违约风险呈指数飙涨 美国1万亿债券泡沫即将破裂
债券市场底部存在着一个巨大的泡沫，当这一泡沫破裂时，可能会带来1万亿美元的风险。
瑞银分析师matthew mish在研报中指出，“简单来说就是，我们认为企业信贷的投机级别信贷存在泡沫。高收益债券和贷款的结构性下行风险是存在的。这给经济增长带来的下行风险是不可忽视的。”
mish指出，在企业债券之下，直到最底部的垃圾债券，泡沫正在形成。
mish表示，我们相信近40%的发债者质量非常低，近1亿美元债券最终可能会变成不良债券。尽管大部分债券的收益率会直线上升，但是违约的风险也是呈指数飙涨。
泡沫是怎么造成的？mish认为有三大因素：
1、央行的支持允许很多僵尸企业存在，借贷了大量的债务。很多无收益的公司的债务也大量增加。
2、国债收益率过低迫使养老金基金和其他投资者不得不去选择更加投机性的债券以完成自己的投资目标。mish指出，“投资者被迫去选择那些低质量高风险的债券。”
3、这些基金对于此类高收益债券的需求使得投机级债券发行人发行债券非常容易。mish表示，“ccc级别债券发行量在2016年初达到历史最高纪录。3181份债券中有1356为ccc级债券，占到全部总数的42%。”
图：1996年1月至2014年1月，美国高收益企业债券发行量走势图。
下一个我们面临的问题就是，我们将何去何从？
miss表示，“从牛市的角度，近期债券市场信贷利差的扩大显示，债务市场从一个相对健康的状况开始逐渐恶化。从熊市的角度来看，泡沫正在形成。信贷利差以及违约数量的上升，特别是高收益债券，显示一场灾难正在临近。”
mish更加倾向于熊市的看法。他认为高收益债券的泡沫最终会破裂，最后的丧钟正在敲响。
此外mish认为，当前信贷市场非常接近泡沫破裂那一刻。
mish在研报中指出，“大宗商品相关的压力正在将债券违约率推高至5-6%，非大宗商品相关债券的违约率尚可。但是信贷市场整体杠杆过高，特别是低质量债券(很多b级债券和几乎的ccc级债券)。这些债券对于企业利润率，上涨的利息支出和美国经济增长放缓拥有更大的敞口。”
mish表示最后一点被忽视了，大部分分析师只看到了市场整体的杠杆率。但是，占标普500指数公司10%的公司拥有70%的现金流，因此低质量公司的泡沫问题要比看上去的更加严重。
简单来说就是，低质量公司的债务上升速度要超过其利润增加的速度，因为利率在下降。
图：1997年3月至2015年三月，b级债券净杠杆率走势图(蓝色为bbb级债券中位值，黄色为bb级债券中位值，黑色为b级债券中位值)
当1万亿美元的泡沫开始破裂时，刚开始将仅仅影响投机市场，但是最终将给所有的公司信贷带来影响，债权方将会受到违约的影响，利差不断扩大，最终给经济活动和美国经济增长带来影响。
misn总结到，“尽管泡沫或是潜在的迷你泡沫不会在本月破裂，但是我们认为泡沫的存在证明了我们对于企业信贷的悲观看法以及对于高质量债券偏好的正确性。”
(责任编辑：df118)
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- 编辑：崔雪莉
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