创业板注册制改革利好机构价值投资 游资打板迎挑战

4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。受此影响，4月28日A股创投板块大幅高开，券商板块也整体上涨。基金人士表示，创业板试点注册制改革，现阶段分流资金的效应并不明显，未来创业板新股上市将更活跃。同时，随着壳股估值缩水、垃圾股成交量萎缩，优质股将更受机构青睐。

资金分流不明显

4月28日，创投板块大幅高开，九鼎投资、中迪投资、华控赛格、创业黑马等一字涨停。券商板块也整体上涨，华鑫股份收涨超6%，南京证券、东方财富等涨幅超3%。

上述两大板块上涨是受益于27日晚间中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。为贯彻落实这一总体方案，证监会发布了相应的四部规章制度，向市场公开征求意见，创业板试点注册制改革正式启动。

博时创业板ETF基金经理尹浩表示，创业板注册制的推出，体现了监管层对创业板股票“宽进严出”的优胜劣汰制度安排，将引入更多具有成长性的创新创业企业，同时完善退市制度，加大劣质企业出清力度，推动创业板的健康发展。

重阳投资指出，在发行制度上，创业板改革借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排。区别在于，创业板注册制不再要求券商对其保荐的项目进行强制跟投，而仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的几类公司采取强制跟投。

当前市场最关心创业板改革并试点注册制是否会产生资金分流。对此，北信瑞丰基金表示，创业板实施注册制后，制度上与科创板非常接近，创业板将与科创板一起，上承主板，下接新三板精选层，构成我国多层次资本市场中非常重要的一环，长期会吸引更多资金进入。

私募排排网研究员刘有华表示，目前科创板上市企业已突破100只，资金分流效应并不明显。监管层也一直在引导更多资金入市，包括外资、险资以及养老金等，所以创业板试点注册制，对资金的分流效应不会明显。

游资“打板”新挑战

创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日将不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。正式实施时，存量也调整至20%。这意味着，个股的极限波动值变大。之前，在10%的涨跌幅限制下，“地天板”可赚22.22%、“天地板”可亏18.18%。之后，在20%的涨跌幅限制下，“地天板”可赚50%、“天地板”可亏33.33%。对此，业内人士认为，这将对游资“打板”带来新挑战，但对于机构投资者，从中长期看，其产品净值波动反而会变小。

重阳投资表示，在交易制度上，创业板借鉴科创板在涨跌停限制、盘后定价交易等方面的措施。而据统计，科创板开市以来，99家上市公司平均触发涨跌停板的概率仅为0.74%。这意味着此前游资普遍采用的“打板”吸引跟风盘的策略有效性大大降低，这有利于净化市场投资环境，提高市场定价效率。对于机构投资者而言，北信瑞丰基金表示，短期尤其是实施初期，产品净值波动将加大，但从中长期看，涨跌幅的放开会使创业板股价更快地反映基本面和信息产生的各种变化，持续提升创业板股票的流动性，个股和组合的波动率反而会不断收敛，产品净值的波动幅度也会变小。

利于价值投资

业内人士普遍认为，随着创业板注册制的推出，未来壳资源的价值将受到抑制，垃圾股成交量也进一步萎缩，优质股更受机构青睐。

尹浩表示，注册制推行后，质量较低的壳公司将被快速出清，投资者将更加关注公司质地，优质龙头效应将进一步被强化。

泓德基金表示，创业板注册制有利于由存量市场博弈转向做大整体创业板市值规模，并“优化”吸纳资金的效益，但也会加速优胜劣汰的过程。从指数角度来说，没有涨跌幅限制的美股及港股反而比A股波动更小，但在个股角度，极端情况下会有较大波动。长期来看，注册制将逐步带领A股向成熟市场的投资理念靠拢，博弈思维将淡化，利于长期机构资金沉淀在资本市场中。

有基金经理表示，创业板改革并试点注册制后，一方面，创业板新股供应会有所增加，将使优质标的更加稀缺，机构抱团的情况可能更加明显；另一方面，未来A股市场将更加注重价值投资，对公募基金的价值投资也会更有利。事实上，近年来，由于龙头股优势持续凸显，价值投资理念逐渐深入人心，A股有效性提升，机构选股的标的重合已很普遍。与此同时，机构投资者的定价能力也有所提升。

北信瑞丰基金表示，实施创业板注册制，尤其是涨跌幅放大后，创业板整体风险将加大。对于创业板股票的投资，机构会更加谨慎，在风控上将比照科创板，制定更加严格的措施，如持仓比例、个股上限等都会有严格限制，同时更倾向于精选个股，长期投资。

北信瑞丰基金表示，未来市场会有越来越多的“大象飞起”，个人投资者要摒弃炒小炒新的主题概念炒作方式。注册制后上市公司数量越来越多，现有的行业龙头将相对更加稀缺，它们会在现有基础上产生一定的估值溢价，这会带来整个证券市场估值体系结构性的变化。