反常规的正常 国际金融市场变数加大

　　反常规的正常 国际金融市场变数加大

　　2016年第一季度国际金融市场观察与预测

　　2016年第一季度国际金融市场呈现较大的调整，其特点体现在三个方面。

　　一是货币政策取向分化，变化动向明显，政策导向由非常规转入正常态势调整趋势明朗，即主要国家利率回归正常水平，反短周期危机模式的非常规开始呈现转向长期正常化的战略调整期凸显；

　　二是主要价格指标指引的方向明显调整，趋势性的修正与改变十分显著，转向实体经济的元素配置备受关注，投机与投资或将减弱，非常规的金融偏激性转向注重实体经济的正常化经济开启；

　　三是关联价格随从性变化明显，反弹与上涨前景面临较大不确定性与风险性，关联价格组合将面临新的周期与结构重组，非常规的组合将逐渐回归正常化的传统时期关联模式。

　　由此使得当前国际经济环境的变化越来越复杂，甚至在认知与预期上有点混乱，心理比较纠结与茫然，各种因素导致的恐慌性和震荡性加大，趋势性的阻力面临更大的挑战性冲击。

　　主要焦点与事态变化凸显

　　第一季度国际金融市场突出货币政策的引导性、市场环境突发的恐慌性以及经济环境变化的调整性。尤其是诸多不确定性的层面，包括地缘政治、恐怖事件、导向偏颇以及市场认识不准确等等，这些都使得市场结构、趋势判断以及组合变化更加复杂，分析论证的角度更加套路与惯性异常，但动荡局面潜藏突变前景。其主要焦点集中在三个层面。

　　1、美联储的不确定中转变较大。全季美联储依然是焦点，这是延续2015年的市场预期，更是目前市场重点关注。但是一个季度以来，美联储的两次例会却发生两种不同的认知与结果。一方面是担忧经济复苏的步伐与前景，不乐观经济因素突出。另一方面则是肯定经济复苏的进展，积极主张加息意志坚定，加息预期缓和程度明显，但比较突出的就是全年加息预期从4次减少为2次。尤其是年初以来两次例会之后的前景评估发生了较大转变。第一次例会之后否认加息预期明显，对经济的担忧加大。第二次例会之后则认可经济发展的稳定，加息的确定性明朗，但加息的节奏减缓。目前对美联储加息的肯定性坚定，但加息的时机具有不确定性，实际发生可能则集中在4月-6月区间。因此，预计第二季度的货币政策执行将凸显。目前看美联储看似依据经济走势定夺，实质则是汇率水平不当所致。美元贬值的不到位是阻碍美联储加息抉择的关键，因此美元贬值显得急切而有效。

　　2、欧洲大陆的不确定性风险加大。延续去年底法国巴黎大爆炸事件的打击之后，欧洲大陆再度出现政治分裂与风险加剧局面。第一是英国退欧事件打击欧元与欧盟合作机制明显，欧洲合作挑战扩大；第二是比利时恐怖事件再度打击欧洲合作基础，经济风险与货币难度扩大。英国计划于6月23日进行全民公投，决定是否脱离欧盟。目前支持英国脱离欧盟的人认为英国每年要缴纳数十亿欧元的会费且回报少，再有就是申根协议引申带来的难民问题。其次是3月22日比利时首都布鲁塞尔的恐怖爆炸案震惊全球，恐怖袭击案影响申根协议是致命的。过去10年来，欧洲地区已经经历了数次恐怖袭击，商业界早已能够冷静待之。虽然这些事件看似政治因素，其实际则是金融竞争与博弈，货币格局的变动较懂政治与安全问题严峻。

　　3、经济周期与经济趋势界定复杂化加大。第一季的世界经济处于不稳定状态明显，但并非经济低增长，更没有经济衰退。一方面是指数修正向下明显，但指标稳定性依旧，如何评估经济走向是关键。目前界定预期指标在3%左右，如果按照国际货币基金组织的界定应属于稳定增长期，并不涉及低增长区间(国际货币基金组织界定的低增长在2.5%以下)，距离高增长仍有距离(国际货币基金组织界定的高增长在5%以上)。另一方面是经济体的方向性分化严重，但增长水平的比较缺少基数的把握。美国经济增长2%与我国经济增长7%之间的差异是巨大的，欧洲经济负数与日本经济负数有着完全不同的含义与前景，前者是合作性载体，后者是改革中崛起。

　　从当前金融市场焦点关注角度看，美联储政策回归正常化的方向十分明确，但是欧洲大陆政治的非常规性凸显风险，常规与非常规的复杂性使得国家利益、金融战略以及风险安全面临较大的挑战，不确定性因素较多，复杂性加大，进而评估过去与未来前景的方法与比较是重要因素。

　　主要前景与预期变数明显

　　未来国际金融市场的预测不仅难度较大，变数也会十分明显，进而国际金融价格指标引起所有价格指标动荡与不确定将会加剧。国际金融风险上升中认知与预期心理是关键，而目前市场不稳定与不确定突出。因此预计第二季度的国际金融市场将会充满风险以及挑战。

　　预计金融市场的前景重点关注依然是美联储的抉择。从目前态势看美联储加息依旧，但加息的时机与频率是关键。笔者预期的美联储加息全年依然在3次-4次，甚至有可能达到5次加息频率，其中4月份加息概率在60%。如果4月份加息不成，6月份加息必然性很大，甚至加大美国经济风险系数压力。

　　预计外汇市场美元指数前低后升带动性调整突出。预计第二季度美元指数基点水平在90点-96点之间，区间价格高点或达到98点，但低点也许会跌破90点。第二季度的美元走势对美联储加息抉择十分重要，这是一个重要基数，美元将会竭尽全力保全美联储加息顺畅执行，以确保美元地位以及美元利率的目标原则实施。预计其他货币汇率反弹的可能性加大，其中加元、澳元、新西兰元等货币上升空间加大，新兴市场货币反弹也会随之加大。预计欧系货币复杂性较大，欧元被动升值挑战性较大、英镑升值潜力不足、瑞郎升值有限或保持机电维持。预计日元将会加大贬值，升值有空间，但幅度有限。

　　预计全球股市的错落不一将会显著且加大震荡。其中美国股市上涨可能性较大，一方面是经济基本面决定，技术周期扶持因素较强；另一方面与美元贬值配合性明显，美元贬值策略来自国内资产价格的匹配很重要。预计指标将会有新的突破与进展，尤其是标准普尔指标上涨是焦点。相反欧洲与日本市场的下跌将会继续，震荡型走势将会显著，其中德国指标的高涨将继续领先，英国指标下跌将会明显。日本指数下跌局面难免，后市上涨也存在机会。其他市场将继续参差不齐，伴随美元汇率变化的全面调整将会凸显。

　　预计国际黄金市场上涨区间将会加强并加大力度。黄金价格反弹将会突破新的关口，无论需求、技术与时间空间都有利于黄金价格上升驱动。预计国际黄金价格将会在1080-1340美元之间，黄金价格上涨将会有新的突破。

　　预计国际石油价格或将震荡中上涨明朗。根据高盛估计，美国生产商的盈亏平衡价大致在45至80美元/桶的某个价格上。国际石油价格至少要爬到70美元/桶的价格上方，才能重新提振能源资本支出。

　　预计全球利率市场的竞争更加复杂。低利率和零利率的风险引起高度重视，加之低利率的效应并不显著，各国央行将会慎用负利率。尤其是美联储利率导向引起的全球分化严重，进而使价格预期难度加大。因此，第二季度全球利率的焦点依然看美联储的动作。同时欧洲央行与日本央行的压力与挑战继续，这使得价格不自主进一步明显，利差与汇差和价差之间的复杂性和交叉性将会引起市场全面的调整，动荡局面将会比较严重。

　　2016年第二季度的国际金融市场变数较大，不稳定因素增多，价格趋势充满不确定性，金融危机的阴影难以消除，且有加剧风险的可能。

　　(作者系中国外汇投资研究院院长)

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