摩根士丹利：日元大反转的玄机

　　摩根士丹利全球外汇策略(Morgan Stanley Global FX Strategy)团队主管Hans Redeker指出，过去数周来，欧元温和走高，但日元强力拉升，美元/日元目前已接近我们105.00的年内预期目标。

　　欧洲和日本股市的消极表现以及汇率的强势提示两大经济体需要更多政策刺激，但从当前形势来看，祭出后续刺激的难度很高。财政政策的难度在于，政府早已债台高筑，而各种非常规举措，包括量化宽松(QE)、负利率等诸多行动也只能取得有限的成效。

　　日元强势铸就更强势
　　随着美债收益率的回落，美元/日元也大幅滑落，日元强势引发了更多强势，进而挫败了日本当局的各项刺激努力。的确，最新的日本央行短观数据显示，日本企业预计美元/日元今年的均价或在117.46，这就迫使企业有更大的对冲日元强势风险的必要。随着美元/日元不断走低，企业很有可能需进一步下调利润指导，这将压低日本股市，并进而反复压制美元/日元汇率。

　　日本央行是否还有推升美日至前高的机会？
　　在没有美联储配合的情况下，我们深表怀疑。归根结底，央行的私营资产买盘主要目的是支撑资产组合效果。2013/15年的QE操作是有效工具， 通过第一轮重配效应平抑了日元汇价，但既然日本的收益率曲线依然处在极端低位水平， 日本央行将需要买入更多私营部门资产，然而这对于日元产生的平抑影响将是有限的。

　　为了让安倍经济学起效，日本当局需要美国决策者的帮助，美元/日元下滑的态势越严重，则行动的迫切性越高。换句话说，美元的拐点可能通过美元/日元的大跌来实现，这也是为什么我们觉得美元弱势起到的效应将着实有限的原因。