全球再现债券违约潮 低利率成救命稻草

　　国际清算银行(BIS)近期发出强烈预警——全球正长期面临“三元风险”，即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间窄。话音刚落，便有外媒数据指出，2016年上半年，全球企业债违约数量超过100起，同比增长50%，为金融危机以来最高增长水平，违约债务总规模已经达到1540亿美元。此外，中国东北特殊钢集团有限责任公司(下称东北特钢)的违约事件影响恶劣，也受到国内外关注。

　　那么究竟是哪些行业存在较高的违约风险?这场“违约潮”又是否真的那么严重?

　　穆迪分析师对《第一财经日报》记者表示，预计2016年全球投机级债券违约率将攀升至4.9%，这的确是金融危机后最高的违约水平，但预计一年后将降至4.2%。穆迪最为担忧的仍然是钢铁和大宗商品行业。此外，尽管英国脱欧导致金融市场剧烈波动，但是预计不会导致企业违约率急剧攀升。

　　全球最大资管公司之一的美盛集团业务拓展董事曾邵科对记者指出，当前各界对于“违约潮”的担忧似乎过度，当前整体利率处于低位，贷款成本较低，且商品供需平衡改善，因此只要是基本面较为健康的企业，一般都能发新债偿还旧债。

　　(全球投机级债券违约率曲线)

　　“违约潮”聚焦钢铁、商品行业

　　据外媒报道， 7月第一周，全球新增的债务违约量就高达4起。若该趋势在下半年延续，全球债务违约规模将超越2009年。

　　众多违约方发行的债券属于投机级。穆迪预计，二季度全球投机级债券违约率为4.5%,较一季度的4%有所上升，去年同期仅为2.5%。

　　其中，二季度美国投机级债券违约率在从上季度的4.4%上升到5.1%;欧洲违约率从2.5%下降至2.4%，违约事件总计6起。

　　值得注意的是，穆迪认为英国脱不会使得违约率激增。“多数央行都在维持宽松的货币政策，尤其是在脱欧后，资本市场流动性充足。我们预计美国的违约率将在年末上升至6.5%，欧洲会暂时降至1.9%。”

　　尽管“全球又陷入最大违约潮”的说法言过其实，但这对于大宗商品(包括原油)等相关部门而言可能是接近真实的描述，“预计在未来12个月，钢铁行业违约率将达10.2%，美国油气行业违约率将达到8.6%。在欧洲，预计违约率最高的行业将是传媒类，如广告、印刷出版，随后是钢铁行业。”穆迪指出。

　　(欧美违约行业集中在钢铁煤炭、大宗商品部门)

　　《第一财经日报》记者整理数据后发现，今年全球违约企业同比增加88家，48家发行方在今年二季度出现违约。毋庸置疑，其较多都属于大宗商品行业：其中23家属油气行业，8家属钢铁行业;这一形势与一季度相似，当时在40家违约企业中，17家来自油气企业，8家来自钢铁行业。相较之下，2015年上半年仅出现49家违约企业，其中10家来自油气行业，7家为钢铁企业。

　　从地区来看，违约仍集中出现在美国，二季度出现33例，其中包括墨西哥湾钻井承包商赫拉克勒斯海上开采公司(Hercules Offshore)，三角洲石油公司(Triangle Petroleum Corp)等;在美国之外，只有一家比较引人注目的违约案例，即巴西电信巨头Oi SA。该公司在6月申请破产时，评级债券规模为100亿美元，创下拉美最大违约案例。

　　能源供需平衡改善

　　之所以全球企业在过去两年深陷债务违约潮，这跟大宗商品价格暴跌紧密相关。今年年初，国际油价一度跌至“每桶20美元”的区间，与2014年初114美元/桶的高点无疑是坠入深渊。就原油而言，美国页岩革命以及能源供过于求为两大主要推手。

　　不过，2016年来，这一情况似乎得到了改善，这也将使得违约状况得到缓解。

　　东证期货原油分析师金晓低《第一财经日报》记者表示，上半年产生诸多供给中断因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破坏、北海油田检修、科威特石油工人罢工、尼日利亚的NDA袭击油气基础设施、利比亚哈里根港出口被封锁和加拿大森林大火。此外，美国原油产量持续下降。供给端出现明显收缩同时亚太地区和美国的原油进口需求在年初呈现较高的增长。因此，市场看到了再平衡的希望。再平衡预期是油价2月以来反弹最核心的动力。

　　渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰对记者表示：“我们相信油价可能已经见底，短期可能会在45-55 美元/桶之间波动，然后逐步上升。我们预期商品价格今后几月会持续整固，因为某些主要的不利因素如中国增长风险、产能显著过剩、美元走强等已有所减退。”

　　就商品整体而言，虽然存货量大体上仍然偏高，但渣打银行指出，平衡调整过程正在展开。这种情况已石油最为明显。“由于美国生产速度正在下降，我们相信油价今年下半年会逐步上升, 但今年内仍会受制于 60-65 美元/桶附近。”

　　在需求方面，经合组织与新兴市场的石油需求都有若干回升迹象。“我们相信现有产能已可完全吸收，且美元强势产生显著不利影响的可能性已经减低。”渣打银行称。

　　中国煤炭钢铁行业承压

　　尽管这波全球违约潮并不如想象中猛烈，但今年以来中国钢铁煤炭等行业的违约案例不断增多，甚至不乏央企，这就令这波违约潮受到了中国的高度关注。

　　随着经济转型压力加大、国企刚性兑付被不断打破，今年先是中铁物资近期也成为首个债券申请暂停交易央企公司;7月12日，已有多项债券违约纪录的东北特钢于上海清算所网站发布公告称，该公司2013年度第一期非公开定向债务融资工具未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

　　就当前情况看，地方政府能够向其国企提供的实际支持存在重大局限性，近期的违约事件正好支持了这个看法。

　　“部分行业存在产能过剩问题，中央政府正推动产能过剩行业的重组，在这个背景下，我们认为，除非地方政府持有的发行人所从事的业务与国家重要政策紧密一致，或是中央政府担心违约可能会造成广泛的系统性影响，否则中央政府对此类发行人给予支持的可能性越来越小。” 穆迪企业融资董事总经理刘长浩对记者表示。

　　正是因为刚性兑付的逐步打破，投资者资金流向优质资产的情况会持续，导致实力较弱的发行人面临再融资压力。刘长浩表示，由于未来 12 个月内在境内市场会有超过人民币 4 万亿元由中资企业发行的债券 (即企业债券、公司债券、中期票据和商业票据) 到期，因此产能过剩行业再融资风险的增加和行业 的持续弱势会导致未来 12-18 个月境内债券市场发生更多的违约事件。

　　根据国际货币基金组织(IMF)的数据,中国企业债务占 GDP 的比例已达到 145%。与此同时，中国在 推进供给侧改革，以减少煤炭和钢铁等行业的产能,而这两行业都在国内债券市场的发行量较高。因此，未来 12-24 个月企业提高杠杆率的空间很小。

　　编辑：林洁琛