G20：等待中国行动

　　g20央行行长和财长会议透露出，在全球经济增长预期下降和金融市场不稳定的背景下，汇率相关议题是各界最为关心的内容。随着大国汇率政策的外溢效应增加，市场也越来越关注政策透明度。

　　面对全球经济下行压力和世界的期待，中国毫无疑问是有参与全球经济治理的决心的，不过国内宏观政策的目标仍应以“安内”为先。

　　聚焦全球五大不确定性

　　在财政部副部长朱光耀看来，当前的世界经济面临五个方面的重大不确定性和复杂性。因此需要协调政策和推进共识。朱光耀在出席《证券市场周刊》2016年“远见杯”宏观经济年会并发表演讲时介绍了这五个方面的不确定性。

　　首先，根据国际货币基金组织(imf)的预测，2016年全球经济增长预期从3.6%下调到3.4%，而在2015年年初时imf判断的该增速为3.8%。以imf一贯谨慎的风格，下调预期凸显对世界经济复苏信心下降。此外，亚太经合组织(oecd)也将对2016年世界经济的增长预期下调至3.0%，较2015年11月预测下调了0.3个百分点。

　　参加“远见杯”宏观经济年会并发表演讲的oecd中国经济办公室主任马吉特(margit molnar)也表示，全球经济目前看不到更强的复苏，oecd领先指标显示美国、中国、日本在2016年的经济增速还将放缓。

　　其次，美联储正式进入实施利率正常化进程之后，其政策外溢性影响是相当大的，必须要有充分认识。而与此同时，欧洲央行和日本央行则在实施更激进的量化宽松和负利率政策。三大发达经济体的货币政策出现明显分化，这是金融危机之后全球经济面临的一个重大变化。

　　第三，当前国际金融市场的脆弱性和敏感性尤为突出，这个矛盾尤其体现在欧洲的一些重要金融机构，例如2月宣布回购资本债券以打消市场担忧偿付能力的德意志银行，该行的股价跌至只有0.3倍pb。此外美国和日本的诸多银行股亦跌至0.5倍pb附近，也显示出全球对于银行业的担忧。

　　金融市场的脆弱性还体现在主要发达经济体尤其是美国的政府债券收益率曲线变化上。美国国债收益率曲线在2016年初出现期限利差倒挂，而历史上出现这一现象意味着后面经济基本面会遇到麻烦，尤为值得关注。实际上，基于对全球金融市场的担心，反映波动率的vix指数已经从2015年11月的16上升至2016年2月的26.

　　第四，新兴市场国家面临着巨大的经济压力和挑战。2015年主要新兴市场国家如俄罗斯和巴西经济负增长，且负增长的幅度在3%以上。这种压力同石油等大宗原材料产品价格大幅下跌密切相关。原材料输出国因此财政收入锐减，在这个过程中经济结构不合理的问题也同时暴露出来。

　　与此同时，大宗商品出口价格的大幅下跌给全世界带来了通缩压力。而本身低通胀就一直是金融危机后世界主要经济体面临的显著问题之一。“值得注意的是，有分析认为，原油价格下跌有助于促进消费需求，但是这首先打击了相关的投资。”马吉特说。

　　不仅如此，新兴市场国家由于企业部门债务高企，并且国家的外债比例偏高，在汇率波动加大后很容易遭受到外部冲击。根据oecd和国际清算银行的数据，中国企业部门债务占gdp的比重已在金融危机后从100%上升至2015年上半年末的约160%。而印尼、巴西、土耳其的外债比例则大都约为75%，南非甚至达到约125%。

　　马吉特还提到了一个被忽视的现象，那就是在2015年oecd统计的全球贸易量的年增速仅有约2%，达到了2009年金融危机以来的最低点。这无疑是会给新兴市场国家的经济增长和依靠国际贸易顺差进行融资造成冲击。

　　朱光耀最后强调，第五个突出不确定性就是地缘政治风险对实体经济和金融市场的冲击。客观而言从冷战结束以后，这种地缘政治的风险目前对世界经济和金融市场的冲击，比过去十几年都要严重得多。

　　全球试探中国政策

　　中国人民银行周小川行长在g20会议前的主旨演讲中再次强调了人民币汇率的经济基本面因素，以进一步打消外界关于人民币汇率的疑虑。会议公报中“就外汇市场密切沟通讨论”是g20以前没有用过的语言，这一措辞“体现了g20对近期汇率波动的高度重视，并突出了g20成员间相互通气的重要性。”人民银行副行长易纲在会后说。

　　但疑虑真的那么容易打消吗？恐怕并非如此。如前所述，加息中的美国自己也面临经济复苏的不确定性，资本市场也处在高估和高波动的状态。美国财长杰克