忘了这个货币指标吧 中国股市恐无福消受信贷盛宴

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    中国股市时隔两个月再度遭遇“跳水行情”重燃投资者对后市的担心。一个在安信证券看来支持a股上涨的货币供应量指标并未让其它观察人士感到放心，因为他们担心信贷快速扩张支撑的经济增长无法持续。

    彭博汇总的数据显示，截至今年3月底，中国货币供应量m1同比增速为22.1%，m2同比增速13.4%，两者之差达到了8.7个百分点，创下有纪录以来第二高，仅次于2000年6月的9.31个百分点。安信证券分析师徐彪认为，这意味着对“a股不用太悲观”。

    “m1和m2增速之差走扩，是企业部门盈利向好的结果，”他在4月19日的报告中写道，“这导致利润和收入的增加，并给企业部门带来充裕的现金流，于是企业部门手中有更多的流动性去配置股票类资产。”

    周三“跳水”行情上演前的近两个月中，上证综指累计上涨13.2%，并在4月13日触及三个月新高3097.17点。徐彪认为，企业将资金配置在股票资产上，可受益于盈利复苏推动每股收益回升所带来的股市赚钱效应。

    然而，其他一些分析师对此却有着不一样的解读。“以前m1/m2增速差和沪指基本是同步的，甚至于领先沪指，但是现在却和沪指没关系了”，国金证券分析师黄岑栋在接受彭博采访时解释说，“主要原因是货币空转，这就和货币乘数高一样，主要是因为借新还旧，债务滚动。”

    彭博汇总的数据显示，自1996年以来，m1/m2增速差基本与a股同步冲高，但这种关联性近来却不再明显。上证综指在2015年6月触及7年新高5,166点，而同期m1/m2增速之差却为-7.50个百分点。随后a股下跌，m1/m2增速之差又开始逆转并不断回升。

    交银国际驻香港的首席策略师洪灏在接受彭博采访时表示，m1/m2增速差和a股的相关性在2013/2014年左右开始变得不那么明显了。“因为在2014年时，政策上其实是默许了各种形式的杠杆投资，导致了中国股市的表现与基本面开始显著脱节。”

    近期经济数据的改善和有关深港通有望近期正式宣布的消息的确未能提振市场情绪。上证综合指数周三盘中一度向下逼近2,900点整数关口，收盘2.3%的跌幅创下2月29日来最高纪录。深证综合指数重挫4.4%，创业板指数暴跌5.6%。

    在谈及对后市的看法时，洪灏直言目前无法看多a股，因为债市风险可能会进一步扩大。国金证券的黄岑栋也指出，股市的下跌可能跟债市有关，因为自2015年底山水集团超短融违约以来，短融和超短融的信用事件出现了明显增加。

    信贷风险

    德国商业银行驻新加坡的高级经济学家周浩在接受彭博采访时表示，m1和m2增速差的扩大主要是由于积极的财政政策向投资项目注入资金所致。“而从对股市的影响来看，很大程度取决于这种由信贷刺激推动的经济复苏是否得以持续。”

    中国3月的信贷数据大幅超出市场预期。当月社会融资规模达到2.34万亿人民币，远高于预期的1.4万亿。快速扩张的信贷使投资者在为中国经济的企稳感到欣喜的同时，也不禁为其可持续性感到担忧。

    “中国信贷扩张为看空人士提供了足够的火力，”波士顿资产管理公司管理着30亿美元资产的高级董事总经理sean fitzgibbon在接受彭博电话采访时表示，“现在出现了一种‘改革歇，增长上’的势头，希望中国可以借助刺激措施来产生有效的投资，使经济得到真正的稳定。”

    crossbridge capital驻伦敦的投资策略主管manish singh认为，这一轮信贷增长是否健康和具备可持续性仍有待讨论。他在接受彭博采访时表示，信贷快速增长绝不是中国平衡经济结构所需要的，因为这将给经济改革带来的风险。