双汇出价的独特考量：全产业链+饲料安全

　　表面上看，双汇对史密斯菲尔德食品公司（Smithfield Foods）每股34美元的收购价格算不上慷慨，虽然与消息公布前一天史密斯菲尔德的股价相比有31%的溢价，但折算成预期市盈率只有13.3倍（史密斯菲尔德3年平均市盈率不到10倍）。史密斯菲尔德的竞争对手Rivals Hillshire Brands（HSH）和荷美尔食品公司（Hormel Foods，HRL）的市盈率均超过19倍。

　　但与竞争对手相比，史密斯菲尔德存在一些差异。

　　首先，由于经营自己的猪场，史密斯菲尔德对饲料价格的周期性波动非常敏感。近年来，该公司的利润率因为饲料价格的变化而受到冲击。

　　其次，与Hillshire和荷美尔主要采购生猪并加工成利润率较高的品牌肉制品不同，史密斯菲尔德虽然也在这方面也做了尝试，但仍把大量生猪直接销售给屠宰场，这就导致利润低下。分析师们推测，截至4月份的财年，史密斯菲尔德的经营利润率只有4.3%，与上述两家竞争对手10%左右的利润率有很大的差距。

　　这么看来，双汇的出价“油水”很足。但事情没那么简单。史密斯菲尔德最大的股东——康地谷物公司（Continental Grain）早在今年3月便建议，史密斯菲尔德把生猪业务分拆出去，把精力集中在猪肉和包装食品上。鉴于双汇强调将保留史密斯菲尔德管理层，外界担心，史密斯菲尔德的高管们是否为了保护自己而接受了收购要约。

　　少安毋躁。根据BB&；T的研究，如果把生猪生产业务分离出来，谁会收购还不清楚。拥有整条供应链，有助于控制产品质量，这点在当下正变得日益关键（特别是在中国）。

　　摩根大通最新得出的结论是，史密斯菲尔德即便能分拆成功，价值最多也只有每股30美元。

　　每股34美元，双汇愿意给出这一价格，看中的正是史密斯菲尔德的全产业链模式，收购成功后，其在宣传时可以打出美国肉更安全的广告。

　　饲料安全，可能是双汇的另一独特考量因素。据路透社报道，史密斯菲尔德默不吭声从去年开始，便逐步放弃使用饲料添加剂莱克多巴胺。该公司声称，“超过50%的生产将不再添加莱克多巴胺。”

　　莱克多巴胺（ractopamine）是瘦肉精的一种，眼下在多数国家被禁用，但美国食品药物管理局（FDA）1999年核准生猪饲养使用莱克多巴胺后，至今不改初衷，坚持推行。分析师估计，美国饲养的猪超过半数使用莱克多巴胺。

　　从今年3月开始，中国要求美国猪肉产品需第三方认证未含莱克多巴胺。