外媒：中国经济最关键一部分 正变成垃圾倾倒场

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    中国股票市场正在成为投资者泡沫资金的“垃圾倾倒场”。是的，目前中国股市跟听上去的一样危险。

    这是一个大胆计划的一部分。为了从以投资拉动为主体的经济模式转变为以服务产业为主体的经济模式，中国政府已经开始重组那些在夕阳产业中的僵尸企业。这些企业主要集中在制造业、房地产、以及大宗商品行业。它们普遍存在债务过高、产能过剩、市场需求弱等问题。

    有鉴于此，中国政府开始采取一系列的措施办法来处理清退这些僵尸企业，并希望通过处置由这些企业带来的债务问题，最终能够为经济进一步发展带来好处。

    这一系列的措施办法中，就包括将一些企业债务等推到股票市场，这种做法可以看做是2015年夏天股市两轮崩盘之后，来自政府主导的又一个应对之策。

    如果这一措施效果非常理想，那么中国政府将会在一段时间内支持股市出现一个历史性反弹。这与我们所知道的过去做法一样，就跟我们看到的，在2014年到2015年中期，中国股市上涨超过150%的情况如出一辙。

    假以时日，如果这些措施办法效果非常理想，那么僵尸企业将会被重组，过剩产能将被彻底出清，数百万来自这些企业的下岗职工也会被重新安置在服务行业工作，银行资产负债表中的坏账也将会被剥离。

    当然，理想地，在那个时候，股市也不会出现崩盘。跟我们继续一道往下看吧。

    热钱

    自2015年夏天中国股市崩盘以后，大量的投资热钱四处逃离，其中很大一部分进入了企业债务市场。

    兴业银行资深分析师wei yao 在3月份发文表示：

    2015年中期出现的股市问题，触发了居民储蓄存款通过投资理财产品方式大规模进入债券市场的转变。现在股票市场似乎相对平静，大城市房价正在快速上涨，这些经济走向有可能会引起散户投资者的关注。

    根据兴业的说法，从2014年到2015年，中国国内企业融资债券发行量上升21%，截止2015年底，企业债券总发行量占国内gdp总值的21.6%，而在一年前企业债券总发行量仅占gdp总值的18.4%。

    目前，很多陷入困境的国有企业（soes）依靠信用贷款来勉强度日，尽管银行资产负债表上企业不良贷款（npls）数量在大幅增加，但政府依然允许企业继续开展融资业务。

    当股市出现新一轮行情时，资金将会从债券市场抽身离去，而政府此时只能进行银行资产负债表去杠杆化的痛苦工作。

    因此，这是一个需要解决的问题，而且再次表明，它是绝对危险的。这意味着经济又开始出现泡沫，市场上也出现一些有趣的现象——详见下表，而且正在朝正常方向回归。

    yao在文章中说：“在我们看来，企业债券市场正在变得越来越脆弱” 。

    企业债务

    股票市场也将会成为坏账栖身的避风港。中国政府已经就此问题进行过讨论，并提出两种应对措施，其中的第一条措施就是通过银行对企业采取“债转股”方式处置坏账。

    另外一种措施就是允许地方性银行进入这个一度繁荣的市场——去年夏天崩盘之前——中国的ipo市场。八家地方银行已经获得参与此项目的批准，另外五家也正在等待政府批准。

    这一趋势应部分归功于中国政府。因为预期到坏账会出现一定的增加，证券监管部门加快了以上银行首次公开发行股票（ipo）的审批速度。截止2015年底，中国银行不良贷款总额已达到破纪录的12700亿元（约1970亿美元）。

    银行ipo将会帮助部分陷入困境的银行重新获得资金补充。由于采用去杠杆化化解企业坏账需要一定时间，并且需要通过“债转股”方式将债务转入股市交易，因此对那些陷入困境的银行而言，未来仍然会困难重重。

    理想的情况下，通过从账面清除不良贷款的方式，银行可以在未来释放那些曾作为贷款违约缓冲金的现金。但是股票市场有自身固有的风险，作为银行则不能承担如此多的风险。

    事实上，中国已经制定了禁止银行持有企业股权的相关法规。在这种情况下，要推进“债转股”措施落实，就必须要获得法律特许。而大多数分析师都不认为这是一个好主意。

    美国银行的分析师们在一份简短报告中表示：“（中国政府）如果给银行提供更多的“流动性”让它们处理不良贷款，我们怀疑这将会导致更加迅速的坏账累计。”

    从我们的观点来看，使用“流动性”其实是在掩盖偿债能力的问题。因此我们认为，这一未经确认的新政策如果获得通过实施，将会给市场带来长期的负面影响，特别是对银行和资产管理公司（amcs）……从长期来看，我们也非常关注中国国内复杂的银行业未来的潜在构成。

    换句话说，他们担心中国银行和企业将会成为一种模式，就像并排前进的僵尸，无法真正帮助对方。这种情况曾经在日本发生过，他们当然不希望发生类似的情况。

    在这一问题上，中国没有太多的选择。如果不仔细应对不良贷款，市场很快将会出现严重而且庞大的债务信用违约问题。目前能做的就是采用非常巧妙的管理办法让这些垃圾债务去到一个它应该去的地方，这个地方就是股市。（双刀）