上市两日涨逾50% 金山云为何在纳斯达克受青睐？

中国云服务市场空间广阔 国际资本争抢赛道

2018年，中国已成为全球第二大云服务市场，仅次于美国。并且，中国云服务市场正处于高速发展期。根据Frost & Sullivan数据，2015年至2019年，中国的云服务市场业务规模从450亿元增长至1618亿元，年均复合增长率达到37.7%，预期到2024年将增长至5633亿元，2019年至2024年的年均复合增长率预期为28.3%，超过美国同期20.3%的年均复合增长率。

不仅如此，中国的云服务市场与美国相比市场渗透率较低，还处于起步阶段。Frost & Sullivan数据显示，2019年，中国的云服务在IT总支出中所占的比例为6.0%，而美国的这一比例为15.8%，预计中国的这一比例在2024年达到15.8%。

从微软、亚马逊、谷歌2020年一季度财报看，这三大海外科技巨头云业务均保持增长。其中，微软智能云部门营收为122.81亿美元，同比增长27%；亚马逊AWS云服务净销售额为102.19亿美元，同比增长33%；谷歌云计算业务收入27.7亿美元，同比增长52%。

疫情期间，人们生产与生活方式的改变对各行业形成冲击，与此同时，远程办公、视频会议和宅娱乐等需求的增加正让“万物皆可云”。

在业绩支撑下，云服务企业受到国际资本广泛青睐。经历疫情初期的大幅回撤后，亚马逊股价在最近创下历史新高；微软股价逐渐收复失地，逼近历史高点；谷歌股价距离历史高点也仅有一步之遥。

图1：微软、亚马逊、谷歌2020年3月下旬以来涨幅（截至当地时间5月11日收盘）

金山云概念纯粹 属于稀缺标的

公有云市场可以进一步划分为基础设施即服务(IaaS)、平台即服务(PaaS)以及软件即服务(SaaS)三个子行业。其中，IaaS和PaaS为主要市场。

中国公有云市场竞争激烈，呈现“一超多强”的格局。根据IDC发布的《中国公有云服务市场(2019年下半年)跟踪》报告，阿里、腾讯、中国电信、华为、AWS，位居IaaS+PaaS市场前五，合计占据76.3%的市场份额，而金山云被分入“其他”类。

与阿里、腾讯、中国电信、华为、AWS等巨头相比，金山云成长并不快，但在细分市场仍有一席之地。根据招股书，援引Frost & Sullivan统计数据，按IaaS和PaaS的收入计算，金山云市场份额为5.4%。

更为重要的是，金山云创立于2012年，是第一家从互联网公司成功分拆的云计算公司，属于纯粹的云服务上市公司。

亏损持续扩大 毛利率已转正

2017年至2019年，金山云营收分别为12.36亿元、22.18亿元和39.56亿元，年均复合增长率达78.9%，呈爆发式增长。

从营收构成来看，一方面，金山云绝大部分收入来自公有云服务，主要面向游戏、视频、人工智能、电子商务、教育和移动互联网领域。2017年至2019年，其公有云服务收入分别为12.0亿元、21.1亿元和34.6亿元，占当期营收比例分别为97.3%、95.1%和87.4%。

另一方面，企业云服务面向从事金融服务、公共服务和医疗保健的客户，近年来该业务收入占比有明显增加。企业云服务收入从2017年的1527万元提升至2019年的4.86亿元，收入占比从1.2%增长至12.3%。

不过，由于基础设施投入大，营业成本高，金山云仍处于亏损状态。2017年至2019年，公司亏损额分别为7.14亿元、10.06亿元及11.11亿元。值得一提的是，公司2019年毛利率由负转正至0.2%。

图2：金山云2017年至2019年营收及利润变化

近一个多月来，纳斯达克指数涨幅已超30%，全面收复3月9日第一次熔断以来的失地，拼多多、哔哩哔哩等优质中概股也已经回血。

在这一背景下，即便金山云盈利能力仍有不确定性，但行业增长已被巨头验证、产业赛道清晰，其上市后股价依然大涨。目前来看，瑞幸咖啡事件只是让国际资本市场对中概股更挑剔，并不会改变资本逐利的本质。