美联储制造了一个没有赢家的难题 全球经济经历关键时刻

    现实是，我们对于外汇市场猛然摆脱托央行控制并不感到恐慌。

    尽管市场中全部眼睛都盯着全球股市，因为人们认为股市是全球经济“繁荣”和“增长”（或者是傲慢）的标尺，但是在央行官员鸽派观点中起到更大作用的却是外汇市场，这一显示各国货币相对价值，受到供需影响的市场。此外，外汇市场还同样受到利率，潜在风险，央行的资产购买和销售，以及避险趋利的资本流动的影响。

    我关注特里芬悖论很多年。特里芬悖论的核心是储备货币的发行方必须服务于两个完全不同的对象：国内经济和全球经济。

    美元是全球主要的储备货币。当美联储将利率降至零时，美元对其他国家货币也相对的走弱。在零利率环境下，借贷美元的成本几乎为零。投资者借入美元买入收益率更高的债券或是其他货币计价资产。很多这种资产都是来自于新兴市场经济体，例如巴西。

    因此全球市场中出现了巨大的套利交易，预计有近7万亿美元被借出用于投资于其他国家货币的资产。

    一旦美联储开始释放出考虑实行“利率正常化”或是加息的信号（例如指出市场趋势已经发生改变），美元将会走强，而套利交易将会开始反转。那些借贷美元购买其他国家资产的投资者将开始抛售这些资产。这将会使新兴市场国家货币和市场出现暴跌。

    与此同时，因为中国实行人民币钉住美元的汇率政策，美元上涨将会拉动人民币上涨。人民币走高将会让中国出口产品的价格走高，从而降低了竞争力。这是中国政府在国内信贷泡沫破裂的情况下最不希望看到的局面。

    因此尽管美联储在下次经济衰退前进行“利率正常化”需要推出更多的刺激措施，美联储还需要使美元贬值以保护中国出口。

    手中持有数百万即将贬值的人民币的中国投资者自然迫切希望在人民币贬值前将自己手中的人民币换成美元。这就造成了中国巨大的资本外流局面。人们迫切希望将自己手中的人民币兑换成美元或是其他西方资产，例如法国的城堡或是温哥华的房产。

    中国疯狂的资本外流情况加剧了已经摇摇欲坠的，由债务泡沫支撑的中国经济的不稳定局面。中国经济的疲软进一步加剧了全球经济的疲软。全球经济疲软主要是受到新兴市场经济下滑和大宗商品价格暴跌的影响，而造成这两者的原因是美元的走强。

    这就给美联储制造了一个没有赢家的难题：如果美联储实现利率正常化（因为在实行了7年的零利率刺激政策后，美联储需要这样做），那么将会使得美元走强，这样会进一步施压人民币与新兴市场，这将给目前已经疲软的全球经济带来进一步的压力。

    无论美联储选择实行什么政策，未来将不会有赢家。这就是为什么美联储当前的观点非常的模糊不明：一方面有官员建议按原计划进行加息；另一方面鸽派官员表示近期不会加息，国际市场不必担心。

    这种推来推去的局面显示在了美元的走势上。

    2014年11月至2016年3月，美元指数走势图。

    因为美联储向市场传递出的模糊信息，美元在交易区间上下来回摆动。

    对不起，美联储无法找到两全其美的办法。最终将是美国国内经济为零利率政策付出代价，或是中国和全球经济因为强势美元而付出代价。

    没有任何一个国家能通过贬值本国货币获得世界霸权。世界霸权需要国家拥有一个强势的货币。因为最终的套利交易是交易对大宗商品进行定价的货币或是低成本的法定货币。

    低成本获得货币并用之来交易实体商品才是霸权的定义。还有比这更神奇的力量么？

    本质上，美联储必须加息拉高美元以保证大宗商品，例如原油价格对美国消费者是便宜的。拉低大宗商品价格最直接的方法就是拉高某一国货币，这就使得其他国家产出大宗商品的价格在国际上因为国内购买力的提升而走低。

    美国霸权的另一个关键因素是美国是其贸易伙伴的主要出口国。通过让美元走强，美联储提高了持有美元的消费者的购买力。这降低了从货币贬值国家进口商品的成本，因为人们更愿意以美元结算所交易的大宗商品和其他商品。

    相比大量资金涌向美元计价的资本以保持低债券收益率以及股市高估值这种方法，还有什么好的办法么？

    还有一个更加不稳定的可能性：无论美联储怎么表态或是决定，市场可能主动推高美元。外汇市场每天的交易量达到5万亿美元，超过美联储4万亿的资产负债表。

    一旦投资者意识到中国未来可能会大幅贬值人民币，那么投资者将会蜂拥抢购美元，甚至会带来央行相关的干预措施。

    当然没有任何一个央行官员会承认市场正在脱离央行的控制，但是事实是我们对于外汇市场脱离央行的控制并不感到恐慌。（oscar）