持续下滑。

财务数据显示，报告期内，祖龙娱乐来自前五大供应商的采购额分别是2.23亿元、1.11亿元和1.65亿元，分别占同期总采购额的42.8%、37%和50.2%。其中，来自完美世界的采购额分别占同期总采购额的19.9%、13.3%和6%。

经营业绩波动显著，监管政策风险需关注

财务数据显示，2017年至2019年，祖龙娱乐分别实现营业收入13.09亿元、8.7亿元和10.67亿元；运营利润2.81亿元、3.11亿元和3.67亿元；归母净利润-1.59亿元、-0.75亿元和1.19亿元。

从收入端来看，报告期内公司的营业收入并不算稳定，最近两年收入低于2017年。尤其是2018年，祖龙娱乐营业收入大幅下滑，同比减少4.39亿元，降幅为33.5%。根据聆讯资料集，主要原因在于公司自第三方发行商收取的收入分成减少。2018年新游戏《万王之王3D》于年内推出相对较迟所致，同时若干先前游戏已达致其生命