历史总是一个大的循环 日本国债市场教给世界的一课?

    当年发生的事情今天再次发生。近16年前，2000年8月，自1999年2月实行零利率政策以来，日本央行首次上调其隔夜政策利率，加息25个基点。

    日本央行加息和日本10年期国债收益率在同一个月中上涨的幅度相似。但是在之后的7个月中，海外市场的因素对于日本债券市场和日本央行的影响要大于日本国内的因素。在这7个月中，10年期日本国债收益率快速下跌100个基点。10年期国债收益率下跌的趋势在日本央行改变利率政策之后暂时得到了终止。网络泡沫开始破裂，股市开启了多年的下跌。

    日本央行行长黑田东彦着手进行史无前例的货币实验已有三年，对其政策将削弱日本这个全球第二大债券市场的担忧与日俱增，收益率继续试探新的低位。

    日本央行自2013年4月4日以来实施了两轮量化宽松，今年又意外决定推行负利率，不超过10年期的各期限收益率因此跌至零以下。随着日本央行的债券持有量膨胀到总发行量的三分之一，在流动性匮乏之际，市场已经开始陷入停顿，导致波动率飙升。即使这样，通胀率--和通胀预期--仍然距离黑田东彦的目标水平2%很遥远。

    这就是为什么绝大多数分析人士预测，日本央行7月前将再度加码刺激，即便是有人警告称，资产购买计划正在迅速逼近其技术极限。日本央行的最新债券市场参与者调查显示，41%的受访者对市场运作的评级为“低”。黑田东彦周二表示，如有必要，央行可以进一步下调目前为-0.1%的存款利率，他不认为负利率会让资产购买计划难以实施。

    “债券市场日益枯竭，日益动荡，”美银美林驻东京的首席利率策略师大崎秀一称。“这不再是一个正常运转的市场了。这种刺激政策不能无限期地继续下去。”

    1989年至2016年，日本央行目标利率，10年期国债收益率和2年期国债收益率走势对比图。

    与当年的日本央行一样，美联储现在也受制于外部因素。美联储3月的公开市场会议将2016年加息的次数下调至2次。美联储主席耶伦之后的发言要比市场预期的还要鸽派。两者都提到了全球经济和金融发展的风险。摩根士丹利的经济学家非常有预见性的在本月的展望中也将加息预期下调至2次。他们认为美国经济增长和通胀率要远低于预期，这也使得他们下调了对于美国国债收益率的预测。

    机构预计美国10年期国债收益率在2016年底为1.75%，接近当前的水平。但是他们认为在今年年中收益率可能会有大幅的下滑。

    当年日本10年期国债的经验让他们对此次的预测非常有信心。长期关注日本国债低收益率的经验让他们对于低股价和低国债收益率并存的局面并不感到慌张。投资者曾经试图做空日本国债，但是大部分人并没有成功。

    辜朝明的《大衰退》改变了一些分析师看待世界以及解读国债市场信息的方式。辜朝明清楚的阐释了资产负债表衰退的概念。任何对这一理论有了解的投资者都不会选择去做空日本国债市场。书中，债券价格并不一定会刺激信贷需求的观点非常吸引人。信贷的价格，即使是政府信贷，在需求没有增加的情况下也有可能出现下滑。这一理论完美的解释了日本国债市场在日本经济失去的十年中的表现。

    这一观点同样解释了全球主权债务市场自金融危机之后的发展。正如摩根士丹利经济学家之前所指出的，全球正面临了需求不足的局面。全球各国政府国债收益率的下跌表明债券的需求正不断下滑。如果私营领域不愿意或没有能力借贷和支出以刺激通胀的上涨，即使支出成本不断的下降，那么公共领域必须毫不犹豫的介入以避免经济出现通缩。

    这就是当前国债市场所传递出的信息。公共领域，某种程度上可以控制其自身的资金供应，需要进行借贷和支出，因为私营领域的支出不足。这一情况已经非常严重，因为投资者已经愿意向政府支付一定的利息。在日本，10年期国债收益率为负利率。投资者正在向政府付钱。如果公共领域忽视了这些全球范围内信贷需求下降的信号，这些投资者将会选择日本以外市场的国债。这是我们对于2016年剩下时间里的预测。（oscar）

    炒股亏了怎么办？看这里，无论你炒a股、美股、黄金还是外汇，在这里能够获得最精准的投资情报。关注微信公众号【华尔街情报】（微信号:imarkets）

    交易累了怎么办？看这里，汇聚全球知名媒体头条，拓宽投资者交易视野。能赚钱的头条才是真头条。关注微信公众号【今日全球头条】（微信号:ifeng_igold）