A股虚惊背后：下跌背后有何担忧 上涨时谁又在做多？

“分流效应”不足虑

28日A股上演“大逆转”，早盘三大股指快速下杀，沪指最大跌幅接近2%，之后指数集体拉升。截至收盘，沪指下跌0.19%报2810.02点；深成指上涨0.47%报10501.15点；创业板指上涨0.60%报2030.72点。

对于早盘的一波杀跌，分析人士表示，市场在担心创业板注册制会分流场内资金。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏表示，担心注册制分流市场资金是不合逻辑的忧虑。目前央行不断下调利率指引，随着未来通胀压力下降还有更大下调空间，市场利率不断走低。这些情况都显示流动性在本阶段并非主要矛盾。

事实上，这种担忧在去年科创板开通前期也曾出现。“在科创板开市之前，市场担忧注册制以及发行节奏过快会对市场流动性产生负面影响，但实际影响仅停留在初期阶段。”财信证券策略分析师罗琨表示，从成交量角度看，科创板开市的前26个交易日里，科创板成交额占全部A股的比例从11.7%快速下降到1%-2%区间，同时科创板平均换手率也持续下降，从成交额的角度看科创板对全部A股的影响亦处于可承受范围内。

罗琨表示，从募集资金角度看，科创板也并未对A股流动性构成冲击。

“对A股流动性冲击不大，且有助于提升存量公司质量。”开源证券策略团队认为，对比创业板、科创板开市时A股市场流动性变化，可以发现均不存在明显资金分流现象；同时，不同于科创板无存量IPO，证监会明确指出将按照注册制理念完善创业板退市制度，包括取消暂停上市和恢复上市，新增市值退市指标，这将有助于提升存量公司质量。

另一方面，在A股反转过程中，可以看到绩优白马股受追捧、科技龙头股爆发，对应的是业绩确定性和科技创新主线。这是否是创业板注册制落地后，市场投资机会的一个缩影？

三大投资方向浮现

在谈及创业板改革并试点注册制对A股带来的投资影响时，多家券商给出的答案“异曲同工”。

华泰证券策略团队指出，短期建议关注券商、A股创投、新股映射或参股、拟分拆上市A股标的；长期则可以关注蓝筹、创蓝筹、新兴产业“领航者”。

东北证券表示，从受益板块来看，一是创业板中的绩优股，注册制实施后创业板优胜劣汰机制更完善，绩差股预计面临较大压力，壳资源价值进一步降低，绩优股将更受资金青睐；二是券商板块，尤其是中小企业项目储备较多的券商，预计将受益于投行业务带来的经营业绩改善；三是创投板块，此前在注册制逐步出台落地的过程中即明显受益，预计随着直接融资相关制度完善，退出渠道更通畅，将持续受益于注册制全面推行。

罗琨表示，短期看创投概念，中期把握业绩确定性，长期看科技创新。创业板注册制落地主要有利于三方面：一是有利于券商业绩提升释放。二是中小市值科技成长企业会更活跃，但中短期业绩不确定预期将在一定程度上压制市场风险偏好。业绩确定性、成长性较强的医药板块可能会延续强势，充分调整的传媒、电子、计算机板块估值水平将获得支撑。三是创投企业储备项目上市速度加快有利于业绩提升，存在短期炒作可能。

中银国际策略研究指出，长期看，TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于创业板注册制改革这一制度红利，而壳类上市公司的潜在价值将显著下降。

风险偏好料回升

创业板改革并试点注册制，是资本市场改革最新举措。在业内人士看来，最终目的在于完善我国资本市场体系、加速双向扩容、促进股权融资、优化资源配置、最终加速实现经济转型升级。

国盛证券策略分析师张启尧表示，创业板改革并试点注册制在此时出台，类似去年的科创板改革、今年年初的再融资新规，是长期资本市场改革的延续，将对短期市场注入“强心针”。

长城证券策略分析师汪毅认为，市场风险偏好有望进一步提升。近期随着疫情进入尾声、经济数据靴子落地、全面复工开启、产业链修复、财政及货币政策开始加大力度，资本市场配套措施逐渐完善，市场风险偏好将进一步回升。

对于A股未来走势，市场多数观点认为将震荡向上。一是积极信号在不断确认，“随着短期扰动因素消化，外资增配、经济恢复、政策积极的三个共识会重新凝聚”。中信证券表示，全球资金再配置方向和趋势不变，随着中国相对经济强度得到进一步确认，外资会继续增配中国权益类资产。二是一季报即将落地，随着复工复产最后一块“短板”(服务业)补齐，经济即将步入正常轨道，预计全年A股盈利逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速逐步改善。三是政策基调和目标不变，各项政策工具预计如期兑现。

安信证券认为，支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变，预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好持续边际改善，呈现震荡向上趋势。

招商证券策略分析师张夏称，A股在二季度将触底回升，迎来向上拐点。目前A股处在2019年以来两年半上行周期，不排除下半年有加速可能。