中国打赢人民币保卫战 却隐藏了战争伤痕

    人民币及美元现钞

    中国可能想宣称人民币保卫战打赢了，但中国所使用的策略却可能掩盖了为此付出的代价。

    中国3月外汇储备增加了100亿美元，至3.22万亿美元，打破了令人不安的连续四个月下降的局面。这一方面可以归功于估值效应，因为欧元升值放大了中国以美元计价的外汇储备规模。可尽管如此，这一数字似乎还是可以证明，至少目前中国没有必要耗费巨资维护人民币稳定了。

    但如果更仔细的观察，人们会发现，中国在缓解资本外流担忧方面所采取的措施有可疑之处。长期以来，中国干预汇市的行为都非常难以量化。估算中国汇市干预力度最好的办法就是将一系列分散的外汇相关数据结合起来分析，包括外汇储备数据。

    不过，从去年12月份开始，在国际货币基金组织（international monetary fund, 简称imf）的要求下，中国一直在公布外汇远期头寸。理论上，这是解开中国如何管理人民币汇率这一谜题的关键一环。许多人都以为能从这项数据中找到中国大举干预外汇市场的证据。

    但事实上，2月份的美元净空头头寸（可获得的最新数据）只有大约260亿美元，仅相当于一些经济学家之前估计的四分之一左右。其他的去哪了？数据显示，大部分远期合约的期限为一年，所以不可能都到期了。

    一种可能性是该数据只反映了中国在受限制的境内市场的干预行为，但这又与境内远期市场每日交易数据和成交量不符，这些数据远低于央行披露的远期合约规模。

    那么还有另一种可能性，就是干预是通过国有银行实施的。中国国有银行过去一直是现货市场干预的渠道，无论是境内还是更加自由的离岸市场都是如此。这些头寸可能并没有反映到中国的外汇储备数据中来，这就意味着，一旦央行被迫消化这些头寸，可能令投资者大感意外。

    对于投资者来说，这项比较新的数据引发的问题比它回答的问题还要多。中国捍卫人民币的手段越是迂回，投资者对人民币稳定的信心可能就越小。

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