中国该如何应对“三元悖论” 伯南克提供了解决方案

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    相关背景：随着人民币下行压力的增大，中国加大了维持人民币强势的力度，通常来说，如果推出像中国这种刺激计划的大力度货币宽松措施，通常会导致本币大幅下跌，但中国正努力推广人民币在海外贸易中的使用，并力图使人民币获得国际货币基金组织（imf）的储备货币地位。如果人民币严重贬值或显露出不稳定性，将加大中国实现这些目标的难度。但很多人士对中国能否实现所有目标表示质疑。任何一个国家都不能同时实现固定汇率、货币政策独立和资本项目开放，也就是所谓的“三元悖论”。

    对于那个长期以来困扰着中国、并在金融市场引发动荡的问题，前美联储主席伯南克提供了一个解决方案。

    随着中国经济增速趋缓、资本流出速度加快，市场参与人士开始关注，世界第二大经济体将如何解决所谓的“三元悖论”问题。

    按照蒙代尔-弗莱明模型，一个经济体只能在以下三个选项中同时选择两项：固定汇率制，独立的货币政策，和开放的资本账户。

    伯南克在一篇博文中指出，中国开放资本账户，加之近期放松货币政策的措施，已经让其处在了一种违背“三元悖论”的不可持续状态。通过货币宽松来提振经济的做法增强了资本流出中国的动机，对于汇率而言是不利的。

    他解释道：“如果一个经济体的增速放缓，而货币宽松又是主要的宏观经济应对措施，那么就无法向国内储户提供高额回报。因此，有能力的中国家庭和企业正在抛弃人民币计价的投资，转向国外寻找更高回报。然而，民间资本外流也意味着资本从人民币流向美元和其他货币；进而对中国的汇率构成下行压力。”

    为解决这一三难困境，中国采取的第一个措施，就是在去年8月份令人民币出现幅度相对较小的贬值，该做法被证明并不妥当，激发了进一步贬值的预期。

    伯南克表示：“决定中国汇率管理能力的因素之一可能是其是否愿意、且是否有能力在其他政策领域做出调整。”

    他写道，中国可以通过一次性的人民币大幅贬值，或是实施资本管制来限制资本流出的方式，应对这一难题。但是，伯南克认为，更好的方法是，利用政府开支来提振经济，促进经济朝着依赖国内需求方面实现理想的再平衡。这就意味着要帮助消费者，而非推行大规模的基建项目。

    伯南克认为：“以增强收入保障为目的财政政策，例如增强养老金体系，将有助于促进消费者信心、提振消费者支出。类似的，减税或是信贷也可用来增加家庭的可支配收入，政府资助的培训和安置项目可以帮助工人从萎缩的行业向扩张的行业转移。”

    虽然全球各国的利率都处在低点，一些央行甚至实施了负利率政策，但是（除加拿大以外的）发达国家显然不愿意在联邦政府层面实施扩张性的财政政策。前美联储主席伯南克对近期中国政府宣布的政策改革目标表达了支持，其中包括改革低效的国有企业、对由此导致的失业人员予以资助。

    伯南克的结论是，通过这样做，中国能够促进增长，与刺激性货币政策导致利率走低不同的是，这样做不会引发资本外流。

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