朱民：结构性的流动性紧缺是全球金融市场最大挑战之一

　　“当前，全球金融市场大幅波动但不会出现金融危机。目前为止，由于银行提高资本金，加速去杠杆，健康情况大大提高。股票市场总有大大小小公司破产，所以不至于产生系统性风险，但是全球金融市场波动会继续。”3月27日，国际货币基金组织(imf)副总裁朱民在“改革和风险的平衡”研讨会暨《中国金融风险与稳定报告(cfrsr)2016》(下称《报告》)发布会上表示。该《报告》由第一财经研究院、国家金融与发展实验室、东航金融联合发布。

　　朱民还表示，当前，结构性的流动性紧缺是全球金融市场面临的最大挑战之一。

　　大幅波动加剧收紧流动性

　　朱民表示，imf在研究中已观察到大量全球市场波动。imf衡量市场波动的指标是采用市场上某产品一天波动的幅度比该产品在市场上100天的波动均值，如果比值在一个标准差之间，imf认为波动合理，如果是两个标准差，则被视为巨大波动。

　　朱民称，2015年，imf在美国的资本市场观察到5个标准差的股市波动，这是1928年以来美国经历的最大的股市波动。同时，imf在美国的债券市场上更是观察到8个标准差的波动，为美国1962年以来最大的债券市场波动。波动与美国金融市场流动性紧缩、全球市场的高联结性密切相关。当联结性加强，一旦发生波动，流动性就紧张，结果是更大幅度的波动。

　　在谈到2016年全球金融市场需要关注且可能影响中国的问题时，朱民称，首先是美联储的货币政策与欧洲央行货币政策的背离，背离将引起利率和汇率水平变化。在美联储加息和美元走强的情况下，新兴市场企业债务的恶化将是很大问题。

　　其次，大宗商品的走向对全球经济有重大影响，这会影响很多公司债务和债券市场。此外，市场结构性的流动性紧张是当前特别值得关注的问题。

　　最后，地缘政治因素也逐渐成为影响全球金融市场的主要因素之一。这些都会影响中国，而中国本身也面临着结构调整、金融改革与企业资产负债过高的调整过程。所以，在两个内外相交的形势下，2016年将对全球金融市场产生巨大考验。

　　高联结性是结构性紧缺最大推手

　　朱民认为，结构性的流动性紧缺是当前整个金融市场面临的最大挑战之一。各国货币政策宽松之后，市场流动性理应变得更加宽裕，但实际情况并不完全这样。其中，市场结构性变化是很重要的因素。当整个新兴经济面临结构性变化时，市场出现了新的情况，即出现了结构性的流动性紧缺。朱民称，以全球债券市场为例，庄家持有的用来在危机波动中出清的债券存量在过去4年中下降了22%，而在过去4年里，整个债券市场规模增长了50%。债券市场扩张，庄家的库存量却在下降，这表明流动性的结构发生了非常重要的变化。

　　朱民称，在imf对全球衍生品市场的研究中，关联性提高的同时流动性在减少，流动性紧缺背后一个主要的推手是全球高联结性。金融危机后，全球市场紧密关联。当关联性紧密时，市场的互动性就大大增加，不同的资产在不同市场的互动性在金融危机前约为30%，而现在已增长到50%~80%；全球资产的互动性从金融危机以前的40%增长到70%。这使得资产管理公司管理资产的难度加大，因为真正的多元化已经很难实现。此外，这个问题对全球金融安全而言也十分重要，如果流动性急剧紧缩，第一是会产生波动，第二是会产生系统性风险。

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