九芝堂沉迷资本运作改革收效甚微 九芝堂暴跌真相

　　11月9日，九芝堂全天放量跌停，当日报收13.48元，遭五家机构席位集体卖出。最近几天股价短线正在上涨，持股观望，股价仍处于熊途。

　　自程继忠走马上任以来，九芝堂就被市场寄予厚望，股价一路飞涨，但三季报业绩直线下滑，且公司一直缺乏核心竞争产品、且因沉迷理财产品不务正业，九芝堂的过高估值已难持续。因此，九芝堂后市堪忧，恐连续下跌。

　　程氏改革收效甚微

　　近日九芝堂总经理程继忠辞职的传闻被认为是近日股价下跌的罪魁祸首。九芝堂的证券事务代表杨立沙告诉时代周报记者，上述传闻不实，程继忠目前仍然担任总经理一职，九芝堂已发布公告进行澄清。

　　2012年1月，医药“控制营销”创始人程继忠加盟九芝堂，市场对此抱有很大的期望，九芝堂股价曾因他的加盟而连连上涨。上半年从9.51元开始一路飞涨，8月13日最高冲刺到19.23元，半年涨幅超过110%，创下中药湘股的上涨奇迹。

　　程继忠在医药营销界的履历可不简单。早年曾任职葵花药业集团，并在工作中摸索出一套营销策略，被誉为医药界“控制营销”的创始人。后来又先后加入步长集团、东阿阿胶等公司出任销售高管，程继忠的“控制营销”理念曾助力东阿阿胶业绩大幅提升。

　　程继忠来到九芝堂后，启动新的“控制营销”改革，并于今年5月的九芝堂2011年度股东大会上承诺5年内实现销售、利润翻番，同时声称未来可能接替魏锋出任公司董事长。若按程的承诺，平均每年的利润增长率要超过20%。

　　出乎意料的是，股市一路飘红的九芝堂业绩却一直在下跌，今年连续三个季度营业总收入及净利润双双滑坡。资料显示，一季度，营收同比减少9.62%，净利润同比下降11.87%；上半年营收同比减少10.9%，净利润同比下降13.8%。而前三季度营收同比下降7.82%，净利率更是同比下降19.47%，环比下降27.78%。

　　受业绩影响，九芝堂股票在冲至19.23元后，一路下挫直至跌停。九芝堂三季度利润的大幅下滑或是导致基金机构集体减仓的重要原因。

　　对于业绩的下滑，九芝堂将此归咎于营销模式转型所致，2012年九芝堂全面启动新的营销改革进程缓慢，收效甚微。

　　杨立沙表示，“这确实是因为营销方面的一些问题，公司对这一块也很关注很重视，目前在经营方面也做了一些调整。在营销方面做一些改革措施，没有达到预期的效果，对市场的估计还是不足，确实市场竞争很激烈，有很多的不确定性。业绩滑坡也是这个原因。”

　　日信证券的分析师陈国栋向记者分析道，前期整体的上涨是因为程从阿胶来到九芝堂，希望从阿胶块营销里面复制一定经验，大家对于他营销的信心所致。由于业绩在营销方面也没有体现，所以大家的心态又处于保守阶段了，后面回落比较多。因为前期上涨的理由推翻了，这肯定是一个比较负面的影响。

　　缺乏核心竞争产品

　　作为拥有数百年历史的中药老字号之一, 除了面临着经营机制固化等亟待解决的问题之外，九芝堂致命的弱点是缺乏过硬的核心产品。

　　虽然销售网络比较健全,九芝堂知名度不差 ,但是目前主力产品六味地黄丸和驴胶补血颗粒的市场竞争激烈，因而九芝堂的高估值最终难以维持，迎来了股价的大跌。

　　六味地黄丸是中药中的经典药品，同仁堂、皖西制药、佛慈制药等多家企业都有自己的品牌，同仁堂和皖西制药“仲景”牌六味地黄丸是九芝堂强劲的对手，九芝堂难言优势。驴胶补血颗粒作为一款主打驴胶概念的补血产品，同样面对着同仁堂、东阿阿胶、福牌阿胶等众多品牌的竞争。

　　九芝堂的证券事务代表杨立沙在接受时代周报记者采访时也坦承公司缺乏核心竞争产品，主要以六味地黄丸和驴胶补血颗粒为主，但是公司的产品主要是竞争性的，市场上确实有别的厂家有同类的产品。“我们独家产品也有，但是还没有做大，影响还不是很大。”

　　陈国栋对记者表示，九芝堂的驴胶补血颗粒在医药领域跟市场的重叠性还是比较高，但是后续管理可能出现了一些问题，这些都会对九芝堂业绩造成影响。

　　另外，九芝堂药品质量问题多次“踩雷”。今年3月，九芝堂被曝涉嫌重复辐照过期药品。

　　《三湘都市报》的《湖南省质监局将严查过期食品辐照》一文中提到“九芝堂和千金药业等公司也有药品在湖南辐照中心辐照”。

　　九芝堂也就此事发布了一则澄清公告。公告称，公司严格依照国家法律法规进行药品生产加工及销售，且从未有过将过期药品重复辐照并进入流通领域行为。公司一直按照国家标准把控产品质量，规范生产，提供安全有效的产品。

　　早在2004年，类似事件也发生在百年老字号的“湖南省质量管理奖企业”九芝堂身上。九芝堂被曝通过延后打印生产日期的方式在神箭制药厂大量生产驴胶补血颗粒。有着“中国著名老字号”美誉的九芝堂，其产品却并不像其广告所宣称的那样“补血实在、值得信赖”。

　　上述行为属于违反《中华人民共和国药品管理法》，应予以严格禁止，并根据《中华人民共和国药品管理法》第七十五条进行处罚。

　　有业内人士认为，九芝堂药品质量问题被曝，会降低企业的信誉度，影响企业的形象，这也会对公司发展造成一定的负面影响。

　　沉迷理财产品

　　11月23日，九芝堂公告了公司使用自有资金进行短期投资的进展。公告显示，截至2012年11月22日，公司五款理财产品中有一款到期，获得实际收益106.05万元，另有四款总计3.8亿元的理财产品尚未到期。公司决定，继续使用已到期的1.4亿元投资本金进行理财产品投资，为期一年。

　　事实上，九芝堂于2011年12月26日召开的第五届董事会第三次会议以及2012年1月11日召开的2012年第一次临时股东大会审议通过了《关于授权利用闲置自有资金进行短期投资的议案》，同意授权公司董事会在30个月内利用不超过6亿元本金的闲置自有资金（募集资金除外）循环进行短期投资。6亿元本金可以滚动使用。

　　然而，根据九芝堂2011年三季报，公司持有的银行理财产品初始投资金额为399 760 000，报告期内形成约74万元的损益。由此看来，九芝堂早在去年三季度就启动了银行理财产品投资项目，当期投资金额将近4亿元，加上今年1月份投入的4.2亿元，总额超过8亿，约占净资产六成。

　　历年财报显示，九芝堂的闲置资金确实充盈，资产负债率一直保持着相对稳定的状态，2008-2010年九芝堂的货币资金在资产中占比将近一半。然而，九芝堂对投资理财的热衷似乎远高于对公司实业资本的积累。九芝堂斥资8亿占净资产六成的资金用于投资理财，却无心将这部分闲置资金用于拓展主业，投资者不禁质疑，九芝堂对资本运作的热衷是否为舍本逐末？

　　上述分析师认为，九芝堂本来就是做投资出身，对于投资理财产品的偏好可能有一定的历史原因。并且现在医药类的企业成本比较高，难以找到好的项目，理财产品虽然收益率不是特别高，但是，还是高于定期存款的利率。

　　九芝堂称，上述投资均为低风险银行理财产品，所用的资金为闲置自有资金。目前公司财务状况稳健，上述投资“不会影响”公司日常生产经营，而有利于提高闲置资金的收益。

　　而三季报显示，前三季公司实现营业收入8.1亿元，同比仅增长2.91%；实现净利润1亿元，比去年同期下降了1.75%；基本每股收益已降至0.36元/股，同比下滑了2.7个百分点。

　　此外，银行理财产品也收益寥寥。九芝堂今年第三季度报告显示，公司运用4.4亿元投资银行理财产品，报告期投资收益约为311万元，收益率仅为0.7%。最新数据显示，银行半年定期存款年利率为2.8%。若将这4.4亿元资金存半年定期，收益也能达到600多万元。投资银行理财产品带来的收益明显过低，良好的财务结构未孕育可观的利润。

　　“你说现在闲置资金用来做什么更好？”杨立沙反问记者。他认为，“目前银行理财产品是一个很好的选择，资金的利用能够更安全、更方便和更有效率，而且这个决策也是股东大会决议的，这是短期理财和投资理财的一个途径吧。今年的投资理财产品的情况比去年更好，目前我们还是会继续在这方面进行操作。”